10月28日盘后，微软交出2027财年第一财季（自然年三季度）成绩单。营收923亿美元，同比增长19%；净利润366亿美元，增长32%。36氪
最亮眼的是Azure。这个季度收入332亿美元，同比增长48%，超过分析师预期。纳德拉在电话会上说，微软在五大洲新增了24座数据中心。第一财经
但同一份财报里，还有另一组数字。设备与消费者部门收入155亿美元，同比下降3%。Windows OEM和设备收入跌22%，Xbox内容与服务收入跌2%。第一财经
微软自己的Surface Laptop Ultra已经开卖，起售价2599美元。顶配5899.99美元，被称作“迄今性能最强的Surface Laptop”，但撑不起整个设备盘子。36氪
AI这边在加速，PC和Xbox那边在收缩。钱和人的流向，也跟着变了。
本季度资本支出452亿美元，其中物业和设备394亿美元，低于市场预期的500亿。电话会上给的下一季度指引是“超过500亿”；全年资本开支目标约1750亿美元。算下来，最后三个月还要再投569亿美元。36氪
9月底，微软的自由现金流是186亿美元，比分析师预期高约100亿。看起来不差，但要把这笔账付完，手头的钱并不从容。
10月29日，微软发行250亿美元债券。这是它2017年以来第一次回到美国投资级债市，上一次融资170亿美元。10笔债券从2年期排到40年期，高峰订单超过1150亿美元，认购4.6倍。华尔街见闻
可价格并不便宜。30年期利差是基准国债上方95个基点，比评级更低的宝洁同周发行的30年期债券还高35个基点。40年期105个基点，好于Alphabet的133个基点，但市场仍留了折扣。华尔街见闻
债券募资用于一般企业用途，包括资本开支。这笔钱最终要变成一座座机房，和机房里的GPU、CPU、自研芯片。东方财富
另一头，是6万人。10月26日，微软向约6万名员工开放自愿离职买断，覆盖全球员工约27%，涉及Copilot、Windows+Devices、Xbox等团队。12月初做决定，年底前离开。36氪
2025年，微软已经裁过两轮，合计约1.5万人；今年7月又裁了约4800人。微软没有说这次买断是为了让AI取代员工，但时间线摆在一起，很难不让人联想。
这种压力不是微软一家。谷歌三季度营收和利润都没达到预期，连续第二个季度自由现金流为负，股价单日跌超12%，创其历史上最大单日跌幅。知乎第一财经
甲骨文给净债务增量设了100亿美元上限，Meta转向250亿美元股权融资。据彭博汇编，超大规模云计算商和数据中心开发商今年通过全球投资级债券已融资逾3130亿美元，比2025年全年高出近两倍。华尔街见闻
债市开始挑人：钱还愿意借，但不是借给所有人。微软仍然是这批公司里最从容的一个。AAA评级，租约调整后杠杆率只升到0.7倍，Azure下季度指引还有49%到50%的增长。它借得到钱，也还得起。
但这份财报真正说明的，不是“AI很赚钱”，而是“AI很贵，而且账期很长”。贵到净利366亿美元的公司也要发债，贵到Windows和Xbox先让出人和预算，贵到30年期的债主要多要35个基点才肯签字。
这些数字不会直接变成账单。但Windows OEM跌22%、Xbox内容收入跌2%、Copilot的按量计费客户在变多，都是同一条链条上的环节。AI的钱，最终要从产品、价格和岗位上找回来。36氪
