810亿美元的年化营收，容易被当成一门面向消费者的订阅生意。Anthropic更新后的招股书给出的答案相反：订阅只占两成，八成是按使用量付的钱。
11月10日，Anthropic启动IPO路演，发行价区间70至78美元。招股书显示，截至10月31日的年化营收约810亿美元，比9月底多出100亿美元。这个数字不是全年收入，而是运行率：最近28天的按量消费乘以13，加上当月订阅费乘以12。Anthropic第一财经
今年前九个月，Anthropic实际确认的收入是332亿美元。钱从哪来？同期，79%的收入来自按量付费，21%来自订阅；2025年是83%和17%，2024年是75%和25%。订阅始终在两成上下，真正的主营，是把模型按使用量卖给企业。36氪SEC
谁在付钱？截至9月底的过去12个月，在Claude上花过10万美元的客户有1.19万家，一年前只有950多家；这1.19万家贡献了74%的收入，剩下26%来自约4000万个年消费不足10万美元的客户。花过100万美元的有1900家，1000万美元以上的约250家。前九个月，前五大客户合计贡献25%的收入，但没有一家超过10%。SEC
更值得看的是老客户的加码。招股书披露的净收入留存率约为900%：同一批按量付费客户，今年三季度的支出是去年同期的九倍。增长不只来自新签客户，也来自已有客户把更多流程搬上Claude。SEC
Claude Code是入口，不是全部。三季度，不用Claude Code的企业用户平均每月花不到75美元；用Claude Code的企业用户中，花费最高的5%，月均支出约为这个数的20倍。编程智能体把一次性试用变成了持续消耗。Claude Code之外，企业还把Claude接进各自的工作流程，按调用量结账。SEC
还有一层渠道。前九个月，44%的收入通过AWS、Google Cloud等云市场完成；去年同期是48%。云厂商既是股东、算力供应商，也是销售和收款入口。SEC
所以，810亿美元不是消费者订阅堆出来的，也不是几个大客户撑起来的。它是一批企业按使用量持续付费，而且越用越多。代价在另一栏：截至9月底，Anthropic的算力与基础设施承诺约9009亿美元，其中707亿美元将在未来12个月内到期。SEC
三季度营收170亿美元，按GAAP仍录得5.67亿美元经营亏损。公司强调的调整后营业利润为25亿美元。36氪SEC
钱从企业来，又大量流向算力。810亿美元回答了“谁在付钱”，还没回答“最后能留下多少”。
