牛市里，保险公司买什么？

去年开始，大家关注财经眼球已经牢牢被股市占据，而保险公司也没闲着，股市举牌不断，一些朋友天然会觉得保险公司应该大赚特赚。不过我们把数据拆开看，会理解保险公司其实并没有那么激进。

截至 2025 年四季度末，保险公司资金运用余额接近 38.5 万亿元，较年初增长 15.70%，全年净增超过 5 万亿元。

其中，人身险公司和财险公司口径下，股票加基金配置规模达到 5.70 万亿元，占比约 15.4%；其中股票资产 3.73 万亿元，占比 10.1%。

看比例，这个值已经不低，已经处在历史高位附近。但保险公司买股票，和普通投资者不太一样。它们不是追科技热点，也不是押短期弹性，而是用更稳健的方式配置权益资产。

从重仓流通股看，险资最集中的方向仍然是银行。

截至 2026 年一季度，险资重仓流通股中，银行占比约 47%。前五大行业合计占比约68%，主要集中在银行、公用事业、交通运输、电力设备、电子等方向。

以上行业符合保险资金偏好的特点：规模大、期限长、风险约束强。对于保险资金来说，它们不适合大量买小票，也不适合频繁进出，更偏好体量足够大、现金流相对稳定、有长期较为确定的分红、长期能拿得住的资产。

最近几年险资举牌，也基本延续了这个逻辑。

从公开案例看，险资举牌和增持较多集中在银行、保险、公用事业、交通运输等领域。

而且还会看到各个保险公司互相买对方的股票，越买越多。

那为什么这两年权益配置会提升？

首先是低利率环境。

保险公司的负债周期很长，尤其是寿险公司，很多保单要覆盖十几年甚至几十年。过去债券收益率较高，保险公司靠固收资产就能比较舒服地覆盖负债成本。但现在利率下行，单靠债券的收益压力越来越大。

所以保险公司需要一部分权益资产，来提高长期投资收益，而且国家也持续出台政策支持保险公司更多的买入权益类资产。

其次是产品结构变化。

这几年寿险行业推进分红险转型。分红险的特点是，客户利益和公司经营、投资收益有一定关系。对保险公司来说，资产端也需要更长期、更有弹性的收益来源。

再次，权益市场本身也推高了配置比例。

2025 年权益市场成交活跃，主题行情轮番演绎，资产价格上涨本身也会抬高权益配置占比。也就是说，险资权益占比提升，既有主动配置的因素，也有市场上涨带来的被动影响。

不过，不能因为权益资产占比提高，就认为保险公司变成了“股票型选手”。

债券仍然是绝对大头。

截至 2025 年底，行业债券配置比例达到 50.4%，依然是保险资金最核心的底仓。

也好理解。保险公司的钱，本质上不是普通自有资金，而是带负债属性的资金。未来要赔付，要兑付保单利益，还要满足偿付能力要求。

所以安全性、流动性、资产负债匹配，永远排在前面。

相比更容易受短期涨跌影响的散户，保险公司明显更审慎，也更稳健。它们买股票，更看重企业质量、现金流、估值、安全边际，分红的确定性，也更在意能不能长期持有、穿越周期，而非看一时热闹。

保险公司可以提高权益配置，但不可能把自己变成高波动资金。它的投资逻辑，首先是稳，其次才是收益增强。

这也是险资和普通投资者最大的区别。

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