进入11月，四季度的传统消费旺季没有带来回暖，全国外三元生猪均价11月9日回落到8.63元/公斤，创出年内及最近十年新低。亏损同样罕见：行业自繁自养头均亏损已接近400元。这个低点不是猪肉突然不香了，而是本轮周期磨底异常漫长：供给一边继续释放，需求一边接不住。真正在变化的东西藏在下一层——产能去化在加速，资金已经开始为下一阶段定价。第一财经第一财经
为什么旺季也拉不起来
反弹不是11月才落空的。传统消费旺季"金九"行情落空，国内生猪现货、期货价格同步持续探底。10月全国生猪均价9.82元/公斤，环比下跌6.4%，同比下跌15.8%。进入11月跌势加快，截至11月9日涌益全国生猪均价8.6元/公斤，已经跌破本轮周期的前一次低点。央广网界面新闻第一财经
产能端的去化是真实的：2026年三季度末全国能繁母猪存栏量降至3602万头，季度环比下降4.7%，同比下降10.7%，产能去化进一步加速。但从砍母猪到减少商品猪供应，中间存在10～12个月的滞后期，眼下市场里出栏的，是一年多前决定的产能。界面新闻第一财经
更要紧的是，效率提升正在对冲去化效果：衡量母猪生产效率的PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数），行业平均已从2015年的17头提高到2025年的24.5头，10年间效率提升超过40%，头部养殖场可达28头至30头。这意味着母猪少了，出栏的猪并没有同比例变少。需求这边，猪肉消费尚未季节性转强，下游白条肉走货不畅，市场整体供过于求。牛肉、鸡肉等替代品价格低位，也在持续削弱猪肉消费。第一财经中国新闻网央广网
谁在为十年低价流血
上市公司三季报给出了全行业的剖面：25家A股猪企前三季度合计归母净利润亏损244.73亿元，同比由盈转亏。牧原、温氏、新希望三家龙头合计亏损约168.5亿元。另据商务部数据，10月28日猪粮比价4.22，仍处于过度下跌一级预警线之下。第一财经
低价的深度，可以从最便宜的猪也亏钱看出来。牧原股份的完全养殖成本为全行业最低，从年初的12元/公斤压降至9月的略低于11.5元/公斤。这是行业最好的成本线，对照8.63元/公斤的现货，仍然意味着每公斤3元上下的亏损。三季度15家猪企亏损环比收窄只是插曲：温氏股份10月销售毛猪均价9.78元/公斤，环比价格下降9.02%，已跌破10元关口，四季度亏损随之重新扩大。持续亏损已经写进资产负债表：天邦食品三季度末资产负债率升至91.84%，较2025年末大幅抬升12个百分点，账面货币资金仅5824.7万元。第一财经第一财经第一财经
政策没有缺席。据央视新闻报道，今年4月商务部、国家发展改革委、财政部已开展中央储备冻猪肉收储；5月修订的生猪产能综合调控方案将能繁母猪正常保有量调至约3750万头，红线约3300万头。亏损与调控共振，去化才在此后两个季度明显提速。第一财经
十年低价，资本的另一面
与现货相反的是股票。申万生猪养殖指数11月以来累计上涨8.4%，资金开始博弈产能去化后的周期反转。对强周期行业来说，"业绩亏、股价涨"并不矛盾：买的不是三季报，而是去化之后的价格弹性。第一财经
华泰证券11月11日的研报把这次下跌定义为超出市场与产业预期的二次探底，主因供给与库存压力大而消费承接弱，四季度"旺季不旺"基本确立，现金流压力反而可能推动能繁母猪去化超预期。第一财经
产业资本已经动手。11月9日晚间，天邦食品公告与通威集团签署重整投资协议，后者以0.98元/股受让14.70亿股、出资14.41亿元，重整完成后持股27.8%成为控股股东，并承诺股份锁定五年。受让价约为二级市场价格的一半，五年锁定、自有资金比例不低于五成的安排，写的是一个产业投资人对周期底部的押注。第一财经
拐点要等多久
按10～12个月的传导机制，本轮超过10%的母猪去化，对商品猪供应的影响要到2027年下半年才兑现完整。短期节奏上，12月腌腊旺季需求升至高位，猪价大概率温和反弹。上海钢联分析师则预计四季度猪价"前弱后强、重心温和抬升"，但供应高位压制下，全季度行业仍难恢复盈利。农业农村部系统的周度监测判断，短期生猪和猪肉价格小幅震荡。第一财经央广网中国新闻网
中期判断存在分歧：中信期货认为供应拐点预计2026年末逐步兑现，2027年出栏压力减轻、周期见底修复；国投证券则提示未来6至8个月猪价反弹或仍乏力，亏损可能延续，当前股价主要交易的是去化预期。而即便是偏乐观的推演也带着硬约束：从能繁母猪存栏的变化趋势推演，2027年下半年猪价有望迎来趋势性上行、逐步修复至养殖成本线附近，但冻品库存高位，一旦猪价回升，出库将压制反弹高度，上涨空间有限。第一财经第一财经
对餐桌而言，十年低价意味着难得的便宜窗口；对产业而言，代价是每一头出栏的猪都在消耗现金流。接下来更值得盯的不是单日猪价，而是三件事：能繁母猪的季度去化速率能否延续甚至加快，冻品库容与出栏均重能否同步回落，以及2027年初春节行情的反弹高度。三者同时兑现，"2027年回到成本线"的推演才有根基；缺一个，磨底就还会更长。
