英国《金融时报》上周末报道，Anthropic正以超过10%的收益率，吸引黑石集团为其芯片交易提供融资。这笔交易代号"北极星"，计划筹集约600亿美元债务，用于采购约1.5吉瓦的谷歌自研张量处理器（TPU）。第一财经财联社
需要先厘清一点：超过10%不是整笔600亿美元的成本。600亿拆成两层，10%高息指的是其中180亿美元的次级债：黑石旗下基金认购90亿美元、约占该层一半，票息10%，加计新发折价和费用后实际总回报更高。另一层约420亿美元的优先级债务利率尚未披露，担保方是卖芯片的博通，由它提供剩余价值担保。华尔街见闻新浪财经
即便是赚钱的公司，这笔钱也确实越借越贵。就在四个月前，Anthropic曾在类似交易中发行约44亿美元债务，收益率为8.5%，如今次级债票息涨到10%，抬升了150个基点。横向比较，根据ICE BofA BB级美国高收益债券指数，信用状况相近的借款人在公开债券市场上的到期收益率约为7%，这笔10%票息高出基准300多个基点。评级机构KBRA在今年6月将Anthropic评定为投资级以下一档，且它并非标普、穆迪、惠誉三大机构之一，这份评级依据的是有限财务披露，本次次级债预计获得类似评级。第一财经财联社华尔街见闻
高息不是Anthropic被单独刁难，而是整个AI债务市场都在重新定价风险。高盛本周发布的报告显示，高收益数据中心债券的平均价格已从6月的101美元降至近95美元。随着AI云服务商CoreWeave股债遭遇重挫，AI投资热潮背后的债务风险正在引发市场更仔细的审视。压力主要来自供给。据高盛统计，今年至今美国市场为各类项目发行的高等级、高收益公司债达到1060亿美元，几乎是2025年全年370亿美元融资总额的3倍，其中大量资金投向数据中心等AI领域；明年全球数据中心项目的债券发行规模可能超过3000亿美元。大都会人寿投资管理公司杠杆融资业务负责人的概括很直白：问题不在于过去一年信用状况发生了变化，而在于市场还有大约一年半的供应量要消化。财联社新浪财经
这笔交易真正特殊的地方，是风险由谁兜底。博通既是芯片的设计方和卖方，又要为420亿美元优先债提供剩余价值担保——如果这批TPU未来的残值不及预期，差额由卖方补齐。卖方为买方债务兜底，很容易让人想起2000年电信泡沫时期盛行的供应商融资：风险并没有消失，只是从借款人资产负债表的明处，挪到了供应商或有负债的暗处。银行的态度同样能说明问题。据彭博报道，摩根大通和高盛10月15日刚为AI云初创公司Volta完成一笔50亿美元杠杆贷款，发行价95美分，按当时基准利率算收益率超过11%。其中37亿美元用于购买约3.6万块英伟达GPU的部分，两家银行没有承销，只为限制自身风险敞口。新浪财经财联社
双方其实都在押时间。Anthropic刚披露第三季度收入达到168亿美元、并称连续两个季度实现调整后盈利，但盈利挡不住资本成本：180亿美元次级债按10%票息计算，一年利息约18亿美元，相当于一个季度收入的10%以上，这笔支出本身不产生新收入，只是支撑起未来五年的算力底盘。黑石的算盘则是另一笔账：据《金融时报》，黑石已向其投资合作伙伴表示，这是一次难得的机会——他们预计Anthropic上市后将获得投资级信用评级，并大幅降低融资成本。这笔债务预计要到2027年提款完毕后，才会进入机构144A债券市场流通。押注成立的前提是IPO落地、评级上调、AI现金流继续增长，任何一环出错，次级债价格都会最先反映。新浪财经财联社华尔街见闻
交易目前并未走完：420亿美元优先债已由美国银行、花旗集团和摩根士丹利率先启动银团分销，但利率仍未公布。剩下的90亿美元次级债将在未来数月分销，最终定价甚至可能低于黑石拿到的10%。接下来真正值得盯的是两个信号：这批AI债券进入144A市场后的成交与定价，以及KBRA会不会把Anthropic的评级往投资级的方向挪一档——前者检验市场还愿不愿意为AI债务付溢价，后者决定这笔"高利贷"是融资创新还是提前透支。第一财经
