市场曾对茅台的量价预期悲观，但伯恩斯坦的研报揭示了另一面。通过渠道改革与数字化，茅台正扭转局势，终端需求展现强劲韧性。这份分析用详实数据论证了茅台当前估值存在低估，并指出了其核心价值所在，为投资者提供了全新的决策视角。
智能速览
飞天茅台批发价自2026年1月以来上涨12%至1690元。
i-Moutai App的周活跃用户数激增至1000-1200万。
通过i-Moutai销售的飞天茅台享有28%的出厂价溢价。
高端SKU批发价反弹16-20%，经销商库存压力显著缓解。
茅台当前市盈率已跌至必需消费品水平，但其ROIC高达40%。
伯恩斯坦给予2000元目标价，看好其价值回归。
精华内容
市场的担忧似乎正在被数字化的力量和渠道的重塑所化解。深入来看，茅台基本面的积极变化远比想象中更坚实，这从多个维度得到了印证。
渠道改革见效
茅台通过成功的渠道权力再分配，有效应对了市场的量价悲观预期。最直观的体现是飞天茅台的批发价格，自2026年1月以来已上涨12%，达到1690元。这一价格回升清晰地表明，在渠道改革之后，终端需求在春节期间表现出了强劲的韧性，稳固了产品的基本面。
直销放量增利
数字化渠道的拓展是本次改革的核心，其成效显著。i-Moutai App的日均打开频次从2.1次翻倍增长至4.5次，周活跃用户也从200万激增至1000-1200万。更重要的是，通过i-Moutai销售的飞天茅台享有28%的出厂价溢价，这一高利润直销渠道的成功落地，将随着放量的增加对混合平均售价和利润率产生显著的增厚作用。
库存压力缓解
渠道的优化不仅体现在直销上，也有效缓解了经销商端的库存压力。数据显示，生肖酒、精品酒等高端SKU的批发价已较2025年12月的低点反弹了16-20%，这标志着经销商去库存进程进展顺利。市场预计，整个库存调整将在2026年上半年完成，为后续的轻装上阵铺平道路。
价值或被低估
尽管基本面持续向好，但茅台的估值却处于低位。其目前的市盈率和企业价值倍数已跌至与中国必需消费品指数持平，但这显然忽视了茅台远高于同行的ROIC（约40% vs 行业平均）和深厚的品牌护城河。此外，其3.5%的股息率和4.4%的自由现金流收益率也处于历史高位，凸显了投资价值。
