一个月前还在问"Labubu值不值得入"的人，现在的问题已经变成了"现在出会不会太晚"。一边是世界杯联名大娃从原价599跌到二手300+，曾经炒到4000多的隐藏款如今500左右就有人出；另一边，星星人首个搪胶毛绒挂件"农场系列"8月20日夜里发售秒空，129元的原价新品被黄牛挂到1799。这两幕完全相反的剧情，恰好发生在同一周——泡泡玛特8月20日发布了2026年半年报。对玩具收藏玩家来说，这份财报比任何股评都值得一读：它几乎把"什么能买、什么要等、什么该放手"的答案写在了明面上。
一、先看中报到底说了什么
上半年营收171.7亿元、同比增长23.8%，经调整净利润51.6亿元，但市场仍用脚投票，财报发布次日股价开盘暴跌超8%至141.1港元。微博 对收藏玩家而言，更关键的是水面下的结构变化：包括LABUBU在内的THE MONSTERS系列收入44.5亿元，仍居所有IP首位，但同比下降7.5%，收入占比从34.7%降到26%；MOLLY收入9亿元，同比下降33.7%。今日头条
而星星人收入同比增长580.6%至26.5亿元，跃居第二，成为增长最快的IP。今日头条
品类上的信号同样直接：毛绒产品收入98.2亿元，占总营收的57.2%；而泡泡玛特起家的手办品类，收入51.9亿元，同比增长只有0.3%，几乎停滞。今日头条 换句话说，大家手里把玩、挂包、晒图的软质玩偶，已经是这家公司的基本盘——而这恰恰是溢价崩塌最猛烈的品类。管理层在业绩会上也交了底：今年大概率完不成年初定的20%的业绩目标，2026年被定位为经营调整年，提升销售不是首要目标。今日头条
二、降价不是偶然，是库存写好的剧本
中报里和收藏玩家钱包最相关的一个数字，是存货周转天数：存货由截至2025年12月31日的54.7亿元增加至截至2026年6月30日的61.0亿元，主要由于海外市场扩张的前置备货。微博 周转天数从123天拉长到201天，意味着仓库里的货按现在的速度要卖大半年，这些备货最终只能靠持续补货、促销和折扣去消化——Labubu溢价赖以生存的"稀缺"，正在被系统性地拆掉。高盛在半年报点评里也把"库存天数升到201天意味着什么"列为核心问题之一。哔哩哔哩
二手和社区端其实早就先感受到了。早在去年底，就有玩家晒出"之前炒到4000多的隐藏款跌到500～“。小红书 今年7月，新系列发售半小时就跌破发行价，早起定闹钟抢的盲盒，下午账面就亏两百。小红书 世界杯联名更是典型：赛程一结束，原价599的FIFA联名大娃在二手平台"居然跌到300+”，海外官网也直接上了flash sale。小红书
渠道端同样在放水。盒机转赠——曾经要加价排队拿的额度——现在有人"大量A-M端的原价盒机转赠"，普款买得多60一个。小红书 线下门店里，dimoo迪士尼购物袋和拉布布水晶球都打5折，49元就能拿下。小红书 有路人买菜路过门店，发现门口摆着一整盒labubu毛绒挂件现货。把这些拼在一起看，结论很清楚：Labubu正在完成从"理财产品"到"玩具"的回归，原价正在成为新的价格锚点。
三、自娱玩家：这是两年来最舒服的窗口
如果你买娃是为了挂包、摆柜、拆盒那一下的快乐，那么现在大概是两年来最不用纠结的入场时点。溢价没了，闹钟不用定了，黄牛不用养了，喜欢哪只买哪只，甚至可以在二手市场挑品相、等折扣。去年因为溢价太高没舍得入手糖胡萝卜的玩家，今年"原价基础上还打对折，全款拿下两个"——这种"喜欢就买、买了不亏"的状态，才是玩具收藏本来的样子。小红书
但如果你还想"买了能涨"，中报数据并不支持这个预期。供给端没有收紧：61亿存货、201天周转、海外门店逆势新增36家，都是在给市场持续输血。现在接溢价，大概率接的是库存，不是稀缺。至于限定款和老联名，稀缺性确实还在，但流动性已经明显变薄——出的人多、接的人少，只适合"真心喜欢且预算内"入手，不适合当保值资产囤。
四、星星人是下一个Labubu？先别接1799
星星人现在是全公司最亮的灯：上半年收入26.5亿、增速580.6%，农场系列8月20日晚10点全渠道发售，上线后库存迅速售罄，129元的原价新品被挂到1799。今日头条 被@的段永平在评论区回了句"我也抢不到啊"，更给这场抢购添了一把火。
但冷静想想，Labubu的剧本刚演完一遍：爆火、断货、扩产、补货、降价，整个周期不到两年。星星人今天的溢价同样建立在"供给没跟上"之上，而泡泡玛特已经用Labubu证明过自己的补货速度。对星星人的喜欢可以马上行动，但行动方式应该是原价排队、门店和抽盒机慢慢蹲，而不是去接1799的高价——玩具真正的成本不只是钱，还有"替别人的炒作买单"。
五、手里已有的娃怎么办
高位入的：如果是自娱，就继续玩，情绪价值不会因为行情降价而打折，挂件挂旧了也是自己的回忆；如果是抱着"保值、回本"心态囤的，那要承认溢价窗口已经关闭，越拖流动性越薄，果断止盈止损比死扛更接近理性。原价或低价入的：没有浮亏一说，继续玩就好，现在的折扣反而是补全收藏的机会。说到底，真正的风险不是降价，而是降价之后还按"炒家逻辑"继续买。
六、接下来盯这三个信号
一看门店折扣面：打折如果从尾货系列扩大到当季热门系列，说明去库存压力还在加码，等等党会继续赢；二看星星人补货节奏：农场系列、怦然星动什么时候不用抢，就是溢价塌方的时间点；三看三季报和双十一：国内线上+62.7%的增速能不能顶住海外的下滑，决定这轮"调整年"要调整多久。
玩具终归是玩具。对真心喜欢的人来说，Labubu从"理财产品"变回"玩具"不是坏消息——收藏的意义本来是"我喜欢，我得到，我摆着"，而不是"我买入，它上涨，我卖出"。这轮中报，恰好把前者还给了玩家。
