一篇文章看懂股市牛熊装换的本质：屠杀散户的镰刀来了

终于，传闻已久的创业板注册制终于落地了，这关乎到我们每一个人的钱袋子，所以今天来一篇长文深度讲讲~
要明白注册制的影响，必须得先明白股市的上涨逻辑。

股市的上涨的直接原因，就是市场资金出现净流入，简化计算模型如下：

A股上涨=股民净投入+上市公司分红-（股市费用成本+上市公司圈走的钱+融资成本）

股民资金的投入包含国家队、机构、散户的各种资金，接盘侠越多，股市资金流入越高，因此降息降准、降低融资融券的门槛等都可以放大股市资金的正流入。

此外，股市的资金流入还来自于上市公司的分红，上市公司赚了钱再给股民，股民再拿去投公司股票，因此上市公司提高利润，增加分红，也有助于放大股市的资金净流入。

反之，资金流出有哪些因素？ 有印花税、过户费、交易佣金等等，这些成本是按照交易量比例收费，是死成本。

还有一部分股民入市用的是杠杆资金，通过融资融券或者配资的形式买入股票，需要负担一个融资成本，在牛市里这块支出尤其明显。

此外，上市公司IPO时就会圈走一部分钱；等到解禁期结束，大股东还会把一部分股份套现走人，这些都是净流出。

如果上市公司每年分红还不及圈钱多的话，那么对于股市的贡献就是负作用，就和有人坐庄的赌场一样，是在汲取民众的财富。


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A股上涨=股民净投入+上市公司创造并分配的利润-（股市费用成本+上市公司圈钱+融资成本）

我们先把上述公式的一些因素划掉，来模拟一下股市的运作。

市场上有A、B、C、D四个股民，每人都有6万现金，某上市公司共发行4000股，发行价为30元/股，A、B、C、D每人认购1000股，那么初始情况如下：

A把股票以40元卖500股给B：

所有人总现金依然是12万，但由于股价上涨，总市值从12万涨到了16万，市场上的账面总财富增加了4万元。 股市继续上涨，A再把手头的股票以50元的价格卖给C共500股：

现在总市值高达20万，社会财富从12万增长到了20万，A已经清仓出局，B、C、D都浮盈。

这时大家都赢钱，皆大欢喜，人人都成为了股神！

接着继续涨了一段时间，D准备变现，于是挂了60元卖单，欲全部卖出。

问题来了，这时A已经出局，B和C手上的现金加起来都不超过15000元，完全没法接盘D卖出的股票。

D一看卖不出去，开始抛售，但市场只有15000元，要B和C全部接盘的话，只能下调至15元才能卖出1000股：

这时20万的市值缩水到了7.5万元，最终结果是：

A投入6万本金，带着7.5万出局，B和C市值只剩4万和3.5万，D带着6万本金，4.5万出局。

赢家只有A一个，B、C、D均亏损。

我们会发现，在一个假想股市中，只要大家不出局，账面财富可以一直增长，但一旦有人要离场，市场立即会出现崩盘风险。

我们再回过头来思考，假设B、C、D的资金都是通过配资来的资金，有利息成本，B的杠杆是3倍，C的杠杆是5倍，D的杠杆是10倍，会怎么样。

当市场浮亏10%，D的股票就要被强行平仓了，D被平仓抛售股票，导致股价继续下跌10%，结果5倍杠杆的C也被触发强平，股价继续暴跌又连带着3倍杠杆的B被强平，出现一连串的连环平仓现象，牛市瞬间崩盘。

杠杆资金的引入会大幅加速这个假想股市的崩盘速度。 上述情况其实就是2015年牛市崩盘后的行情。

当时降息降准的利好政策放出，大量杠杆资金进入股市，进而将股指推至5178点，随后股市回落，加之融资融券收紧，市场资金面收缩，导致股市一泻千里，不少人被强行平仓，破产跳楼。

综上，我们在衡量市值的时候，如果要用市值=股价×股数的公式，那么只有在市场供需平衡时才可能实现。 但现实是，牛市崩盘的时候，供需压根不对等，除非你嗅到风险率先出局，否则持仓市值这东西，你看看就好。

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没有分红的股市就像一场庞氏骗局，一旦最后一棒无力接盘，结局必然是一地鸡毛。

那么有分红的股市，有没有可能存在永续的牛市？

这种情况如果存在，就要符合我前面说的：

（上市公司分红+股民净投入）持续＞（股市费用成本+上市公司圈钱+融资成本）

在牛市的持续性方面，我们有一个好榜样——美股

美股上市公司往往会将50-70%的利润用于分红，因此股民有源源不断的资金再流入股市；

另一方面，美股市场高度机构化，机构的资金都是布局长线为主，而上市公司股东也非常热衷于回购股票，因此在净投入这块机构对于美股都是正贡献为主。

还有一点，美股的上市公司都是注册制，在严密的做空机制下，圈钱股自然被淘汰，而且美股以机构为主，机构注重价值投资，更不会像散户一样频繁交易。

在投资人融资成本方面，美股也比A股要便宜不少，美国十年国债目前是0.67%，而中国十年国债是2.54%，显然投资人在融资成本方面也更低。

美股得益于这些因素，因此长期的资金净流入为正，让美股市场实现了真正的长牛。 但A股不太一样，由于A股采用的是核准制，上市公司数量并不多，而且一般不会退市，这就导致A股滋生出了很多毒瘤，比如壳价值、铁公鸡、资本运作、概念股等等，一句话概括：就是来骗钱的。

那A股对应都是些什么买家呢？大部分都是散户，散户的特点就是爱频繁交易，追涨杀跌，这就导致股民费用成本高，资金进一步承压。

正是因为过去的A股有诸多不足，所以上证指数十年过去了还是在3000点徘徊，背后的根本原因就是市场缺少资金净流入。

所以在这种背景下，A股大部分时候呈现的就是熊市了。

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相关部门为了解决这个遗留已久的“宿便”，这几年一直都在推动注册制的落地，直到前段时间拿科创板试点，感觉测试的差不多了，就用创业板上了。

这次创业板注册制做的几点主要变更是：

1. 上市标准：过去要求实现盈利，未来不再要求盈利；

2. 注册制：证监会不再直接审批，交给交易所审核

3. 新股定价：取消23倍市盈率的发行价限制；

4. 涨跌幅限制：日常涨跌幅限制由10%提升至20%；

5. 新股上市：上市前5日内不设涨跌幅；

6. 退市机制: 简化退市程序，取消暂停上市和恢复上市制度，退市制度更严格。

那么注册制推行会产生的结果，就如我们前面所分析到的：

1. 良币淘汰劣币，市场加速洗牌，也就是那些长期拥有稳定盈利能力，并且可以持续分红的上市公司，将会在注册制浪潮中活下来，而那些概念股、铁公鸡，则会被市场冷落，甚至消亡。

2. A股估值体系重塑，因为核准制的缘故，过去A股数量较少，正所谓物以稀为贵，所以A股部分板块如券商、互联网、电子等行业长期估值过高，甚至高于港股50%以上。在注册制施行后，其自身稀缺属性消失，港股和A股的估值体系将会逐渐接轨，届时AH股的高溢价大概率要出现回归。

再说说注册制对投资人长期的影响：

1. 散户被加速淘汰，由于新股取消核准制，大量参差不齐的上市公司上市后，因为投研能力跟不上，很容易踩到退市股，参考港股仙股遍地跑的环境，稍有不慎就踩雷。而一旦散户长期跑输市场，那么自然而然会转而选择基金，于是最终剩下机构与机构间的竞争。参考欧美发达国家，散户比例不足11%，几乎被消灭。

2. 指数基金加速发展，由于散户退出，市场竞争在机构间展开，因此主动管理的股票基金相对市场的超额收益率将迅速下降。指数基金费率比主动基金更低，在主动基金无法获取超额收益率的前提下，指数基金必然开始受到追捧。

过去十年美国股指ETF的规模从几千亿美金增长到现在的4万多亿美金，不断涌入的ETF资金，推动了标普500、纳斯达克100的持续上涨，指数跑赢主动基金，又反过来吸引更多机构投资ETF。

美国股指ETF有4万亿美金的规模，而美股总市值只有30万亿美金，所以ETF的不断流入，大幅推高了指数的估值。

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再回到我们最初的公式：

A股上涨=股民净投入+上市公司分红-（股市费用成本+上市公司圈走的钱+融资成本）

现在再来看，我们会发现，注册制的推行不就是为了来改善这个公式的么！让更多愿意分红的上市公司留下来，把圈钱的垃圾股淘汰掉，并且改善投资人的结构，减少股民的投机行为，从而真正的帮助A股实现长牛啊！

那有人要问，注册制要消灭散户，那散户去哪儿？基本实锤是指数基金了，过去十年纳斯达克100全收益指数涨了4倍，散户能实现此收益的屈指可数，所以老老实实玩基金，未来大概率比炒股强。

那么第二个问题来了，注册制下估值体系重塑后，我们该注意哪些风险？

我认为，一个是估值偏高的创业板，尤其是半导体这类高估值的股票，由于A股的半导体估值明显要高于美股，在注册制推行后，这类股票的行业稀缺性下降，那么它下跌的可能性是比较高的。

另一个是A股港股两地同时上市，但存在明显溢价的A股，在注册制全面到来后，A股稀缺性消失，也存在较大估值回归的风险。

END

从科创板试点注册制，再到创业板实行注册制，这一切的一切其实都是在为A股全面注册制铺路。注册制的实施，也将以一场腥风血雨（杀高估值）来迎接雨后彩虹（慢牛）。

所以还没有醒悟的散户务必要注意，未来如果一定要炒股，建议可以从中证100或者上证50里去选，风险更小，脱离了安全边际，那就神仙难保了。

说来说去，实在打不过就加入呗，反正最后选择指数，也没什么丢人的。

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