闪迪刚开完财报会：消费级业务，只占它生意的不到 4%

闪迪刚开完2027财年第一季度的财报电话会（10月29日召开，该季度约为7月初到10月初）。

成绩单如预期般非常的漂亮：营收110亿美元，同比涨了378%。非GAAP毛利率85.1%。

大家应该都知道现在是一个罕见的内存和硬盘涨价的周期，到底涨到什么程度？在这样的趋势下这些品牌方会怎么继续发展？通过解读这份财报电话会议记录，可以让这些概念更具体。

当然一个非常明确的信息是，我们消费者平日购买的SSD和存储卡，在现在闪迪的生意盘子里，已经小到快看不见了。

在分析之前先交代两点。闪迪的主要做的是NAND闪存，所以我们整篇内容只谈SSD和存储卡。其次，下文凡是写“闪迪认为”“闪迪预计”的，均摘自闪迪财报电话会议记录中的说法，我会标出来。

一年，毛利率从30%到85%

闪迪这一年，赚钱的方式完全变了。

去年同一个季度，闪迪营收23.08亿美元，非GAAP毛利率29.9%。这个季度营收则来到110.31亿美元，大约是去年同期营收的4.8倍，毛利率85.1%。

做过生意的人都知道什么是毛利率，简单来说，卖100元的东西，扣掉生产成本还剩85元。一年前扣掉生产成本才只有30元。

再来看看闪迪花的钱，这一季度闪迪的非GAAP运营费用是5.13亿美元，只占整体营收的4.7%，这笔运营费用包括了研发、销售、管理都已经算在里面了。

闪迪说，本季度环比上一个季度增加的营收，有60%来自出货量的增长，约40%来自价格的上涨。

这组数据能让我们清楚的知道，在涨价和出货量增长之后，闪迪主要的收入从哪里来。

消费级，从28%到3.6%

去年这个时候，消费级业务营收6.52亿美元，数据中心大约为2.69亿美元。来到这个季度消费级营收降到3.97亿美元，数据中心升到48.02亿美元。

消费级占营收的比例为3.6%，数据中心则扩充到43.5%。同时还有一块Edge的业务，包括手机、PC、汽车等行业用户采购的NAND产品，营收为58.32亿美元。

显然，你如果是老板看到消费级业务比上一季度下降29%，比去年同期下降39%的时候，心里肯定会发毛，庆幸的是同一段时间，闪迪的总营收却增长到了去年的近五倍。

财报给了两条线索：

CFO说消费者市场正在适应更高的价格。CEO说这一季度闪迪向数据中心分配了更多的供给。

价格的确影响了消费级的需求，同时产能等供给也明显在向别处移动，但两者各占多少闪迪并没有给出具体的拆分。

消费级被“让”到了队尾

只看季度的收入占比，消费级环比下降近30%，对闪迪总营收的直接影响反而非常有限，但显然管理层并不打算放弃消费级。

CEO认为消费级业务是一项战略资产，C端能直接接触大量的终端用户，产品在全球渠道内铺设，也能从全球市场更早看到需求的变化和节奏。

简单来说，零售业务这个窗口除了卖货之外，也能让闪迪快速了解大家正在买什么，什么时候需求开始变化了，什么时候不准备再买了。

问题在于，从公司营收角度出发，当供给需要分配时，数据里给出的收入增长实在是太快了。比方说家里有两个孩子，饭就那么多，多半会往长得快的那个碗里多盛一勺。

这一季度闪迪的数据中心营收环比增长61%，同比达到约17.9倍。闪迪还预估，2027年日历年全行业的数据中心NAND容量需求将再增长约40%，占整个市场的55%以上。

闪迪对未来需求增长的预测信心，来源于电话会上反复提到的AI推理。

在模型生成内容时，需要保存和调用前文计算形成的KV cache，而且上下文越长、并发任务越多所需要的容量就越大。

把对性能和效率要求最高的部分放在HBM、DRAM等内存里，而闪迪希望让NAND也承接其中适合闪存的部分。估计指的就是闪迪和SK海力士联合推的HBF高带宽闪存，或者是电话会议中提到的让NAND以SLC模式运行，替代部分DRAM。

闪迪预计到2030年前后，KV cache相关需求会占AI数据中心闪存市场约三分之一。

管理层还提到了一份内部实验数据：

在特定对比条件下，使用SSD的系统取得约三倍的Token吞吐，能耗降低约70%-75%，当然这是闪迪自己的测试数据和市场判断。

在QA环节，分析师问闪迪能否加快工艺节点升级，CEO的回答是没有这个计划，不会临时加快工艺升级，闪存总产出仍按原计划增长，增幅控制在中高十几个百分点（大概相当于15%-19%）。

CFO说，一片晶圆从投片到产出大约需要120天，想把货转给某个市场也至少需要等120天的晶圆周期，所以短期调整空间很小。

货为什么不会很快变多

闪迪目前还在用多年期合同安排供给，按照披露的数据，这类合同覆盖约一半的2027年财年闪存总产出，到2028年财年约为三分之二。

多年期合同设有最低采购收入和价格下限，并有合计165亿美元的财务担保。

所以闪迪短期内很难因为市场需求就多生产一批闪存，签下的长期订单也需要照常交付。所以零售渠道最终能分到多少产能、SSD还会不会继续涨，从这份财报上无法进行判断。

在电话会上还有一个处于早期的变量，部分AI客户已经开始在讨论让NAND以SLC模式，换取更高的写入耐久性。但同一片闪存如果这样使用容量会明显减少。

CEO在电话会议上也说了，目前这个设想还处于架构讨论阶段，还没有形成销售，规模也无法预测。

等，但没人知道要等多久

消费者面对价格越来越贵的SSD和存储卡，索性既然太贵就不买，继续等着。闪迪的财报中消费级这一季度同比降了39%，并表示 “市场正在适应更高的价格”。

但是这场等待有点尴尬，消费级目前只占闪迪总营收的3.6%，货本来就在往数据中心供。

你不买、我不买，对闪迪的总盘子来说几乎没有感觉。更麻烦的是，你不知道要等多久。

以往的内存周期大致都有一套完整的规律：涨价、厂商扩产、供给追上来、价格回落、盯着库存和扩产节奏，内行人多少能猜个大概，现在处在那个阶段。

这一次，闪迪的产出增速是早就定好的，相当一部分货被多年期合同锁住。

闪迪在电话会上说，长期合同的需求管线超过供给，一直到本十年末，价格也会全年小幅上涨，但惟独没有给拐点。

这个特殊的大周期什么时候往下走，我们不知道，闪迪可能也说不准。

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