10月27日，泡泡玛特在港交所发了一份不到两页的公告：2026年第三季度整体收益同比下降45%到50%。
第二天开盘，股价一度跌超6%。到10月29日，已经跌破130港元；离2025年8月337港元的高点，少了六成。
同一周，商场里的门店照常开。货架前有人捏着盒子摇，摇完提着一袋去结账。
这两件事放在一起，才是这份财报真正要说的事。
跌的主要是“抽”，不是“玩”
把区域拆开：中国降25%到30%，亚太降65%到70%，美洲降70%到75%，欧洲及其他降50%到55%。
再把中国按渠道拆，差别更大：线下只降5%到10%，线上降45%到50%。界面新闻
更关键的在业绩会上。管理层说，第三季度中国线下门店客流仍是正增长，品牌新客同比双位数增长，会员复购和去年同期基本持平。也就是说，走进店里的人没有少，少的是在线上抽盒、在直播间抢首发、顺手转手的那部分钱。华尔街见闻
一年前正好相反。2025年第三季度是泡泡玛特历史上卖得最好的一个季度，整体收入同比增长245%到250%，中国线上增长300%到305%。LABUBU在社交平台刷屏，抽盒机和直播间接住了这波冲动。
流量来得快，退得也快。海外更明显：去年美洲增长1265%到1270%，今年第三季度降70%到75%。管理层把原因归为海外流量下降——海外没有国内十多年攒下的门店、会员和复购，线上流量一停，收入就空出一大块。
二手价先跌了
比财报更早给出信号的，是二手市场。
得物上，LABUBU 3.0隐藏款“本我”较峰值跌了近88%，4.0隐藏款“爱心”从991元跌超70%。新系列“复古理发店”发售价159元，常规款半小时内就落到100元左右。有人去年花一千多买的LABUBU，今年想给朋友再收一只，逛一圈发现几百块、甚至不到一百就能买到。跌掉的这部分，不是玩具的价格，是“抽到就能赚”的价格。盲盒的溢价本来买的是未知和稀缺；当新品接不住期待，拆盒就从惊喜变成了赌局。听筒Tech
玩的人没走
但把公司收入下滑直接读成“潮玩没人玩了”，会看漏另一半。
新华社10月23日的报道里，2025年中国潮玩零售总额676.9亿元，同比增长45.4%。第二十四届中国国际玩具及教育设备展览会上，42个国家和地区的2600多家展商、5500多个品牌、2700多个正版IP到场。新华网
泡泡玛特自己也在开店。成都IFS旗舰店7月开业，上海宏伊广场的全球旗舰店是两层，杭州那家开了三层。
门店和展会撑住的，是另一种买法：不为了转手，为了摆着、挂着、看着高兴。
所以现在看一个潮玩值不值，可以换个问法。不是“它还能不能涨”，而是“如果它明天跌回原价，我还愿不愿意买”；“如果它磕掉一块漆，我是心疼钱，还是心疼它”。
抽盒的人走了，玩的人还在。这个区别，比45%这个数字有用。
