十月底，一家泡泡玛特门店里，货架上的样品摆得整整齐齐，标签齐全，能买的却没几件。有人把这种店形容成「博物馆」。36氪
同一周，二手平台上，LABUBU「复古理发店」的普款「燕麦温差」，成交价跌到68元。发售价159元。
缺货和破发，同时发生在一家公司身上。10月27日，泡泡玛特发布2026年第三季度经营数据：整体收益同比下降45%到50%，是上市六年来最大单季跌幅。第一财经
把最近五个三季报排在一起，曲线更直观：2022年Q3同比下滑5%到10%，2023年增长35%到40%，2024年增长120%到125%。2025年增长245%到250%，2026年下降45%到50%。四年加速，一年掉头。界面新闻
但腰斩不等于所有业务一起腰斩。
财报里还有一组数字：中国市场线下渠道只下降5%到10%，线上渠道下降45%到50%。而上年同期，这两个渠道的基数分别是增长130%到135%和300%到305%。线上跌得最狠，是因为去年涨得最猛。
2026年上半年，泡泡玛特中国线上收入47.79亿元。其中微信抽盒机20.63亿元，占四成多；抖音9.76亿元；天猫9.01亿元。抽盒机抽隐藏、端盒，玩法本身就离「逛店」远，离「下注」近。36氪
黄牛先感受到了水温。一位黄牛今年不蹲店了：蹲一天，摇盒、等补货，赚不到钱。LABUBU「复古理发店」开售后，冷款「燕麦温差」半小时跌到100元，两周后68元；最热的普款「丝绒午后」151元，仍低于159元的发售价。唯一还有溢价的是隐藏款「迷雾噪音」，从刚发售时约5倍，收到309元，溢价不到一倍。36氪
可另一边，小野「暗场」系列9月3日发售后全渠道缺货，线上缺货一度长达一个月；10月29日的新IP RiboDiary「森林欢聚日」，也很快售罄。门店像博物馆，不是因为没人买，而是好卖的款没货，不好卖的款堆着。
消费者不是不买了，是不再为「每一款都会涨」买单。
海外是更重的一块。亚太下降65%到70%，美洲下降70%到75%，欧洲及其他下降50%到55%。去年同期，美洲的基数是增长1265%到1270%。今年上半年，美洲线下收入还增长了19.5%，门店从41家开到86家；线上却下降45.6%。店越开越多，单店卖得怎么样，财报没有直接回答。第一财经
司德在电话会上讲了一家罗马门店：离市中心三四十分钟车程的大商场，180平方米，进店的多是本地居民，很多人不太认识这个品牌，有人知道LABUBU。一个月卖100多万元人民币，利润率还不错。他说，这样的数据才是泡泡玛特过去多年最熟悉的样子。36氪
熟悉的样子还包括库存。2026年6月底，公司库存61.02亿元，存货周转天数从2025年的123天升到2026年上半年的201天。毛绒产能一度扩到每月3000万只。货按热度备，热度退得比货到得快，就只能跨区域调拨，或者装进「惊喜盒子」。公司说，暂时不会大规模打折，怕伤品牌。36氪
对普通买家，这份财报给了三个很具体的提醒。
第一，首发不必抢。除了少数设计款，新品破发已经是常态。等补货、看二手价，往往比开售当天冲进去便宜。
第二，隐藏款的账要重算。以前抽盒机是「以小博大」，现在隐藏款溢价从5倍收到不足1倍，抽一盒的期望值已经变了。
第三，先分清自己是喜欢，还是想赚。喜欢某个IP，原价买、二手买都成立；想靠它保值，得先接受它现在更像消费品，而不是理财产品。
泡泡玛特没有坐等。299元的LABUBU游戏机、乐园二期、10月31日刚在北京合生汇开业的甜品店POPBAKERY、绘本、电影，都在把IP从「拆盒那一下」往日常里拉。这些投入短期只会让利润更难看。
司德说，他们的生意一直不是特别快的生意，只是去年涨得太快，大家忽略了以前是怎么走过来的。这句话也可以反过来听：去年那个+245%的季度，本来就不是常态。接下来要看的，不是Q4能不能反弹，而是门店里新注册的会员，明年还会不会为一个原价159元的娃娃再进一次店。36氪
