当地时间2026年10月26日，Anthropic向美国证券交易委员会（SEC）递交了S-1上市申请文件，计划以“ANT”为代码登陆纳斯达克、并于11月挂牌。招股书摊开的账本相当惊人：上半年营收约163亿美元，接近上年同期15倍；同期净亏损807亿美元。但这份807亿的亏损并没有烧掉真金白银，其中约724亿美元是可转债等融资工具公允价值变动形成的账面损失；经营口径下，公司上半年实际亏损只有6.93亿美元，第二季度甚至实现9.74亿美元的营业利润，首次转正。微博中国新闻周刊36氪
机制并不复杂。按照GAAP规则，可转债或者其它衍生品的公允价值要定期计入会计表报，以明确反映企业未来的“支出义务”。于是Anthropic估值越涨，这些转股权利的公允价值与约定转换价之间的差距越大，“涨”出来的部分就要按规则计作“亏损”。807亿亏损里，724亿是可转债的公允价值变动：估值越涨，账面越亏，没有现金流出。同一批转股权利在亚马逊、谷歌的账上则反向计入浮盈，它们的报表利润因此被同步抬高。知乎微博
但“不烧现金”不等于“没有代价”。这些转股权利早晚要行权：转换价锁得越低，未来转出的新股越多，上市后的新股主要替这套机制分摊稀释。以亚马逊的零息可转债为例，其转换价锁定在约每股4.01美元，行权后对应的价值从2025年的约458亿美元膨胀到今年6月的约979亿美元，成为这笔账面巨亏的最大单项来源。Anthropic也在IPO文件中直言，公司未来可能无法实现或维持盈利。知乎中国新闻周刊
现金层面，Anthropic目前持有超过1120亿美元的现金及现金等价物，投资者预计其IPO还可能再筹集约1000亿美元。真正往外抽钱的是算力：上半年算力及基础设施费用占营收的比例，已从上年同期的201%降至55%——收入跑赢成本，正是二季度营业利润转正的直接来源。网易财经36氪
这项开支却停不下来。《金融时报》10月30日报道，作为630亿美元芯片融资交易的锚定投资者，黑石已告知投资者，Anthropic上市后可能无法获得投资级信用评级，更可能落在BB这一垃圾级高档。据外媒报道，Anthropic已签下超过6000亿美元的多年算力及基础设施相关协议，其中与亚马逊、谷歌签订的合同分别涉及至少1100亿美元和1145亿美元的消费承诺，部分设有最低采购要求——算力闲置也得照付。对受限于垃圾债持仓的保险、养老资金而言，评级若坐实，后续算力融资只会更贵、更难。界面新闻36氪
二季度的盈利是信号，不是能力的证明。招股书披露，2026年第三季度，Anthropic超过80%的收入来自此前六个月内发布的新模型版本，客户只为“最新版”买单，护城河每隔半年就要重新挖一次。客户结构同样集中：前五大客户在前九个月贡献了约25%的营收，而不少大客户没有长期合同约束，可以减少甚至停止支出。随着三季度增速放缓被披露，部分投资者讨论的估值已从约2万亿美元降至约1.5万亿美元。微博36氪中国新闻周刊
回到标题里的问题：Anthropic到底实际亏了多少？经营口径下，上半年亏6.93亿美元，二季度已经开始赚钱；807亿里真正的“重量”，是那笔不烧现金却稀释股权的724亿账面损失，和6000亿美元量级的未来算力承诺。11月的挂牌定价，将是公开市场对这本账的第一次真正称重。
