美团巨亏234亿，王兴急刹车：停止低质量外卖内卷，不赔本赚吆喝

美团刚发布的2025年全年财报直接爆雷，全年净亏损高达234亿元，说出来可能有人不信，2024年美团还盈利358亿元，一年之间从狂赚百亿跌到巨亏两百多亿，反差大到让人咋舌。财报发布后，美团董事长兼CEO王兴在分析师电话会议上直接表态，明确说要减少低质量外卖订单的投入，坚决抵制内卷式低价比拼，不再做赔本赚吆喝的买卖。

美团正式发布2025年第四季度及全年业绩，数据显示，全年实现收入3649亿元，同比增长8.1%，看似营收还在稳步增长，但盈利端直接翻车，净亏损234亿元，经营亏损170亿元，经调整利润净额更是降到-186亿元，反观2024年，这一数据还是358亿元的盈利，差距悬殊到让人意外。截至2025年12月31日，美团持有的现金及现金等价物、短期理财投资分别为1068亿元、601亿元，虽然现金流还比较充足，但巨亏的态势也让市场倍感压力，今年以来，美团港股股价已累计下跌12.3%，投资者对其盈利前景的担忧可见一斑。

美团作为外卖行业的“一哥”，每天订单量那么大，怎么会亏这么多？其实核心问题就出在“内卷”上，尤其是外卖业务的恶性价格战。从财报数据就能看出来，2025年美团全年销售成本达2538亿元，同比增长22%；销售及营销开支更是高达1029亿元，同比大幅增长60.9%，这些开支大多用在了外卖补贴、用户激励和商户招商上。之所以投入这么多，是因为2025年二季度开始，外卖行业的竞争彻底白热化，京东高调进军外卖市场，阿里旗下的淘宝闪购也加大投入，原本稳固的双寡头格局被打破，美团为了守住基本盘，只能被迫加入烧钱大战，展开贴身肉搏。

美团的亏损主要集中在两大板块，尤其是核心的本地商业板块。作为美团的基本盘，核心本地商业板块（含餐饮外卖、到店餐饮、闪购、酒旅等业务）2025年经营亏损69亿元，而2024年同期还盈利524亿元，经营利润率从20.9%骤降至-2.6%，堪称“断崖式下滑”。其中，餐饮外卖业务又是核心中的核心，也是亏损的重灾区。数据显示，2025年美团外卖订单量虽仍保持增长，但配送服务收入同比下降2.0%至961亿元，核心原因就是大量补贴被直接冲减收入，而非计入营销费用，直接压缩了毛利空间。

这种烧钱补贴并没有带来对等的收益，反而催生了大量“低质量外卖订单”，这也是王兴下定决心要减少投入的核心原因。很多人可能不知道，美团定义的低质量订单，主要包括两类：一类是平台规则中明确的“商品缺陷订单”，也就是用户评价低于3分、出现品质退款、需要平台介入处理的订单，比如外卖包装破损、食物变质、错发漏发等，这类订单占比约8.7%；另一类是低客单价、高补贴、低利润的内卷式订单，比如9.9元包邮的单人餐、15元以下的低价外卖，这类订单单均亏损可达2元左右，海通国际证券的数据显示，2025年三季度美团外卖单均亏损达2.6元，四季度虽收缩至2元，但依旧处于亏损状态。

从季度节奏来看，这场价格战的强度变化非常清晰。2025年一季度，美团核心本地商业还能实现135亿元利润，但二季度利润迅速收缩至37亿元，三季度直接亏损141亿元，四季度亏损约100亿元，虽然亏损幅度环比收窄29%，经营亏损率从20.9%优化至15.5%，但整体依旧处于亏损状态。王兴在电话会上也坦言，2025年的竞争是“前所未有的激烈”，对手的非理性补贴，让美团不得不被动跟进，这部分投入短期内很难转化为长期用户资产，更多是一种防御性支出。

除了核心本地商业板块，新业务的持续投入也加剧了亏损。2025年，美团新业务分部的经营亏损同比扩大至101亿元，经营亏损率由8.3%上升至9.7%，其中，海外业务Keeta在香港、沙特、巴西等市场的扩张，是亏损扩大的核心来源。一边要在国内防守外卖基本盘，一边要在海外押注未来，这种“双线作战”，让美团的资金压力进一步加大，也让亏损局面难以快速扭转。