今年7月，在内蒙古一条200公里的国道干线上，DeepWay深向的L4级智能编队完成了"前车有人、后车无人"的全贯通行驶：有人驾驶车辆领驶，后方L4无人重卡在无人干预的情况下，独立完成了通过收费站、识别红绿灯、超越慢车等一系列真实路况操作。汽车之心而就在这项进展之前不到两个月，DeepWay刚刚更新了招股书，准备在港交所上市。雷递网
Pre-IPO轮刚关账、L4里程碑落地，这家百度持股的智能重卡公司进入二度递表的冲刺期。越热闹，越值得把招股书翻开看看：交付涨了约15倍换来的是什么，资本在押什么，这家公司到底在卖什么。
交付涨15倍，但均价跌了近25%
招股书里的三年成绩单相当能打：2023年到2025年，分别交付509辆、3,002辆和8,020辆新能源重卡，三年增长约15倍。雷递网
把营收除以交付量，能得到一个招股书没直接写的数字：单车平均收入从2023年的83.7万元，降到2024年的65.6万元，再到2025年的49.4万元，一年跌掉近四分之一。这背后大概率对应两件事：主力产品从第一代星辰切换到星途，以及新能源重卡行业整体在打价格战。星途在2025年8月完成首批100台交付并同步签下500台订单，放量的节点和均价下探的拐点基本重合。第一财经
营收和毛利率这边，2023年至2025年收入从4.25亿增长至39.26亿，毛利率从0.4%提升至4.9%，经营活动现金流在2025年转正。汽车之心这组口径与雷递网引用的招股书数据（4.26亿、39.61亿元）略有出入，精确数字以招股书原文为准，但方向完全一致：收入两年翻倍，毛利率爬出了接近于零的区间。
亏损也在：2023年至2025年年内亏损分别为3.89亿、6.75亿和6.49亿元，但亏损率从91.4%一路降到34.3%、16.4%，收窄非常明显。雷递网
资本在押什么
钱的路径很清晰。今年4月前后，DeepWay完成Pre-IPO轮融资，累计募集资金超3.1亿美元。第一财经这一轮由阿联酋磊石资本（Stone）领投，澳大利亚养老基金NGS Super、厦门国升基金跟投，仅Stone一家就在4月投入了8.28亿元。雷递网
创始人是谁？万钧现年52岁，在智慧物流及商用车行业有近20年经验，是商用车服务平台狮桥集团的创始人兼董事长。雷递网也就是说，DeepWay的基因不是"纯技术极客造车"，而是商用车金融与车队运营的老兵带技术团队下场，产品定义天然从车队的TCO账本出发，而不是从技术演示出发。
股权结构上，万钧及关联方加员工激励平台构成单一最大股东集团，合计控制约26.22%的权益。雷递网
机构股东里，百度持股13.48%，启明旗下基金持股3.75%，产业资本和金融资本绑定不浅。雷递网
还有一条容易被忽略的线：公司注册在安徽，股东名单里出现了合肥建新、肥西重卡、肥西产业基金等多只合肥地方基金。雷递网看过"合肥模式"新闻的都懂，地方产业基金押注的是制造基地和产业链落地，要的是产能和订单留在当地。
真正在卖什么：车，但不只是车
DeepWay自己给资本市场讲的故事线，是一条"沿途下蛋"的四段路径：先通过智能新能源重卡交付，把车辆放进真实运营场景；再通过L2辅助驾驶订阅，让AI成为司机和车队的安全效率工具；随后通过L4编队，把AI从"辅助人"推进到"部分替代人"；最后在单车L4成熟后，走向Robotruck和更完整的运力服务。汽车之心
里面的门道在L2：DeepWay通过正向定义车辆实现L2全系标配，单车只需增加3千至5千元的BOM成本，而传统主机厂实现同等功能往往要花数万元。汽车之心这部分成本没有转嫁到车价上，智驾版和非智驾版同价，靠后续付费订阅把钱赚回来。
星途上搭载的是"天玑·随行"系统，官方口径是270万公里实车验证。知乎L2的效果，公司给出的说法是事故率下降60%，并认为L2正在从"可用"的配置变成车队TCO管理里"必用"的生产工具。汽车之心
这套账在逻辑上是自洽的：车是入口，订阅是现金流，L4是未来。汽车之心但回到招股书，现阶段收入基本仍来自整车销售，订阅和L4编队还没长成能单独披露规模的收入科目，四段路线目前真正入账的只有第一段。这也是DeepWay估值上最大的分歧点：你买的到底是一家重卡制造商的现在，还是物理AI货运入口的未来。
两个要盯的坑
先看产品侧。知乎上有人把星途6×4 404kWh轻量版的参数拆了一遍：全集成自研电控、分布式电驱桥、混元电池包，实测砂石重载百公里综合电耗约97度。知乎
短板在自重：轻量版9.1吨，作者的结论很直接——“如果你的硬性要求是自重9吨以内，深向星途404kWh所有配置版本均无法达标”。知乎对牵引车来说，自重多100公斤就少拉100公斤，在按吨算钱的煤炭、砂石倒短场景里这是硬指标，深向的差异化优势在智驾，不在自重。
再看技术叙事侧。"后车主驾无人"是编队形态：前车仍有司机，场景是相对固定的干线，和单车Robotruck不是一回事。它证明L4能在真实国道上工程化落地，这一步值得充分肯定；但"替代司机省人力"的商业收入模型仍是将来时，还没进利润表。
值得盯的信号
对持续跟踪这家公司的人，比"能不能上市"更值得盯的是几件事：一是聆讯时间和发行区间，它决定二级市场给"智能重卡"故事开出什么价；二是L4编队能否转化为真实订单，出现在后续财报的收入科目里；三是L2订阅率会不会单独披露，这是"沿途下蛋"模式能否成立的核心验证点；四是毛利率的斜率，在价格战里能不能守住5%以上继续往上走，决定亏损收窄的故事讲不讲的下去；五是单车均价何时止跌。
准备采购的，可以参考知乎卡友的对比结论：纯追求多拉货、砂石或煤炭倒短，优先看乘龙、大运的400度级车型；能接受9.1吨自重、看重辅助驾驶和厂区短途转运场景的，星途可以纳入备选。知乎
一句话收尾：成绩单是真实的，增长是凶猛的，模型的方向是清楚的；但均价下探、自重短板和L4的商业化时点，同样真实。DeepWay的港股冲刺值得跟踪——先看毛利率，再看订单。
