今天（8月26日），安踏发布了2026年中期成绩单：收入435.1亿元，同比增长12.9%，连续5年排在中国运动鞋服市场第一位。东方财富微博数字很能打。
但围绕这份财报讨论最多的，其实是一家没有出现在安踏合并利润表里的公司——亚玛芬体育。
一个"安踏系"，两份财报
很多人知道始祖鸟、萨洛蒙"姓安"，但翻开安踏的财报，却找不到这两个品牌的收入数字——因为亚玛芬并不并表，安踏系只是它的第一大股东。
这段关系要从2019年说起：安踏牵头财团以约合360亿元人民币的总价收购亚玛芬，2024年亚玛芬在纽交所独立上市（代码AS）。安踏对亚玛芬的持股在财报里体现为长期股权投资，始祖鸟、萨洛蒙的收入并不会流进安踏的损益表。
于是有个有意思的现象：8月18日亚玛芬发布半年报，一周后安踏发布半年报，市场把两张成绩单主动拼在了一起——安踏集团上半年收入435.1亿元，亚玛芬上半年收入超35亿美元（约合245亿元人民币），"安踏系"上半年合计收入约679.8亿元。东方财富微博这是媒体报道里那个口径的由来。
市场上已经有更激进的测算：算上亚玛芬，"安踏系"2026年全年收入有望站上200亿美元量级，大约相当于阿迪达斯规模的三分之二。东方财富全球第二的位置还早，但格局变化的方向是清楚的。
引擎和减速带
先看安踏自己的结构数据：集团收入增长12.9%，但安踏主品牌收入177.7亿元，同比只增长4.8%。微博也就是说，增长主要靠多品牌组合来扛——而亚玛芬是其中分量最重的一个。
亚玛芬自己的半年报更有冲击力：Q2单季营收16.33亿美元，同比增长32%，三大板块全部双位数增长：
萨洛蒙领衔的山地户外服饰及装备板块：+37%，增速最快，板块调整后营业利润率14.6%，门店数355家，同比多了39%；
始祖鸟领衔的户外功能性服饰板块：+32%；
威尔胜领衔的球类及球拍装备板块：+24%，门店数一年从63家开到97家，调整后营业利润率17.2%。知乎
区域故事更值得看：大中华区上半年收入12.01亿美元，同比增长40.2%，首次超过美洲成为亚玛芬全球第一大单一市场，占集团总营收约33.5%；Q2美洲增长25.6%，大中华以外的亚太地区大涨60.3%，是增速最高的区域。知乎
业绩会上，管理层把全年收入指引上调至增长约24%，调整后营业利润率指引上调至14.2%–14.5%。东方财富财报发布后股价盘前跳涨约6.6%。微博
看到这里就明白了：7年前那笔"蛇吞象"的收购，如今已经是安踏系最硬的增长引擎。
但"净利+489%"要加个滤镜看
成绩单里最炸裂的数字，是Q2归母净利润1.07亿美元，同比暴增489%；调整后净利润1.27亿美元，增长252%。东方财富微博
把多家信源放在一起看，这个"暴涨"需要加个滤镜：
第一，关税退款贡献不小。按《华夏时报》的拆解，其中包含5010万美元的关税退款收益；按每日经济新闻援引的财报口径，关税退税对毛利率的贡献达390个基点。华夏时报剔除这部分后，调整后营业利润率仍同比提升超300个基点——盈利改善是真的，但"489%"这个数字明显被一次性收益放大，不能当作常态来外推。
第二，大中华区占比33.5%是双刃剑。股吧里已经有投资者直接点出"单一市场比重过高，户外赛道见顶会很快"。东方财富股吧管理层自己也在降预期：电话会上明确表示，始祖鸟在中国市场的增速将逐步回归常态化。南方都市报基数变大之后，+40%既难持续，也未必健康。
不过替经营面说句公道话：Q2末存货18.97亿美元，同比只增长19%，明显低于32%的收入增速，净现金还有5.73亿美元。至少目前看不到"压库存换增长"的迹象。
第三，引擎在换挡。增量故事从始祖鸟转移到了萨洛蒙和威尔胜：萨洛蒙8月刚开出北京国贸旗舰店，全球品牌大使金智秀到场；威尔胜在推"Wilson Tennis 360"。这两个品牌都处于"扩店+破圈"阶段，弹性大，波动也会大。
顺带一提，安踏主品牌自身正处人事调整期，CEO徐阳7月中旬离任。徐阳正是当年执掌始祖鸟大中华区、把中国业务从约8亿元做到近30亿元的人——安踏系的人才和方法论一直在品牌之间复用，这是它的本事，也是接下来要盯的变量。界面新闻
下半年盯什么
给关注亚玛芬的朋友整理几个下半年值得跟的观察点：
Q3财报（预计11月）：秋冬新品+雪季是始祖鸟的主场，重点看大中华区能否稳住常态化增速，以及萨洛蒙的增速能否继续压过始祖鸟；
萨洛蒙中国新帅：前耐克大中华区商品副总裁杜文钧7月出任萨洛蒙中国总经理，这个岗位此前空缺了三个月。他能不能把耐克的商品方法论带进这个增长最快的板块，直接决定增长质量；
始祖鸟的价格信号：有媒体观察到始祖鸟硬壳"烂大街"、鞋款开始不断打折，始祖鸟海淘渠道月销超亿元的话题也在发酵——想入手的话，始祖鸟鞋和过季硬壳下半年大概率进入值得蹲的价格带；
安踏入股彪马的进展：安踏将成彪马最大股东，如果落地，"安踏系"再添一个全球品牌，亚玛芬的整合经验会被再一次复用。知乎
一句话总结：安踏的435亿是现在，亚玛芬的35亿美元是变量。这半年的增长故事是真的，但"利润暴涨"的数字，去掉关税滤镜再看也不迟。至于想入手装备的值友——盯始祖鸟鞋的折扣窗口，这可能是"增速正常化"里对消费者最实在的红利。
