市场对腾讯AI发展的担忧是否过于悲观？一份来自Bernstein的研报提供了不同视角。报告指出，腾讯AI的实际业务回报被忽视，当前估值已处于历史低位，其面临的“AI落后”叙事与历史上的科技巨头相似，值得深入审视。
智能速览
腾讯AI已在广告和游戏业务中产生显著回报。
公司2027年预测市盈率仅14-15倍，估值处于历史低位。
“AI落后”是美国科技巨头发展过程中反复出现的叙事。
微信屏蔽外部链接强化了市场对其“被动防守”的印象。
视频号广告业务增长强劲，预计Q4收入同比增长40%。
精华内容
要真正理解腾讯的AI价值，需要穿透市场情绪的迷雾，聚焦其在核心业务中的实际贡献与公司自身的估值逻辑。
AI的真实回报
市场常以是否有爆款AI应用来评判一家公司的技术实力，但这可能忽略了商业化的本质。研报认为，腾讯AI的价值不应仅看“元宝”等产品的市场表现。
更核心的在于，AI技术已深度融入其广告和游戏两大现金牛业务，并带来了显著的投资回报。这一点在腾讯最近的第二、第三季度财报中已有明确体现，证明其技术投入正在转化为实实在在的收益。
被低估的估值
市场的悲观情绪直接反映在股价和估值上。根据测算，腾讯2027年的预测市盈率仅为14至15倍，这一水平在其历史估值区间中已处于相对低位。
报告指出，当前的估值已经过度反映了市场对于“腾讯AI落后”这一预期的担忧。这意味着，一旦公司的AI驱动业务表现超出预期，估值修复的可能性将大大增加。
巨头们的共性
腾讯当前的处境并非孤例。回顾美国科技巨头的发展历程，“AI落后”的标签其实反复出现。无论是谷歌、亚马逊、Meta还是微软，都曾在不同阶段被市场贴上“AI掉队者”的标签。
这种叙事似乎成了科技巨头发展周期中的一部分。然而，这些公司在被质疑后，最终总能通过业务和技术的迭代，实现估值的反转。
广告增长引擎
抛开AI叙事，腾讯的基本面依然稳固，尤其是在广告业务上。报告预计，到2025年第四季度，视频号的广告收入将超过100亿元人民币，同比增长约40%。
这一增长并非空穴来风。渠道数据显示，视频号的广告加载率从第三季度的4.5%上升至约5%，而千次展示收入（eCPM）也同步上涨至64元。量价齐升的趋势，证实了市场对视频号广告需求的强劲。
综合来看，市场对腾讯AI的担忧或许反应过度。其业务基本面和被低估的估值，为观察者提供了重新评估的窗口。当情绪退潮，价值终将回归，这次的腾讯会重演巨头们的反转故事吗？
