2026年维密大秀刚在洛杉矶落幕，刘雯第10次登台刷新亚洲模特纪录、奚梦瑶时隔8年回归，#维密靠什么赚钱#随之冲上热搜。但这份成绩单的看点不在T台：那个曾经连年关店、被嘲"性感过时"的内衣巨头，已经悄悄把赚钱结构换成了四根支柱——内衣核心品类与北美直营基本盘、家居服等品类延伸、美妆香氛，以及以中国合资为代表的本土化国际业务。知乎微博
2026财年上半年，维密净销售额31.7亿美元、净利润2.45亿美元，而这一数字在去年同期还只有2080万美元；单看二季度（截至8月1日），当季净销售额16.11亿美元、同比增长10%，可比销售额连续第五个季度正增长。蓝鲨消费
支柱一：文胸+北美直营，最确定的一台现金机
维密的钱主要还是靠内衣本身，而内衣的核心是文胸。二季度北美门店与直营线上渠道的增长都在8%以上，管理层称全业务板块普遍增长。支撑渠道数字的是产品逻辑的更换：早年维密靠厚模杯聚拢款贩卖"完美身体"，如今拉动复购的是反重力文胸这类兼顾舒适与支撑的单品，2026年春夏的ACE三角杯、暮丝杯延续同一路线——从塑形转向悦己。知乎
这轮换血在资本市场的反馈相当直接：2026财年一季度（截至5月2日）净销售额15.6亿美元、同比增长15%，财报发布后股价单日大涨超47%、收于80.06美元，公司市值重回60亿美元。知乎
变化的起点在2024年10月：停办五年的维密大秀在纽约重启，新增大码、跨性别模特及全女性表演阵容，品牌Slogan从"The Perfect Body"改为"A Body for Every Body"。今年6月2日起，维密将纽交所股票代码从VSCO变更为VSXY，官方说法是不回避Sexy，但庆祝的是不同身材、不同年龄、不同生活方式女性自己对性感的定义。蓝鲨消费知乎
大秀本身并不直接产生利润，它的功能是"秀场即货架"——官方称大秀同款会"同期在线下门店、品牌小程序、官网上线，形成从秀场到销售的直接转化"。2017年上海大秀时手机淘宝观众"边看边买"的闭环，如今被压缩成了走秀散场那一刻的上新。知乎
支柱二：美妆香氛，财报里不拆分的旧现金牛
很多用户不知道，维密在美国几乎每个商场里都是"卖香水的大户"。维密财报不单独披露业务板块，但品牌方曾向分析师透露，美妆业务在美国国内创造了10亿美元收入，在国际零售额中接近20亿美元。知乎
这门生意有清晰的历史纵深：1991年推出第一款香水，1998年正式进军美妆市场，从雅诗兰黛挖来的美妆掌门人罗宾·伯恩斯把它从约4.5亿美元做到2004年离职时的8.5亿美元体量。标志性香氛Bombshell推出近15年，被官方称为"美国排名第一的香水"，仍在持续拓展。知乎
2024年8月上任的CEO Hillary Super在2025年主导推出"潜力之路"计划，已将美妆与香氛定为突破口，“推动美妆业务增长"被列为四大战略之一。今年8月，维密又将两款热门的PINK身体喷雾以经典方形瓶身复刻上市，并推出家居香氛系列，还关闭独立美妆社交账号、让香氛与内衣同框——意在把"性感炸弹"的品牌资产重新导向高频、低价的美妆消费。对维密来说，美妆是典型的"老资产、新引擎”：客单价低、复购快，还能把第一次进店的年轻客群转化为品牌用户。微博知乎
支柱三：家居服与"悦己单品"，品类延伸的第二曲线
内衣之外最能打的增量来自家居服和舒适系单品。2026年618期间，维密登顶天猫内衣类目GMV榜首，反超常年领跑的蕉内和Ubras。李佳琦直播间里，一款天丝绵柔睡衣上线4分半售出12万件、当场售罄；杨幂同款反重力文胸天猫页面显示"已售10万+单"，单依纯同款"反重力plus"在天猫卖出8万多单。蓝鲨消费知乎
价格带的下探同样关键。公开报道显示，维密文胸均价自2021年起逐步下降，降幅在20%左右；2022年3月推出的第一款本土化产品果冻条小背心，用下围果冻胶条提供支撑，上市之后累计销量超过百万件。二季度财报同时提到，18至24岁客户群中的新客获取势头尤为强劲——这正是品类从"被观看的性感"转向"自己穿得舒服"后打开的人群。降价没有稀释品牌，反而让"维密"两个字的认知度成了性价比的加分项，这是它从巨亏爬上618榜首的核心逻辑之一。知乎蓝鲨消费
支柱四：国际业务=本土化经营，中国合资从亏6.69亿到赚5.25亿
二季度国际业务是增速领跑的渠道，管理层在财报电话会中明确表示，国际业务的增长"由中国和欧洲数字业务的强劲表现驱动"，中国市场被反复确认为国际业务的首要增长极。而中国，是维密在全球唯一一个把经营权交出去的市场。蓝鲨消费知乎
转折发生在2022年：维密与内衣制造商维珍妮成立合资公司，维密持股51%掌握品牌决策权，维珍妮用4500万美元现金拿下剩下的49%，产品研发与供应链话语权交给本土团队。知乎
按维珍妮披露（财年截至3月31日），2026财年维密中国营收27.99亿港元、同比增长42.4%，净利润5.25亿港元、同比增长513%。2026财年上半年，维密中国净利润1.35亿港元、同比暴涨645%，维珍妮确认的投资收益已占其归母净利润的46%。知乎斑马消费
而在仅仅六年前的2020财年，维密中国还处于亏损6.69亿港元的泥潭之中。蓝鲨消费
执行层面，维珍妮带来无痕、模杯等核心工艺与亚洲胸型研发数据库，生产端小单快反；合资公司携手宝尊电商搭建全域经营体系，深耕天猫、抖音等线上阵地。门店端则关闭王府中环、力宝广场的两千平方米级旗舰店，改开300至400平方米的轻体量门店；截至目前维密中国线下门店已达58家，预计到今年年底将增至70余家。9月25日，上海淮海路旗舰店重新开业，门店覆盖内衣、家居服、运动服饰、香水及身体护理全品类，并设置了专门的香氛美妆区域和专业尺码测量服务。知乎蓝鲨消费36氪
四根支柱之外，要看清边界
四根支柱的成色并不一致：北美基本盘是确认性最高的现金流，国际业务与美妆香氛是当前增速与想象空间所在，家居服则承担了拉新与复购。管理层据上半年业绩上调了全年净销售额预期，预计2026财年净销售额区间为71亿至71.8亿美元——但这是预期而非已实现结果；美妆的约10亿美元收入也出自管理层口径、并未在财报中单独入账；深度折扣能否长期维持品牌高度，仍需时间观察。蓝鲨消费
9月，杭州门店一名员工因母亲患癌手术请假被拒的事件登上热搜，最终在舆情压力下由区域经理和总部HR介入，给予当事员工5天带薪假期。这件事恰好提醒了另一件事——维密花数年时间用"A Body for Every Body"修复与女性消费者的关系，四根支柱的资产端在财报里，负债端在线下门店的日常执行里。秀场可以继续制造注意力，四根支柱能不能持续赚钱，最终取决于接住注意力的每一个环节。蓝鲨消费
