水井坊首现12年来半年度亏损："茅五水"神话的另一半真相，名酒牌面一直在全兴这边

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10-02 16:20

一个韩国博主花了大价钱把中国白酒买了个遍，回来做了期测评，抛出一个在国内酒友圈炸开的说法：外国人眼里的高端白酒三巨头"茅五水"，茅台、五粮液、水井坊——这个"水"，撑不起"名酒"两个字。视频在B站近4万播放，578条评论压过371个赞，评论区直接吵成了两派：一派说"人家老外都被带偏了"，一派说"你喝你的80块口粮，我送我的井台"。哔哩哔哩

巧的是，就在上个月末，这个"水"字的本尊交出了成绩单：2026年上半年营收约10.82亿元，同比下滑27.78%，归母净利润亏损约622万元——12年来第一次半年度亏损。知乎

吵归吵，这篇想把两个多数人其实没捋清楚的问题一次说透：全兴大曲和水井坊到底谁继承谁的？以及，"茅五水"这个说法，一半是营销神话，另一半是真金白银的价格带现实。

一、先把最容易被搞反的一件事说清楚：国酒称号在水井坊那边，压根不存在

"老八大名酒"里的那位成都浓香，是全兴大曲，不是水井坊。全兴大曲自1963年第二届全国评酒会起接连入选国家名酒，是老八大里名正言顺的成都户口。上世纪90年代巅峰期，全兴大曲和沱牌曲酒的销量都在全国前列，和五粮液、泸州老窖一起构成后来"川酒六朵金花"的最早班底——1989年第五届评酒会评出17大名酒，四川独占六席，其中就有全兴大曲。知乎知乎

而水井坊这个品牌，是2000年才推出来的。1998年全兴酒厂改造水井街车间时，地下挖出一处距今600多年的元末明初酿酒遗址（后来成了全国重点文物保护单位），全兴随即集中优质基酒、稀缺窖池和酿酒团队，在2000年推出高端产品"全兴大曲·水井坊"，首发定价约600元一瓶——按当年的口径，这个价直接压过了同期的飞天茅台和普五。首发之年只卖了111吨，但2001年营收就到1.85亿元；到2005年，水井坊销售额做到5.79亿元，占全兴酒类业务收入的九成以上。知乎知乎

所以"茅五水"严格说是个新造词：茅台、五粮液拿的是1952、1963年就定下的历史牌位，水井坊拿的是1998年一个考古发现加上2000年的一次高端定价。那位韩国博主质疑的点其实就在这儿——水井坊没有任何一届国家级评酒会的"名酒"称号背书，这句话本身没毛病。

二、一场持续25年的分家：名酒称号，反而是唯一没被卖掉的东西

很多人吵架的底层误会其实是：以为全兴是"败家把水井坊卖了"。真实链条比这复杂，核心是一串债务和政策：

2002年，四川试点国有资本从一般竞争领域退出，全兴集团成为首批单位。管理层加职工通过MBO接手，为此借了一笔2.7亿元的信托融资，头上还顶着5.22亿元集团负债。知乎
2003年，白酒消费税从从价计征改为从价兼从量（每500毫升加征0.5元），对中低端口粮酒杀伤极大，当年全兴净利润亏损约1.77亿元。还债压力之下，卖核心资产成了唯一选项；
问题在于，《外商投资产业指导目录》规定：黄酒、名优白酒必须中方控股。全兴大曲手握"国家名酒"称号，外资碰不得。于是2007年，全兴集团把"全兴大曲"和"水井坊"拆成两个独立品牌——带名酒称号的留在原地，能被外资接盘的，是遗址、窖池、基酒和上市公司。知乎
之后就是教科书式的增持：2006年底帝亚吉欧以5.17亿元拿下全兴集团43%股权，2008年提到49%，2010年3月提到53%实现控股，2012年收购剩余股份做到100%。全兴大曲这块牌子则在2011年6月以67%股权卖给上海糖业烟酒集团（光明食品全资子公司）；2013年，母公司全兴集团干脆更名"水井坊集团"。

这就是分家后最扎心的资产分配：好窖池、好基酒、酿酒团队和上市平台给了外资那边的水井坊；"国家名酒"四个字，因为政策上卖不掉，反而留在了全兴手里。一个牌子的称号和它的家底，就此分属两家。今年这轮"茅五水"争吵里两边各自的底气，其实都是从这份资产分配表里长出来的。

三、2026年的现实对照：一个在探底，一个靠88块复古款续了七年增长

分家十几年后，两边的成绩单放在一起看很有意思。

水井坊这边：2024年还是营收约52亿元、归母净利润超13亿元的高位，2025年直接掉到30.38亿元（-41.77%）、净利润4.06亿元（-68.96%）。股价高点156.94元、市值741亿元的时代早已翻篇；2026年上半年首现12年来半年度亏损。今世缘、迎驾贡这些次高端同行2026上半年大多还在赚钱，它是主要样本里少数转负的。知乎知乎

伴随业绩披露，市场上还传过一阵"帝亚吉欧评估在华白酒业务、不排除出售"的说法，随后被官方否认，否认话术也留了口子：“不会以低于公允价值的价格贱卖资产”——翻译一下：价格合适，不排除卖。知乎

全兴这边：没有高端酒护体的老名酒，靠复古光瓶口粮翻红，知乎那篇传播很广的"没落原因"长文给的数据是：复古光瓶最热的时候一年销量涨超400%，公司营收连续7年高增长，2024年做到约18亿元。数字来自单篇梳理，量级供参考，但方向没问题——它活成了"口粮位上的老名酒"。知乎

顺带一句价格带的事实（很多人吵"买水井坊是不是被收割"吵不到点上）：水井坊200块钱以下基本没有产品，只有体验装和小酒。而它的次高端定位，决定了它的实际成交价跟着行业周期走，酒企亏损转嫁不到终端标价上——股价跌不等于你入手价一定跌，这是两个账户。知乎

四、那这些钱该怎么花：三种人三个答案

把谱系讲完，落到真金白银，按你的身份对号入座：

送长辈、送客户，要"成都高端浓香"这个牌面：水井坊的品牌认知依然成立，井台、臻酿八号在200-500元档的社交辨识度，目前全兴全系给不了。但你要清楚自己买的是遗址窖池+高端定位，不是"老八大名酒"——想要名酒称号加持，这个预算区间里没有既挂水井坊标、又带名酒牌的产品，两边宣传口径谁信谁吃亏。

自饮口粮，认老八大这个出身：全兴大曲的嫡系（晶彩、樽、润、老字号几个序列）才是"称号本尊"的当代直系，百元档就能喝到。注意口粮位也有口粮位的坑——这个价位的放量产品历来是假冒和"开发酒"重灾区，认嫡系序列、认正规渠道，比认情怀有用。

被直播间"黄盖全兴""90年代老全兴"勾起情怀想捡漏的：先泼冷水。今年9月26日央视通报破获的商标侵权案里，山西文水县某酒业公司用食用酒精加乙酸乙酯、冰乙酸、乳酸乙酯、红枣香精等近十种添加剂勾兑、伪造年份老酒，现场堆满印着"全兴大曲"字样的假冒包材，涉案金额2.6亿元。直播间里那些成色均匀、价格"美丽"的二三十年全兴，相当一部分就死在这条链上。老全兴的"名酒出身"是真的，但你的"年份"大概率是假的——家里翻出来的可以喝可以聊，直播间补货的，新手建议直接划走。微博