Fund Talk | “固收+”的魅力就是在震荡市下追求绝对收益

在我上次介绍南方基金吴剑毅的时候，后台留言中不乏有提到南方基金其他优秀“固收+”产品，业绩上也确实不输上次的南方利众和南方利达。

这是因为南方基金在低风险稳收益的“固收+”这块一向有优良的传统，比如市场最早的一只的保本基金南方避险就出自南方基金，而所谓的“固收+”基金我认为是对“保本基金”等追求绝对收益的基金的一种更确切的表述。

发展至今的南方基金“固收+”团队不仅经验丰富，理念成熟，同时还实力强劲，学霸遍地走。

其中被我称为南方“固收+”双子星的除了上期介绍的清华金融硕士出身的吴剑毅，还有另一位同样擅长固收+产品的基金经理——北大金融硕士出身的陈乐。

简单看些基金经理的公开信息。

如前所述，陈乐，北京大学金融学硕士，特许金融分析师（CFA）。2008年7月加入南方基金，历任研究员、高级研究员；2016年2月起任基金经理助理；2017年12月起开始担任公募基金经理，有11年的证券从业经验和3年的公募基金管理经验。

现任南方利淘，南方利鑫等多只固收+产品的基金经理。

陈乐的投资风格属于低风险稳收益，股债配比追求绝对收益，在取得较优回报和控制回撤幅度之间取得平衡。

和绝大多数固收+基金经理往往出身债券投研不同，陈乐最早也是权益研究员出身，其本身的股票研究能力就非常突出。之后则作为基金经理助理协助南方基金联席首席投资官、董事总经理，固收+团队领头人孙鲁闽日常投资、股债研究、账户管理与头寸控制，逐渐成为共同管理基金的基金经理，并最终成长为独立管理基金的基金经理。

从他的成长经历可以看出他也是同时具备债券和股票投资能力的基金经理，这也同样使得他“天然”适合管理固收+产品。

对这个基金经理有了些许概念之后，我们再来看下他管理的基金的情况。

我以他管理的最为典型的两只基金为例来说明，这两只基金分别是南方利淘和南方利鑫。

我们先来看下第一只的南方利淘（001183）：

南方利淘是一只较为典型的灵活配置型固收+基金，成立于2015年4月17日。陈乐于2019年1月开始管理这只基金至今。

从收益率的角度，这只基金自2015年4月成立至今（2020年10月23日，下同）的总收益率为46%，折合年化收益率为7.09%；陈乐2019年1月任职管理至今的总收益率为26.63%，几乎贡献了这只基金近6成的收益，折合年化收益率为14.48%。

从回撤的角度来讲，这只基金的历史最大回撤为-3.28%，这个历史最大回撤产生于今年的3月疫情导致的市场系统性回调期间。

同样的，为了让大家能够更清楚地看出这只基金在各种市场行情下的表现，我放一个南方利淘和沪深300指数的同时期图：

这个图的数据取的时间跨度为2015年4月17日至2020年10月23日，从图中大致可以看出沪深300指数在这段时期内经历了四个阶段，分别是：2015年中到2016年初的大跌行情，2016年初到2018年初的震荡上行行情，2018年初到2019年初的震荡下跌行情，2019年初至今的震荡上行行情。

我们来对照看下：

第一阶段在牛市过后的下跌行情中，沪深300跌幅为-37.91%，同时段的南方利淘小涨1.90%；

第二阶段的白马蓝筹价值股行情下，沪深300的涨幅为53.83%，南方利淘同期的涨幅为11.78%。

第三阶段全市场下跌行情下，沪深300的跌幅为32.46%，同时段的南方利淘小涨0.26%；

第四阶段市场成长风略起的行情下，沪深300的涨幅为59.15%，南方利淘同期的涨幅则为27.85%。

从上面的分段分析中可以看到一个很重要的特点就是这只基金产品获取正收益率的能力超强，我换个维度再给你们看下：

这是南方利淘以年为单位的收益率情况，可以看到这只成立于2015年牛市顶点附近的基金自成立以来每年都获得了正收益率，其中不仅包含了熔断股灾的2016年，几乎全年下跌的2018年，甚至在刨去了上半年大牛市行情的2015年下半年都获得了正收益。

一般一看到这种获取正收益率很强的基金，我第一反应都会做一个所谓“盈利概率”的分析。

请看第一个图：

上图红色线所示就是投资南方利淘一年之后的收益率情况图。曲线上的任一点代表的意思是，在这一天（日期所示）买入这只基金并持有一年之后的收益率。

从图中可以看出，南方利淘自2015年4于17日成立以来，在其历史数据中任意日期买入这只基金产品并持有一年的收益率都是正的，或者确切来说叫做收益为正的次数占比是100%。

我可以再友情提供一个数据作为参考：持有这只产品一年的收益率平均值为6.26%。

貌似持有一年还不够看，那我们继续看图：

上图橙色线所示是投资南方利淘半年之后的收益率情况图。曲线上的任一点代表的意思是，在这一天（日期所示）买入这只基金并持有半年之后的收益率。

从图中可以看出，南方利淘自2015年4于17日成立以来，在其历史数据中任意日期买入这只基金产品并持有半年的收益率大多都是正的，确切的数据是，在总共1220次买入并持有半年的数据中，仅有7次产生了极其微小的负收益率，收益为正的次数占比则为99.43%。

同样再友情提供一个数据作为参考：持有这只产品半年的收益率平均值为3.28%。

（插播一个本科生水平的附加题：请问这个平均收益率的年化收益率是多少？）

其实看到这里我不知道大家是不是会有一个疑问，因为如前所述基金经理陈乐是2019年1月才开始管理这只基金，所以看起来似乎之前几个阶段的业绩和他关系不大，就这个问题我来做一些展开说明。

首先，陈乐在2016年2月至2017年12月曾任这只产品的基金经理助理。期间开始由单纯的股票研究拓展至债券方面的研究，同时也开始接触基金日常投资、账户管理与头寸控制等公募基金的日常管理活动。

通过辅助并学习“大佬”的投资日常逐渐成长为一名合格的基金经理，这从他之后开始参与管理这只基金，并最终开始独立管理这只基金取得优秀业绩就可见一斑。

其次，在南方利淘这只优秀产品的“军功章”上，也有陈乐一半的功劳：基金成立至今所获得的回报率有一半以上是陈乐管理期间取得的。

从另一个层面来说，我们也可以说陈乐在很好的完成了这只基金的传承基础上，还赋予了这只基金以新的内涵。

上图展示的是南方利淘各类资产的配置情况。

作为一只灵活配置型基金，南方利淘在基金招募说明书中对股票投资占基金资产的比例范围为0~95%，不过在实际运作中我们可以看到，这只基金的股票投资大致是以20%作为中枢，最高基本在30%左右。

我们可以看到在陈乐管理期间，南方利淘的权益占比相对比较高，我认为这一方面和市场环境有关，另一方面也展示了陈乐相对一般固收+基金经理更强的权益投资能力。

这方面我再给大家看个图：

上图展示了南方利淘自成立以来的季度收益率情况，我们可以看到，在包含了2015年下半年的股市暴跌、2016年初的熔断股灾以及2018年几乎全年的下跌在内的所有的季度中，南方利淘仅有两个季度收益为负，其中2015年Q3收益率为-0.10%，2018年Q4收益率为-0.69%，其余季度收益都为正。

不知道大家有没有注意到，图中红底色标注的部分就是陈乐管理以来的季度收益率情况：一方面在他管理期间南方利淘的收益率都取得了正收益（良好传承），另一方面我们也可以看出，在他管理期间的季度收益率（平均来看）明显比较高。

我想也正是在这样的优秀业绩表现之下，机构才会比较放心的继续持有：

上图是南方利淘的投资人结构图。机构平均持有比例几乎一直在50%以上，最新的2020年半年报显示机构占比更是高达76.50%，足见机构对基金经理的认可。

他管理的另一只固收+产品——南方利鑫（001334）几乎和南方利淘如出一辙：

南方利鑫也是一只典型的固收+基金，成立于2015年5月20日，陈乐同样于2019年1月开始管理这只基金至今。

从收益率的角度，这只基金自2015年5月成立至今的总收益率为43.30%，折合年化收益率为6.85%；陈乐2019年1月任职管理至今的总收益率为25.26%，折合年化收益率为13.78%。

从回撤的角度，这只基金的历史最大回撤为-3.27%，这个历史最大回撤同样产生于今年的3月疫情导致的市场系统性回调期间。

这只基金我就不具体展开了，放一个对比图给大家做个简单参考：

基于这两只基金我同样对全市场的同类灵活配置型“固收+”基金做了个对比，限定条件为基金成立年限为5年以上，规模至少在1个亿以上：

如果以南方利鑫的收益和回撤为基准的话，全市场包括南方利鑫在内仅有10只这样的基金；而另外9只中就包含了陈乐的南方利淘以及上一期我讲到过的吴剑毅的南方利达。

从这个角度我们可以看出南方基金在这类产品上的较强实力，南方基金“固收+”双子星这个名字也不是我随便叫叫的。

事实上南方基金在“低风险稳收益”方面能力向来不俗：

从公司优良传统来看，南方基金曾发行了国内首只保本基金南方避险。

从人员配置来看，目前他们的固收+军团经验丰富，理念成熟，除了上期的吴剑毅和这期的陈乐，还有南方宝元的林乐峰和团队领头人、南方基金联席首席投资官、董事总经理孙鲁闽。

从投研资源来看，南方基金权益研究部为权益投资提供了强大的研究资源支持。

从市场的认可方面，他们的“固收+”产品不仅屡获大奖，还得到了像社保基金这样的重量级机构的认可和好评。

大家可能经常听说“选基金就是选基金经理”这句话，但我觉得从可持续的角度来看应该叫做“选基金更应该选综合基金公司传统、文化以及投研体系之下的基金经理”。

比如我们要选“固收+”基金，那么像今天文章介绍的基金经理陈乐就是一个好的选择，这不仅仅只是因为他的业绩非常出色，更重要的原因还有其背靠的南方基金在“固收+”方面所具有的传统优势和优良文化、强大的投研支持能力，以及南方基金“固收+”团队的整体实力。

基于这样的结论，对于他即将推出的新“固收+”产品——南方誉尚一年持有期（A类010444；C类010445，该产品将于11月2日起发行，由光大银行独家代销）就无需考虑能不能买这个问题了（基金本身没问题），而是应该重点去考虑是否合适的问题（好基金需要和个人的投资需求相匹配）。

这就需要去了解这只产品不同于他之前“固收+”产品的一些特性：

比如这只产品同样是一只一年持有产品（这方面的介绍可以见上一期），比如这只产品除了投A股还可以投港股，比如这只产品除了通过权益，还可以通过打新、定增等手段增厚收益等等。

总结而言就是：如果个人有一年以上的稳健投资需求的，这样的产品就是其中一种较好的选择。