一代记忆的南方黑芝麻，正面临营收三连跌、主业老化的困境。创始人家族退场，广西国资以9.42亿元接盘，并附带一份高达3.15亿元的三年净利润对赌协议。这次资本输血，是老品牌翻身的契机，还是另一场难以实现的豪赌？
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广西国资9.42亿元入主南方黑芝麻，创始人家族退出控制。
签下对赌协议，承诺未来三年累计净利润不低于3.15亿元。
公司深陷困境：连续三年营收下滑，短期偿债压力巨大。
多元化跨界尝试屡屡失败，包括35亿元锂电池项目已暂停。
主业产品单一，渠道萎缩，与竞品差距拉大。
产品配料表引发争议，黑芝麻含量仅18.5%。
精华内容
从国民记忆到挣扎求生，南方黑芝麻的易主背后，是沉重的业绩对赌与亟待破解的品牌困局。国资入局能否成为救命稻草，关键仍在于其能否正视自身问题，实现真正意义上的二次创业。
易主与对赌
广西旅发大健康集团以9.42亿元受让黑芝麻20%股份，成为公司新控股股东，实际控制权变更为广西国资委。原控股股东黑五类集团持股比例降至9.83%，并放弃表决权，彻底退出实控。
交易附带一份为期三年的对赌协议，约定2026年至2028年，公司现有业务板块累计合并净利润不低于3.15亿元，且每年归母扣非净利润不低于6800万元。若未完成，黑五类集团需现金补偿。
然而，参考历史业绩，这一承诺难度极大。在2020年至2024年间，公司扣非归母净利润最高仅为0.67亿元，远低于对赌协议要求的最低年度目标。
副业与困境
为挽救业绩颓势，南方黑芝麻曾大举跨界，涉足物流、电商、新能源等领域，但均以失败告终。2023年曾高调宣布投资35亿元建设锂电池项目，后因市场剧变而暂停，造成资源浪费。
公司主营业务也持续承压。2025年前三季度，营收同比下降7.52%，归母净利润同比剧降83.67%，扣非净利润首次为负，亏损632.86万元。
更严峻的是财务状况，截至2025年6月末，公司有息负债高达12.68亿元，而货币资金仅1.73亿元，短期偿债压力巨大，资金链风险凸显。
主业与竞争
南方黑芝麻的核心困境在于产品结构单一，长期依赖传统黑芝麻糊大单品，且产品形态与健康趋势脱节。其推出的“黒黑乳”等新品，因定位模糊、渠道协同不足，三年投入超2亿元营销费也未能打开市场。
渠道方面，传统经销商数量锐减，2024年减少385家，且多集中在三四线城市；电商渠道营收占比不足25%，且同比下滑34.65%，未能抓住线上消费红利。
与竞品相比，黑芝麻已明显落后。2025年上半年，五谷磨房毛利率高达65.5%，而黑芝麻传统销售毛利率仅21.65%；老金磨方则凭借黑芝麻丸大单品，2024年GMV突破15亿元。
争议与隐忧
近期，南方黑芝麻因产品配料表陷入争议。有消费者发现其产品中黑芝麻仅排第四位，配料表前三位为谷物粉和糖。尽管公司回应称新包装黑芝麻含量为18.5%，符合国标要求，但这一数字仍与消费者的“主要原料”认知存在差距。
此外，公司内部治理也存在问题。2025年6月，因存在控股股东非经营性资金占用、违规对外担保等问题，公司及相关责任人收到广西证监局的警示函，暴露出内控管理的缺陷。
国资的入主为南方黑芝麻带来了喘息之机，但资本无法替代产品的创新和管理的革新。未来三年，是破釜沉舟的二次创业，还是又一次错失良机？老品牌重获新生，终究要靠读懂新一代消费者的诚意与实力。
