最近潮玩圈的画面很分裂。
一边是二手市场肉眼可见地退潮：去年一娃难求的 LABUBU 普通款已经跌回原价，甚至出现破发。小红书上"退坑了、全部便宜出、最好打包"的帖子一波接一波。未拆封的"前方高能3.0"挂着"全新未拆、价格可议"在出。知乎小红书微博
雪球上有网友转述孩子"买Labubu，不如买banana，因为可以饱口福"的话，段永平回了句"孩子说这话还真有点可怜的"，直接引爆讨论。泡泡玛特股价也从 52 周高点回落了约 47%。知乎知乎
另一边，门店还是人满为患。10 月 4 日 Angry Molly 补货，有博主发帖"清空台面18盒散盒"，8000 多人点赞、1800 多条评论围观。星星人 10 月 10 日晚又官宣大补货，好好生活抱枕、农场搪胶毛绒、小饼干挂件一长串 SKU。中秋逛商场的知乎作者还发现，同层奢侈品门店导购比顾客多，泡泡玛特却人满为患。小红书小红书知乎
到底哪个才是真的？
其实 8 月 20 日发布的 2026 年中报，已经把答案写得很清楚了——两边都是真的，只是"退烧"的和"还在烧"的不是同一个市场。这份财报值得每个手里有存货、或者正犹豫要不要入坑的玩家认真看一遍，因为它不只讲了 LABUBU 卖得怎么样，更透露了未来一两年你的"收藏仓位"该往哪儿调。
先看座次：LABUBU 退潮是真的，但泡泡玛特没凉，也是真的
中报数字摆在这：上半年总收入 171.73 亿元，同比增长 23.8%，期内溢利 51 亿元。收入体量在全球玩具公司里仅次于乐高，超过万代、孩之宝、美泰。所以"泡泡玛特要凉了"这个判断，目前证据不支持。36氪
但拆开 IP 看，座次已经翻天覆地：
THE MONSTERS（LABUBU 所在家族）：半年 44.5 亿元，仍是第一大 IP，但同比下降 7.5%，占总收入比例从 34.7% 掉到 26%。对比去年下半年，更是跌去大半。知乎
星星人（TWINKLE TWINKLE）：26.5 亿元，同比暴涨 580.6%，直接坐上第二把交椅。
CRYBABY 16.33 亿（+34%）、DIMOO 16.19 亿（+46.6%）、SKULLPANDA 15.51 亿（+27.1%）、HIRONO 10.09 亿（+38.5%），六大 IP 半年收入全部破 10 亿，全公司有 11 个 IP 半年收入过亿。
最扎眼的是 MOLLY：上半年只有 9.01 亿元，同比下降 33.7%，首次跌出前五。36氪
MOLLY 跌出前五这件事，对老玩家的信号意义可能比 LABUBU 下滑还大——它说明在泡泡玛特的体系里，没有"永远安全"的老 IP。上半年最热销的单品也不是 LABUBU，而是 SKULLPANDA×小马宝莉联名，销售额超 6 亿元。爆款逻辑已经从"押一个顶流"变成"多 IP 轮动"。36氪
比座次更值得注意的：娃的"形态"变了
中报里还有一组容易被忽略的数字：毛绒产品收入 98.25 亿元，同比增长 60%，已经占总收入的 57.2%；而传统塑料手办收入 51.92 亿元，同比只涨了 0.3%，几乎停滞。翻译一下：泡泡玛特已经不太是那家"卖盲盒手办"的公司了，它现在一半以上的生意是毛绒挂件。PUCKY"敲敲"系列搪胶毛绒因为能当"电子木鱼"敲，成了上半年的代表性爆款之一。娃的价值锚点，正在从"柜子里的稀缺摆件"转向"挂包上、能互动、能被看见的日常陪伴"。以后买娃，"形态"可能要排在"IP"前面考虑。知乎36氪
崩掉的是投机盘，不是玩具盘
把财报和社区信号对在一起看，这轮退潮的结构就清楚了：退得最狠的是投资和黄牛需求。海外线上渠道是重灾区：美洲线上同比 -45.6%，官方渠道收入接近腰斩，欧洲线上 -59%。二手市场普通款破发、隐藏款从几千元高位大幅回落。这部分需求本来就是冲着"涨价"来的，涨价预期一破，跑得比谁都快。36氪
留下来的情绪消费依然扎实：国内收入同比 +47.3%；中国内地累计注册会员 8000 多万，老会员贡献了近 93% 的销售额，会员复购率 51.6%。抽盒机收入同比 +83.3%。城市乐园围绕 LABUBU 和 DIMOO 新开区域后，客流环比增长超过一倍。知乎36氪
王宁自己也承认，去年海外爆火有"运气"成分，今年主动把预期调到"休整期"——年初定的全年 20% 增长目标，大概率完不成了。一句话总结：娃的"资产属性"被挤掉了，"玩具属性"还在，而且官方正在用常态化补货把稀缺感主动打下来。星星人这场大补货，就是这个策略的注脚。36氪
那手里有娃的、想入坑的，各自怎么办？
分人群说，仅供参考：
LABUBU 高位持有的：普通款已经回到原价，指望反弹回溢价时代基本不现实——官方补货+产能充足，稀缺性回不来了。真爱就留下当摆件挂件，纯为保值买的，越晚出流动性越差。隐藏款、早期限定还有市场，但出手要趁热度窗口。
MOLLY 老粉：跌出前五不等于停产，二十周年"沿途的风景"系列照样有人摇盒。但心理预期要调整：新品节奏和营销资源会向当打 IP 倾斜，MOLLY 更适合"为喜欢买单"，不适合再当"硬通货"囤。
星星人新粉：+580% 的热度期，恰好处在官方频繁补货的阶段，原价就能买到，千万别去二手付溢价。热度顶点的 IP，溢价接盘的风险最高。
观望想入坑的：现在是难得的买方市场。原价入、不碰二手溢价、优先毛绒挂件而非塑料盲盒，是三条朴素但有效的原则。存货周转天数从 123 天猛增到 201 天，意味着后面大促、折扣的动作大概率只多不少，不急的可以等双 11。36氪
所有人共用的红线：这轮周期反复证明了一件事——潮玩赚的是情绪价值的钱，谁把它当理财产品，谁就是下一个"退坑打包出"。
接下来盯这几个信号
10 月 21 日 CTE 中国玩具展，官方称会集结 2600 多个全球知名 IP，泡泡玛特、迪士尼、高达、HelloKitty 都在列，可以当行业风向标看。微博
双 11 的折扣力度，验证 201 天存货怎么消化。
泡泡玛特牵头的潮玩行业首项国家标准编制进展，行业规范化对长期是好事。36氪
明年 3 月的下半年业绩——王宁已经预告"压力更大"，如果四季度出现大面积折扣甩货，说明调整还没到位。
退潮不是终点。对真玩家来说，一个不用抢、不用溢价、不用赌涨价的市场，可能反而是这几年最值得玩的窗口期。
你手里的 LABUBU 是留是出？评论区聊聊。
