10月30日，长城汽车发布2026年三季报：前三季度营业收入1598.69亿元，同比增长4.09%，但归母净利润只有38.26亿元，同比下降55.69%；第三季度单季归母净利润13.62亿元，同比下降40.75%。 同期前三季度累计销量92.03万辆，其中海外47.60万辆，同比大增42.43%，成为稳住销量大盘的关键支撑。 海外销量占总销量的比重已经过半。 长城已经变成一家"吃海外饭"的公司，钱却越来越难赚。界面新闻时代周报东方财富
卡点并不在"海外把车卖便宜了"。把三季报和半年报拆开算账，长城出海卡在三层：一次性收益消失造成的约40亿元利润缺口、"生态出海"重资产模式的前置投入，以及国内基本盘持续收缩后越来越薄的利润缓冲垫。
海外不亏钱：出口反而抬高了卖车的价格
上半年，长城海外销量28.90万辆，第一次超过了国内的28.67万辆，海外收入562.88亿元，占总营收的比重从上年同期的38.87%升至55.13%。 这也是长城成立以来，海外第一次在销量上撑起大半边天。知乎
卖得多的同时，单车还更值钱了：上半年单车收入约15.4万元，同比提升近10%；综合毛利率18.37%，与去年同期的18.38%几乎持平。国金证券测算的二季度单车均价达到18.1万元，抬升主要来自出口占比提高。也就是说，海外业务本身是赚钱的生意，利润失速的原因要从报表的其他地方找。
第一笔账：约40亿元一次性收益没了
利润缺口的大头来自两笔外部收益。早在7月14日的业绩预告里，长城就把原因说清楚了：海外税收政策补贴收益收回延期，这笔相关收益去年同期有22.74亿元，今年没能按期到账。 汇率这边，去年上半年的汇兑收益约14.93亿元，今年扣除锁汇对冲后转为约2.66亿元的损失。界面新闻知乎
两项相加接近40亿元，与上半年38.72亿元的净利润降幅大体相当。花旗的研报提示了这笔钱的另一重不确定性：约19亿元的俄罗斯报废税退税已历经多次延误，管理层预期在2026年12月前收到，但该行认为到账可能性不大。 换句话说，这类收益的到账节奏握在海外政策手里，延期的时候，利润表的窟窿是实打实的。知乎
第二笔账：体系化出海，先铺成本后收钱
财报显示，上半年长城销售费用59.98亿元，同比增长19.11%，增速比营收高出约9个百分点，其中佣金从4.6亿元增至8.2亿元，接近翻倍。 同期，海外经销商网络从去年底的约1400家增至1600家以上，巴西、泰国的全工艺整车基地仍在建设周期，迪拜的海外最大旗舰展厅今年6月才开业——这些投入短期内都换不回利润。知乎
按中汽协统计，长城的出口规模在国内车企中只排第六，跟在奇瑞、比亚迪、上汽、吉利和长安之后，却按"研、产、供、销、服"全链条的标准配置投入，摊到单车上的成本自然更重。10月27日的米兰上市活动上，长城汽车CTO吴会肖透露，公司计划在保加利亚洛维奇新建生产基地，规划年产能5万辆，首款投产车型欧拉5预计2027年一季度下线。 9月，董事长魏建军走访了意大利、德国、比利时、西班牙四国，对接本地团队、供应链与经销商资源。时代周报
扩张也在资产负债表上留下一个观察点：公司存货从2025年末的261.48亿元升至2026年9月30日的401.71亿元，增加超过140亿元，海外备货放量与存货跌价风险在同步累积。
第三笔账：国内基本盘萎缩，接不住海外的波动
上半年国内销量28.67万辆，同比下滑22.53%，前三季度92.03万辆的总盘基本持平，缺口全靠海外填。知乎
分品牌看，销量支柱哈弗前三季度下滑2.54%，曾经最能赚钱的坦克品牌只卖了14.28万辆，同比下滑13.53%；新能源前三季度累计销量26.20万辆，同比不增反降5.92%。 更大的落差在渗透率：上半年长城新能源销量占比29.4%，而乘联会口径下行业新能源乘用车零售渗透率已达54.1%，差距还在拉大。时代周报
同样的汇率冲击，照出的是主业盈利厚度的差距：上半年奇瑞消化了20.92亿元汇兑损失，仍实现归母净利润85.67亿元，吉利从收益26.4亿元转为损失5.5亿元，净利润依然有90.91亿元。 长城同期只有24.65亿元——利润垫不够厚，外部一有风吹草动，就直接写进了利润表的降幅里。知乎
何时能缓过来：看四季度的三个信号
长城管理层8月底已将全年出口目标从60万辆上调至70万辆。 按此计算，四季度海外需要月均约7.5万辆，而7月、8月海外同比增速分别为50.93%和38.62%，9月单月刚超过6万辆——目标够得着，但不从容。知乎时代周报
接下来的验证点有三个：约19亿元俄罗斯退税能否在年内落袋，直接决定四季度利润表能否卸掉一次性阴影；欧拉5、猛龙等全球新车与保加利亚产能能否把销量份额变成利润份额；国内基本盘和新能源渗透率能否止跌。券商的分歧已经非常罕见：国金证券预计长城2026年全年归母净利润仍有91亿元，花旗则把预测下调了四成以上。知乎
对长城来说，账上647.37亿元的现金储备和上半年104.36亿元的经营现金流足以兜底，活下去不是问题；问题是出海模式能否从"收入先行"走到"利润跟上"。海外占比过半只是起点，利润结构跟着过半，才算真正解开这道题。
