10月29日晚，牧原股份披露2026年三季报：前三季度归母净利润亏损93.19亿元，上年同期公司还盈利147.79亿元。这次由盈转亏的幅度之深超出多数人预期，但真正的问题是——亏掉93亿的为什么不是别人家的猪，而是出栏最多、成本最低的自己：前三季度牧原卖了5873万头商品猪，卖得越多，亏损越大。这轮猪周期到底走到了哪里、还要多久见底，是三份数字之外更值得拆开看的东西。
行业成本最低，也没躲过"卖得越多亏得越多"
牧原的生猪养殖完全成本从年初的12元/公斤一路降到9月的略低于11.5元/公斤，是行业最低水平，与同行相比成本优势超过1元/公斤。但价格并不因为谁成本低就抬升它：根据国家统计局数据，10月中旬生猪价格为9.8元/公斤，较9月下旬又下跌4.9%；到10月30日，市场监测的生猪（外三元）价格已降至9.19元/公斤。一边是接近11.5元/公斤的成本线，一边是不足10元/公斤的猪价，每公斤价差近2元——在周期下行里，单个企业的成本优势决定的是谁能熬得更久，决定不了价格何时见底，那要由全行业的供需说了算。巨亏里也有账面因素：三季报资产减值损失较上年同期大幅增加，主要系存货跌价损失变动所致。第一财经澎湃新闻华夏时报
连续三个季度亏损，但现金流才是穿越周期的底牌
把93亿拆开看，轨迹是收窄的：一季度亏12.15亿元，二季度亏48.63亿元，三季度亏32.41亿元，最坏的时刻大概率已经过去，背后是猪价7月后阶段性回暖叠加成本继续下降。更能说明体质的是现金：前三季度公司经营活动现金流净额29.83亿元，期末货币资金228.88亿元，资产负债率55.89%。董秘秦军的说法是，公司现金成本在10元/公斤左右，与猪价基本打平，所以账面巨亏的同时经营现金流仍是正的——对周期行业来说，前者是利润问题，后者才是生死问题。华夏时报上海证券报
另一张牌是屠宰。前三季度牧原屠宰生猪2583万头，同比增长35%，屠宰肉食业务整体盈利2亿多元，约45%的商品猪进入自有屠宰体系，而去年同期这个比例还不到三成。猪价低迷时，猪不再只是按行情贱卖的活物，一部分在自家车间里变成肉品，养殖端的周期冲击被产业链切走了一块。财联社
主动缩表也在为底部做准备。秦英林10月23日在李曼中国养猪大会上称，牧原主动停建124个在建猪场（涉及产能1200万头）、停产92个猪场（涉及产能670万头），能繁母猪从高峰期的362万头调减至297.4万头，降幅达18%，“我们从调产中受益了”。华夏时报
母猪少了，猪价为什么还不起
行业层面，去化确实进入深水区：三季度末全国能繁母猪存栏3602万头，同比减少433万头、下降10.7%，降幅比二季度扩大4.2个百分点，已降至正常保有量目标3750万头的96%，首次跌破调控基准线。能繁母猪是生猪供给的"总开关"，从它减少到商品猪出栏收缩，存在10～12个月滞后期，理论上猪价对产能的反应要到明年才会兑现。第一财经
这轮周期反常的地方在于：开关在拧小，出猪却没少。卓创资讯分析师范晴晴指出，行业通过换种优化种群，每头母猪年提供断奶仔猪数（PSY）持续走高，头部养殖场可达28～30头；行业数据显示，2025年全国平均PSY已达24.5头，而2015年仅为17头——生产效率十年提升超四成，对冲了相当一部分母猪减量，当前生猪供给依旧充沛。加上冻品库存仍处高位，一旦猪价回升、贸易商出库放量，反弹高度也会被隐性供给压住。换句话说，这轮"躲不过"，除了周期的惯性，还有规模化时代效率红利对周期的钝化。第一财经
拐点看两层：短期看季节，趋势最早在2027年下半年
对最近几个月的行情，各方的判断比较一致。国家生猪产业技术体系专家朱增勇预计，11月出栏节奏逐步趋稳，腌腊和节日消费带来季节性支撑，猪价有望止跌并小幅回升，但短期尚不具备趋势反转的基础。惠誉则提示，自2025年10月以来猪价一直处于历史低位，2026年下半年虽温和回升，但仍明显低于此前预期。东方财富网
趋势层面的共识在更远处。范晴晴从能繁母猪去化趋势推演，2027年下半年猪价有望迎来一轮趋势性上行，价格逐步修复至养殖成本线附近；中信证券也认为，在深亏叠加政策去产能的推动下，2027年下半年周期景气可期。牧原方面的表态同样谨慎乐观：秦军称明年供需关系会支持猪价在今年水平上有所上升，但具体价格区间不好判断。资本市场已经在抢跑这个预期——10月29日猪价刷新5月以来新低当天，养殖股反而走强，牧原股份盘中涨近2%。第一财经界面新闻
对普通用户来说，判断标准可以简化成三件事：看后续几个季度能繁母猪是否继续向3750万头下方去化、看生猪出栏量是否真正收缩、看牧原们的完全成本和现金流能否继续支撑过冬。在此之前，低价猪肉仍是消费者的窗口——农业农村部监测的10月第4周猪肉集贸市场价已降至20.59元/公斤，环比下跌1.1%。而在价格这一端，周期从不因为谁是"猪王"就网开一面：巨亏93亿买到的不是豁免权，只是熬到下一轮周期的入场券。财联社
