10月30日，美股开盘不到半小时，英特尔跌超26%。收盘时，跌幅定格在28.58%，股价65.76美元。 这是1974年7月5日之后最惨的一个交易日。上一次跌得更狠，是1974年7月5日的29.9%。界面新闻
更别扭的是，就在前一天盘后，这家公司刚交出一份亮眼的季报。
第三季度营收165.13亿美元，同比增长21%，连续第八个季度超出指引。 数据中心与AI业务收入73.18亿美元，同比涨78%，是15年来最强的一次增长。36氪
调整后每股收益0.52美元，市场预期0.41美元。
卖得这么好，为什么跌得这么惨？
一张下季度的指引
财报电话会上，分析师没绕弯子，问的是第四季度：为什么指引比市场预期低了十几亿美元。
CFO David Zinsner停顿片刻，反问：“好的，那么——以色列、客户端，第三个是什么？”
分析师替他说了出来：“执行力。”
英特尔给出的答案是150亿到160亿美元，市场预期约170亿。毛利率从44.1%掉到38%，每股收益从0.52美元降到0.25美元。 收入和利润，两头同时往下走。界面新闻
10月14日，英特尔在以色列Kiryat Gat园区的工厂发生爆炸，随后停产。公司测算，四季度少3亿美元营收，2027年一季度差不多再少3亿。
但爆炸只是导火索。真正让投资者掉头的，是PC。
PC这条腿，正在变细
三季度，英特尔客户端业务收入80.97亿美元，同比下降5%，环比下降9%。公司预计四季度还要环比跌20%以上。
背后是整个PC市场在缩。英特尔自己的预测是：2026年全球PC出货量下滑约12%，2027年再下滑约10%。三季度全球PC出货量同比跌了17%。
原因不在CPU，在内存。存储涨价推高了整机成本，消费者不买单，渠道只能砍单、去库存。英特尔说，这轮去库存至少要持续到2027年一季度。
过去几个季度，英特尔靠提价和卖更贵的AI PC撑住了客户端收入。现在量跌得太快，提价也补不回来。
真正烧钱的，是代工
如果只看芯片设计，英特尔的日子不算差。服务器CPU供不应求，至强6 Granite Rapids是主力。
2026、2027两年，行业服务器CPU出货量预计都增长30%以上，供应紧张要持续到2027甚至2028年。
问题出在另一条腿上：代工。
三季度，英特尔代工收入67亿美元，同比增长58%，营业亏损18.5亿美元。 67亿里，只有4.11亿来自外部客户，其余全是给自己造芯片。36氪
这就是IDM 2.0的账单。2021年，基辛格回来，宣布在俄亥俄、亚利桑那、德国、以色列同时建厂，要用四年、五个节点追上台积电。
2024年，公司单日跌26%，全年跌近六成，基辛格退休。
接任的陈立武一开始是踩刹车的。裁员，砍产品线，研发和管理费用占营收的比例从31.9%降到27.4%。18A的成本比一季度降了40%，18A产品占客户端CPU收入的比例从不到5%拉到近三分之一。
然后他也踩下了油门。2026年资本开支200亿美元，2027年还要大幅增加，全年自由现金流预计为负。 8月，公司刚完成230亿美元股权融资。界面新闻
为什么停不下来？因为工厂已经建了，客户还没来。18A的良率要等到2027年才令人满意，14A在10月才向核心客户发出0.9版PDK。真正公开落地的外部大单，只有马斯克Terafab项目的14A。
撤，前期投入变成沉没成本；不撤，就得继续往这个无底洞里填钱。两任CEO，最后都被同一张工厂的账单困住。
五年期信用违约掉期扩大到123.5个基点，创历史高位。市场已经在给“继续烧钱”定价。
11月2日，英特尔又跌了8.8%。巴克莱把目标价从100美元下调到75美元。
跟买电脑的人，有什么关系
最直接的一条：别等英特尔CPU降价。
今年英特尔已经给PC处理器涨了三次价，最近一次在10月5日，涨了10%。
服务器CPU的产能紧张会持续到2027年，英特尔正在把部分客户端晶圆产能调去生产服务器芯片。但被调走的是卖不动的高端Panther Lake产能，不是卖断货的Wildcat Lake。
PC卖不动，主因不是CPU太贵，而是内存太贵。英特尔自己的判断是，内存价格回到正常水平之前，PC市场不会持续复苏。
所以，如果你现在需要一台办公本，预算有限，把钱加在内存上，比等下一代CPU更实在。开十几个网页、再跑一个本地AI工具时，16GB和32GB的差别，比两代处理器那点跑分明显得多。
至于英特尔，陈立武在电话会上说：“重建英特尔是一场多年旅程，我们才走了一年半。”
一年半过去，股价从6月的高点跌去近六成。旅程还长，账单也是。
