10月13日，有媒体披露，DeepSeek将在近期完成第二轮融资：拟融资金额从此前计划的500亿元增至约1000亿元，不到半个月翻了一倍，投前估值仍为约5000亿元。 第二天，《科创板日报》的追踪报道里，一位参与本轮投资的基金LP的说法是：情况基本符合事实，但本轮融资交易都还在动态变化当中。 DeepSeek公关部相关人士对最新融资信息则不予评论。财经科创板日报
也就是说，标题里的“完成”还差临门一脚：这笔千亿融资高度可信，但尚未官宣关账。而赛道真正关心的并不是等一纸关账公告——“多融钱、不加价”“产业资本集体进场”“5000亿估值不变”，这三个细节已经改写了国产大模型的规则。
为什么钱翻倍、价不动
DeepSeek在今年6月完成成立以来首轮外部融资，总额510亿元、投后估值接近4000亿元，创下当时国内AI行业单轮融资规模纪录；该轮由创始人梁文锋个人出资约200亿元领投，腾讯、宁德时代、网易、京东及IDG资本参投，国家人工智能产业投资基金战略跟投。 7月中旬第二轮启动时，目标还只是约500亿元；新模型发布后市场反应超出预期，募资规模一路被需求推高。对这轮扩容，交易人士的说法是，一方面首轮之后认购热情充足、大量意向资金没能挤进首轮，公司选择在同等估值下扩大募资规模，满足更多产业资本入局；另一方面，大模型研发与算力投入属于长期重资产投入，充足的现金储备能支撑更长周期的技术研发，减少后续融资频次。财经科创板日报
钱最终流向算力。梁文锋此前向投资者透露，公司把70%以上算力分配给模型训练，留给已有模型推理运行的不足三成。据知情人士透露，DeepSeek计划在内蒙古建设大型数据中心，部署至少16万枚华为高端AI加速器。36氪
支撑这场融资的是商业化的兑现。据The Information报道，DeepSeek年化营收运行率已突破10亿美元，较数月之前不足5亿美元的数字翻了一倍有余；公司在8月中旬将模型调用价格上调至原来的2.3至4.5倍，并称调价没有造成客户流失。The Information
另一组口径的数字是：2026年前七个月，DeepSeek收入约4.75亿元，已是2025年全年收入的约十倍，同期API接口业务毛利率高达82.9%、综合毛利率44.6%，净亏损约7.15亿元、较2025年全年9.35亿元明显收窄——需要注意，ARR是对当下收入速度的推算，前七个月收入是累计实现数，两者口径不能直接互证。目前其收入几乎全部来自模型API调用，广受欢迎的对话机器人App仍免费且无广告。36氪
新股东名单：产业资本买的不是股权回报
本轮新进投资方包括石溪资本、中芯聚源、CPE源峰、君联资本、吉利等，以产业投资方为主；首轮入局的宁德时代、腾讯、IDG资本、砺思资本和拾象资本也在本轮交易名单中，其中宁德时代拟追加约100亿元，其首轮出资约为50亿元。科创板日报
在《财经》的报道口径里，这些机构的买入逻辑远不止股权回报：石溪资本背后站着兆易创新，中芯聚源背后是中芯国际，吉利代表汽车产业对AI能力的直接需求；宁德时代买的是“能源+算力”叙事的入场券，腾讯买的则是自有模型体系之外的头寸，以及云业务的消化出口。36氪
控制权并未松动。彭博的估算显示，梁文锋持股约78%，并通过有限合伙架构保持接近100%的表决权——股份多卖了一截，创始人的掌控没动。 洗牌的第一层因此落在资金端结构上：当芯片制造、电池、整车厂一起进场，绑定模型商的是真实业务接口，而不是增长故事；二线通用大模型厂商“和谁绑定、把算力卖给谁”的问题会变得更迫切。彭博社
5000亿估值正在对照二级市场的价
10月8日，MiniMax收跌超13%、市值约730亿港元，较3月高点蒸发约3400亿港元；智谱收跌超7%、市值约3135亿港元，较6月高点回撤约78%，恒生科技指数收于4073点，创2024年9月以来新低。36氪
但跌掉大半也不算便宜：按上半年收入年化，MiniMax仍有约40倍市销率，智谱超过140倍。一级市场这边，月之暗面IPO前最后一轮私募估值500亿美元、对应约10亿美元ARR约50倍；可灵按8月底增资价格隐含约1228亿元估值；DeepSeek按5000亿元投前估值和10亿美元ARR计算，P/ARR约为70倍。独角兽早知道
有意思的是两个市场相反的方向：二级给出的是抛售，一级还在加价，大模型的定价权正在换手。 一级买家敢出价，一部分底气来自对面还站着一只百倍市销率的智谱——最贵的可比公司若继续挤水分，一级的“折价”就会失效。两个价格可以同时成立，是因为一级还是协议价；等两个价格合拢，赛道才算真正洗完。36氪
千亿，是上市前最后一口价
千亿量级放到全市场，已是一笔能挪动一级市场总量的钱。据清科统计，2026年上半年中国股权投资市场投资金额5654亿元；若本轮最终达到1000亿元，一笔交易就相当于这半年总额的近六分之一。 大模型公司的巨额亏损正被不同层级资本依次承接：创始人和早期机构先出，国家基金与产业资本接棒，IPO前私募收口，最后是二级市场。智谱7月以每股1588港元配售募资约314亿港元，9月中旬再以“小股大债”结构完成约50亿美元再融资，两个多月从二级市场抽走约700亿港元；MiniMax则在解禁暴跌的次日完成配售加零息可转债。二级市场从裁判变成了算力开支的出资方之一。科创板日报36氪
千亿交割前，上市预热已经展开。9月9日，路透社援引知情人士消息称，DeepSeek已经与中信证券接触，正筹备在上交所科创板上市。 DeepSeek已聘请高瓴创投前合伙人严文韬出任首席财务官，全面负责资本运作与财务体系搭建；外界普遍预计，本轮融资交割完成后公司将启动内部业务重组，IPO进程有望在2027年初推进。路透社科创板日报
交割之后要看四件事：关账时间与最终规模；ARR增速能否延续——这决定70倍估值会否快速回落到公开市场可接受的区间；内蒙古数据中心的国产芯片部署能否跑出预期训练效率；以及智谱、MiniMax的估值倍数还撑不撑得住——它们若继续压缩，包括5000亿在内的一级定价都会被拽下来。融资尚未官宣关账前，所有洗牌判断都只能先行半步，但方向已经清楚：国产大模型的洗牌不再按参数和故事排座次，而是按产业资本、国产算力与上市时间差这组硬条件重新排位。
