一边是财报里近乎腰斩的收益，一边是门店前排到商场门口的队。这两件事同时发生在泡泡玛特身上，怎么看都有点拧巴。
先把数字摆出来。10月27日，泡泡玛特公布2026年第三季度业务状况：整体收益同比下降45%到50%，其中中国下降25%到30%，亚太下降65%到70%，美洲下降70%到75%，欧洲及其他地区下降50%到55%。财联社知乎知乎
这是Labubu爆火以来第一份负增长季报。而去年同期，它还在以245%到250%的速度狂奔，那是有史以来最猛的一个季度。微博
数字看着吓人，但要看懂它，得先搞清楚一件事：去年那个基数，本来就不正常。
2025年三季度是Labubu全球疯抢的顶点。线上渠道挤满的是蹲新品、抢限量、想转手赚差价的人，二手市场跟着起飞。泡泡玛特首席运营官（COO）司德在业绩会上说得很直白：今年二级市场"炒娃"热度明显回落，这是线上下滑幅度更大的核心原因。知乎
拆开渠道看更清楚：中国线下渠道只降了5%到10%，线上却骤降45%到50%。知乎
线上跌掉的是谁的钱？直播间、黄牛和指望转手赚钱的人。线下稳住的又是谁？真的进店逛、进店买的人。线上跌得比线下狠得多，说明先退场的不是消费者，是套利资金。
二手市场的价格比财报更诚实。今年8月星星人"动物农场"新品秒罄时，隐藏款"不丑小鸭"最高出价一度冲到1799元，较原价上涨近14倍。微博
风向转得更快。10月15日Labubu"一喵变猫"系列发售前，二手平台上已有部分款式挂出低于发售价的价格，卖家只留下一句"今时不同往日了"。知乎
从加价抢到破发，中间只隔了两个月出头。
但如果你因此断定"潮玩凉了"，门店里的队会第一个不同意。十一期间的杭州in77店，中午十二点不用排队，一点半队伍就排到了商场门口，要领号进店。沈阳中街店，有网友干脆用一串"人人人从从从众众众"来形容排队阵仗，帖子的标题喊的是"泡泡玛特有一亿人"。小红书小红书
线下依然在排队，海外旗舰店也在继续开。巴黎旗舰店9月开业，伦敦门店进入试运营，美国门店超过100家。管理层披露，10月国内旗舰店销售额较8月仍有两位数增长，部分旗舰店首月销售额超过1000万元。知乎
所以这份财报真正想说的，是潮玩的估值逻辑换了地基：从前靠转手溢价讲故事，现在只能回到货真价实的零售。故事讲得再热闹，最后还是要看有没有人愿意把娃娃带回家。
对接下来想入坑的人来说，这个变化其实是个好消息。黄牛退场意味着不用再为转手溢价买单，原价买到心仪款式的概率在变高。公司自己也在表态：线上接下来回归正常零售，弱化炒货属性，持续上新、做会员运营、维护价格体系，而不是单纯冲GMV。知乎
资本市场对这份公告的解读并不客气。摩根大通把目标价从110港元下调到100港元，维持"减持"评级，预计四季度收入环比仅增长约1%。花旗却坚守买入，目标价162港元。投行纷纷下调了目标价，评级却从"减持"到"买入"各有各的算盘。知乎知乎
另一个积极信号藏在库存里：公司总库存在5月前后见顶，8月开始下降，到9月底已经明显回落，也没有大规模促销计划。没有甩卖，价格体系就还守得住。知乎
一只Labubu把泡泡玛特推上过浪尖，一年之后浪退了，故事最动人的那段已经讲完。对泡泡玛特来说，接下来拼的不是谁能把故事讲得更高，而是谁能在退潮之后，依然让消费者愿意为一只娃娃排队。这件事，财报说了不算，门店门口那条队说了才算。
