8月21日下午，科大讯飞开2026年半年度业绩说明会。前一天晚上刚发的中报不算好看：营收116.23亿元、同比增长6.52%，归母净利润亏损2.04亿元，扣非净利润-6.37亿元、亏损同比扩大74.88%。国际金融报但真正让这场说明会值得听的，不是数字本身，而是管理层罕见地把"没做好"摊开说了。
一、他承认了什么
董秘江涛开场就没有回避：营收、增速、利润、扣非净利润、现金流，很多投资者都对半年报不满意。时代周报公司回应称已经听到这些顾虑和质疑，自己正处在投入期。
董事长刘庆峰说得更直白："今年上半年我们感到对投资者来说一个很大的遗憾和压力，是这一波大模型的热潮。因为国产算力对超长上下文的限制，使得在这一波以代码和智能体为主的市场热点中，讯飞看起来是有所缺位的。"这是他在业绩会上的原话。蓝鲸财经这是刘庆峰少有的"认错"时刻，但他同时把边界划清楚了：主流国产算力与H200的训练效率差距有5倍，主要卡在1M乃至256K以上的超长上下文，影响的是复杂智能体和代码的训练效率；而讯飞主导的教育、医疗、汽车和央国企行业应用，90%甚至95%以上用不到那么长的上下文。他举的例子是自动批阅机——靠软硬件一体化在高考中拿到708分、全球并列第一。
算力本身也在追：昇腾950DT对标H200，理论上已能做到65%—85%，不再是5倍的差距。蓝鲸财经刘庆峰的判断是，这个限制不是长期的，到今年底、明年就会出现非常显著的改善。
他也承认业绩落差：今年上半年6%的收入增长、5%的毛利增长，距离公司年初的预计有差距。蓝鲸财经原因一半是自己加大产业聚焦投入，一半是C端消费降级、客户决策周期拉长、政府专项债节奏偏慢。
二、承认缺位，换回来的是什么
是两个明确的deadline。总裁吴晓如在说明会上给出时间表：8月底先推出阶段性版本；在今年全球1024开发者节上，推出基于全国产算力的全新主力通用大模型，代码能力和Token性价比整体达到国内第一梯队水平。证券时报1024开发者节本来就是讯飞的固定发布窗口——2024年那一届，讯飞在开发者节上发布了星火4.0 Turbo；今年10月24日，轮到全新主力模型登场。
模型的底子并没有丢。刘庆峰强调，讯飞的基础模型能力并没有缺失，部分能力仍处于行业领先。星火X2在高考场景的测评数据，是官方目前最拿得出手的证据之一。
商业化的账也算得过来。MaaS相关业务按内部口径毛利率约80%，净利润率在十几个百分点。时代周报上半年大模型API及MaaS平台服务收入同比增长约70%，开放平台开放1007项AI能力，开发者1153万，其中大模型开发者321.9万、同比增长111%，海外开发者超过60万。蓝鲸财经刘庆峰用"苦尽甘来"形容接下来两三年——基于国产算力的限制和不公平竞争环境会逐步改善，讯飞在算力上的劣势预计未来两年与国内同行拉平，甚至转化为比较优势。
三、藏在中报里的拐点
这次中报里真正值得画的，是业务结构的变化。长期占据第一大板块的智慧教育上半年收入34.90亿元、同比下降1.16%，开放平台收入37.05亿元、同比增长36.01%，首次超过智慧教育，成为公司最大的业务板块。时代周报B端和C端合计占比升到76%，智慧医疗同比增长58.56%。换句话说，讯飞的收入重心正在从"教育+G端项目"切换到"平台+AI能力"。
代价同样写在报表里：扣非亏损同比扩大74.88%，合计4.33亿元的非经常性损益中，最大一项是3.06亿元政府补助。国际金融报把补助拿掉，主业仍在失血。研发投入超过30亿元、同比增加超6亿元，占营收比重从约20%升到26%；经营性现金流-9.45亿元，净流出同比扩大22.42%，不过二季度已经转正。公司给出的对冲信号是：销售回款118.96亿元、同比增加超15亿元，合同额同比提升27%。
主动收缩的部分也值得注意：G端收入同比下降2.65%，是"优选G端"原则下项目型业务的收缩。C端王牌学习机销量下滑1%（芯片存储涨价叠加阶段性缺货）。但在6000元以上价位段，学习机线上占比已升到49%，整体市占率仍在上升。国际金融报7月销量已快速回升。
四、市场的态度
市场暂时没给好脸色。8月21日讯飞收39.19元、跌1.80%，总市值约941亿元。
几个资金面的细节比股价更扎眼：去年定增发行价44.33元，按最新收盘价浮亏约11.6%，而对应的解禁窗口在10月下旬——距离1024开发者节只有两天；二季度有超过50家基金减持讯飞，主力资金近5日净流出7亿多元。投资者社区里也在吵：有人不满"中报根本没提星火进度"，有人盯着拆分上市的表态，也有人认为这份中报"不会直接决定股价，但会把预期门槛抬高"。
五、不同的人，该怎么看
这份中报加说明会，本质上把讯飞变成了一张"承诺表"：管理层用承认缺位换来了时间和预期管理，接下来只剩验证。四个可核对的时间点：
8月底：阶段性模型版本是否如期上线，代码能力评测能不能站住；
10月24日：1024开发者节的全新主力大模型，是否真达到"国内第一梯队"的代码与Token性价比；
10月下旬：定增解禁叠加三季报，看扣非亏损和现金流的方向；
下半年：管理层说的"三、四季度加大市场投入、发起多个战役"，能否在收入结构里看到回响。
已经持有的人，与其纠结情绪，不如把这四个点做成自己的检查清单——前两个兑现之前，故事就只是故事。想上车的人，现在买的是兑现预期，不是业绩本身，至少等第一个版本落地再评估。而在行业里找机会的人，真正值得盯的信号是MaaS约80%的毛利和API经济：Token单价战刚开始，平台侧的商业模式可能比模型本身更早跑出来。
以上基于公开信息整理，仅供消费与产业观察参考，不构成投资建议。
