7月，零跑交付了101267台车，成为国内第一个单月交付破10万的新势力。36氪上半年35.65万台、同比增长60.8%，全球新能源上牌量挤进前四。北京商报微博
但资本市场的反应，像一盆冷水：截至8月24日收盘，零跑市值608亿港元。同期蔚来886亿、小鹏913.6亿、理想1014亿——这三家里交付量最高的，二季度还不到零跑的一半。36氪年初至今，零跑股价累计跌了12%还多。
朱江明坐不住了。他最近反复公开表态：五六百亿的市值"被严重低估"，整车、电子、电驱、电池四条业务线，每条单独拿出来都值500亿到1000亿，“至少值2000亿”。36氪懂车帝过去一年，他个人掏了19亿港元增持自家股票。微博
市场为什么就是不买账？这个问题看起来只和股民有关，但对正在纠结"要不要买零跑"的人来说，答案其实很要紧——资本算清楚的那几笔账，恰好解释了这台车为什么能卖这么便宜。
资本不肯掏钱的三笔账
第一笔：没有故事。
现在的资本市场给车企估值，看的早就不只是卖车。小鹏有自研图灵AI芯片量产上车，还有Robotaxi和人形机器人；理想有端到端+VLA智驾体系和自研马赫M100芯片；蔚来的神玑NX9031芯片，融资主体首轮融资就超过22亿元、投后估值接近百亿。36氪
零跑呢？智驾长期是"等技术被市场验证后再跟进"的跟随策略，扎实，但讲不出故事。卖方研报基本把它当制造业公司定价——有意思的是，按8月24日收盘价算，零跑市盈率（TTM）超过70倍，对一家制造业公司来说，真不算便宜了。36氪
第二笔：车便宜，利润更薄。
零跑的单车均价只有11万出头，蔚来、理想都在20万以上，小鹏约16.5万。上半年毛利率11.7%，二季度回升到12.6%，但比去年同期还低了2.4个百分点——官方给的原因是原材料成本上涨和产品结构变化。北京商报研发投入强度更能说明问题：按华创证券的口径摊到每款车上，零跑单车研发投入大概2-3亿元，蔚小理基本在10亿元左右。36氪低研发是零跑把价格打下来的前提，但代价是智能化储备很难和头部拉开身位。
第三笔：利润的"成色"，正在被反复盘。
上半年净利润2.1亿，数字是正的，但里面有个大头：其他收益10.8亿元。市场普遍估计其中8-9亿来自向Stellantis转让碳积分。微博这不是新生意——2025年零跑碳积分收入就超过10亿元，接近当年净利润的两倍；今年3月，零跑又和Stellantis签了协议，把2026年旗下所有纯电和增程车型的碳积分转让给对方，全年合作上限28亿元。经济观察报于是社区里吵成了两派：一派说"除去碳积分，整车业务还在亏"；另一派反驳，碳积分本来就是车在欧洲卖出来的附带收入，凭什么不算本事。账还在吵，但有个共识已经形成：零跑的盈利，对海外碳积分的依赖不低，这是个变量。
但换个角度：这正是买车人的便宜
把上面三笔账翻个面，你会发现资本嫌弃的每一条，都是你拿到手的好处。
毛利薄，说明利润让进了车价。 12.58万起的C10，给800V快充、纯电660公里、增程1300公里；6万多起的A10，连激光雷达版都有；20万级的D19，双腔空悬加激光雷达，被圈里叫"半价理想L9"。蔚小理的毛利率里含品牌溢价和技术故事，零跑11.7%的毛利率，基本都是成本加微利。你买到的差价，就是它没赚走的那部分。
没有品牌故事，意味着你不用交"形象税"。 有个细节特别能说明问题：国内已经停产的零跑T03，在意大利卖到了国内两倍的价格，今年直接把菲亚特500在老家干掉了。微博同一台车，海外翻倍卖，说明国内买家拿到的，是全球的价格洼地。
销量规模还在往上走，意味着这不是清库存式的贱卖。 上半年出口96294台，同比涨了372.6%，超过2025年全年出口总和。北京商报管理层把今年海外目标上调到20万辆，明年要挑战35-40万。财联社今年还有媒体报道，Stellantis正基于零跑C10平台测试一款混动皮卡——零跑对这家全球巨头的输出，已经从碳积分延伸到整车平台。皮卡车市国内卖得便宜，海外卖得贵还赚碳积分——两头一搭，低价才撑得住。
所以朱江明的"低估"和市场的"不买账"，可能都对，只是两边定价的东西不一样：资本买的是零跑未来的利润故事，买车人买的是眼前这台车的性价比。中间那一千多亿的估值差，对性价比党来说，更像提前到手的利息。
不过，有三笔风险账要记牢
低利润模式有它脆弱的一面，最后接住这些风险的，是车主。
一看毛利守不守得住。 上半年11.7%的毛利率同比掉了2.4个百分点，二季度能回升，靠的是C10、D19这些贵车占比提升。如果6-9万的A系列继续放量，"量涨利薄"还会重演。往后盯两个数：三季度毛利率能不能稳在12%以上；碳积分收入有28亿的年度上限，积分价格长期也在走低。
二看保值率这笔隐性成本。 品牌溢价越薄，二手折价越快。孙少军那条"月销破10万"的微博下面，有车主留言：当年14万买的C10，现在保险给出的车损保额只有8、9万，平均一年折2万多。微博打算两三年就换车的人，这部分折损要提前算进总账。
三看高端化能不能成。 零跑想把利润做厚，只有一条路——把20万以上的车卖出去。7月D19销量过了1万。36氪D99 MPV刚开始交付，方向是对的，但还没到能下结论的时候。高端成了，低价车型才有持续让利空间；高端不成，价格战打到最后一根筋。
说到底：谁适合买零跑
适合的人： 预算6-15万；一台车打算开5年以上、不太在意残值；务实派，要的是配置和空间，不追最顶的智驾，也不需要车标撑场面。这类人现在下订，买到的是全市场把利润让得最狠的一批车。
建议再想想的人： 两三年内就想换车（二手折价会教你做人）；把高阶智驾当刚需；对品牌调性有要求。零跑给不了你这三样。
继续观察两个信号： 一是9月的年度技术发布会和全新架构智驾方案，零跑能不能把"智驾平权"的故事补上；二是D19、D99在20万+市场的月销走势，这决定它的低价模式能续多久。
资本市场的账本和买车人的账本，从来不是同一本。前者买零跑的"未来利润"，后者买"现在的实惠"。如果你还在纠结"零跑这么便宜，到底能不能买"——记住你买的不是这家公司的股票，是这台车。把低价换来时放弃的东西想清楚（残值、品牌、顶级智驾），这笔账，多数人算得过来。
