LABUBU退潮，星星人接棒：泡泡玛特半年报里的三个数字，决定盲盒还值不值得买

源自119位全网作者

06:29

8月20日泡泡玛特半年报发布后，潮玩圈出现了罕见的割裂一幕：一边是营收、利润还在涨，一边是股价被狠狠砸。这份财报到底说了什么，对还在买盲盒的我们意味着什么，今天把几个关键数字掰开聊聊。

成绩单不差，但股价先跌为敬

8月20日盘后，成绩单出炉：泡泡玛特上半年实现营收171.7亿元，同比增长23.8%，经调整后净利润51.6亿元，净利润率30%，毛利率69.7%。小红书但资本市场并不买账：财报发布当天，股价收报153.7港元，较历史高点337港元已缩水超过五成——相当于跌掉了一个泡泡玛特。东方财富网

第一个数字：增速断崖

真正让市场紧张的，是增速的塌方：增速从一季度的75%-80%，收缩至整体约23.8%，摩根士丹利等机构据此倒推，Q2收入同比下降约10%。36氪官方的口径也明显收敛：半年报之后，泡泡玛特三季度的压力或超上半年，公司今年或难以完成年初设定的20%增长目标。东方财富网

翻译一下：不是泡泡玛特卖不动了，而是去年那种爆发式的基数太离谱。潮水退去之后，增长总要回到现实。

第二个数字：国内外冰火两重天

第二个值得细看的是这份"分裂"的成绩单。国内是绝对的亮点：1）中国：1H26收入122.0亿元同增47.3%，测算同店+31%。2）海外：1H26收入49.7亿元同降11.1%，亚太/美洲/欧洲及其他分别同降9.7%/16.5%/5.9%。界面新闻

拆开海外渠道，下滑主要集中在线上：美洲收入下降16.5%，线上下降45.6%，零售店增长22.5%；•欧洲及其他地区收入增长5.9%，线上下降59%，零售店则增长48.1%。36氪说白了，此前LABUBU爆火时被线上渠道、包括大量代购和第三方吃掉的行情，现在正在吐出来。

第三个数字：存货与IP换防

第三个数字藏在存货里：截至6月底，泡泡玛特存货周转天数由去年的123天延长至今年上半年的201天。36氪产能跟上了，稀缺不再稀缺，二级市场是最先感知到的。

IP结构也在悄悄换防：LABUBU所在的THE MONSTERS家族依旧保持蓬勃的生命力，营收44.5亿元位居第一；星星人成为增速最快的IP，营收26.5亿元，增速达580.6%。小红书算下来，THE MONSTERS的收入占比已从34.7%降到26.0%，顶流的王冠正在交接。

官方亲手拆掉了金融属性

王宁在电话会上给出了解释：国内就是因为基础比较扎实，所以靠新兴IP（如星星人）等填补了LABUBU带来的销量下滑空缺，而IP矩阵没有这么完善的海外，整体营收就会受影响比较大。36氪

今年泡泡玛特还做了一件前所未有的事：年中业绩发布会当晚，公司同步抛出未来6个月内不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划，这也是泡泡玛特历史上首次在业绩会上公布如此大规模的回购。东方财富网结合年初定调的"经营调整年"和持续的绝版补货，信号很明确：官方在亲手拆掉潮玩的金融属性。

当然也有人不买账。B站评论区有个很有代表性的观点：官方给绝版品种重新补货，等于把这玩意的金融属性消除了，屯货的赚不到钱，销量大打折扣是必然的。哔哩哔哩

对玩家来说，这意味着什么

先看二级市场的体感。去年最热的时候，拉布布搪胶一度冲到200多，现在60上下就能拿下；不少新系列开售即破发，有的上新半小时成交价就跌穿首发价。小红书Labubu的联名款，官方定价599元。二手市场最高时，接近3.5万元，溢价约57倍，如今同样跌回原价下方。小红书连曾经要定闹钟抢的飞翔的拉布布系列，现在都是随便买了，都不用抢～。小红书

有人整理了潮玩IP的闲鱼贬值率：FARMER BOB跌了62%，哭娃跌了58%，LABUBU跌了51%，7个热门IP几乎无一幸免。崩的不是喜欢，是泡沫。

新顶流星星人也开始有了被爆炒的苗头：8月20日晚，星星人的首款搪胶毛绒挂件"农场系列"全渠道开售，上线后库存迅速售罄。泡泡玛特星星人129元新品炒至1799元，段永平称抢不到。东方财富网微博上已经有人开始玩梗：#我和大佬投资潮玩的区别#段永平：10年内不卖泡泡玛特，我：10天内出所有泡泡玛特😄。微博

三类人，三种不同的打开方式

真爱党：这其实是入场的好时机。对普通玩家来说，这反而是好事。当盲盒在闲鱼上能轻松入手，说明它回归了玩具本身。小红书真喜欢的，趁低于原价入手，先验货、走官方或可靠二手渠道，试错成本比一杯奶茶还低。
星星人跟风党：LABUBU的教训就在眼前——稀缺是设计出来的，溢价迟早要还。新品抢不到就别追高，等补货永远比当接盘侠划算。
囤货党：绝版补货、官方下场稳价，靠囤货赚差价的窗口正在关闭。

接下来值得盯的信号也列出来了：存货周转天数能不能回到150天以内、海外线下店效能不能稳住、星星人下个季度的财报表现，以及回购计划的实际落地进度。