探路者营收从38亿跌到13.8亿，中报却预增128%：拆完近一年财报，我搞懂"造芯片的探路者"对买冲锋衣的人意味着什么

最近半年，探路者这家公司的画风是分裂的。

一边是好消息刷屏。6月15日股价冲上涨停，市值站上155亿。知乎7月16日晚间披露中报业绩预告，2026年上半年归母净利润预计同比增长128.92%—178.69%。界面新闻另一边，是5月份刷屏的另一种声音：一年闭店200家、主业扣非亏损、媒体追问"户外一哥迷路了吗"。

到底哪个才是真的探路者？眼看8月下旬中报就要正式披露，我把探路者近一年的财报和重要公告都翻了一遍，拆成一份给普通消费者的"体检报告"。先说结论：增长是真的，但增长的成色要打折看；这家公司正在转型的当口，产品还在做、而且还得做——对买冲锋衣的人来说，这件事有实际含义。

一、先捋一遍：这一年到底发生了什么

探路者现在的官方定位是"户外+芯片"双主业。2021年接手的新实控人李明是芯片领域的"老兵"，曾任紫光国芯微电子股份有限公司董事长、紫光集团有限公司联席总裁。知乎在他的主导下，公司陆续收购了多家芯片公司，最近一年节奏明显加快：

市场用脚投票的方向一年里转了180度：12月收购公告出来是抛售，6月是抢筹。界面新闻但今天不聊股票，只聊一件事：折腾了这一年，给消费者做衣服做装备的那个探路者，变了没有？

二、财报要两面看：一边回暖，一边还在流血

先看回暖的一面：

2025年年报显示，公司营业总收入13.81亿元、归母净利润7898.80万元。界面新闻但单看2026年一季度，营收同比大增、户外业务重回增长、合同负债翻倍，这些是实打实的边际改善。知乎

再看要留意的一面，四个数字：

1. 2025年7899万的净利，大头是一笔"横财"。其中约5695万来自参投基金项目IPO带来的一次性收益，剔除后扣非净利润为-343万。知乎也就是说，卖了一整年冲锋衣和登山鞋，主业本身是亏的。

2. 现金流比利润更紧。2025年经营现金流净额只有4076万，同比骤降81.9%。2026年一季度，经营活动现金流量净额为-4090.29万元。知乎利润在纸上，钱还没进口袋。

3. 商誉压顶。12月收购两家芯片公司合计新增商誉5.51亿元，其中上海通途增值率高达2119.65%，公司总商誉截至2026年一季度末已达7.31亿元，占总资产23%。前车之鉴是北京芯能：连续3年没完成业绩承诺，2025年营收只有171.96万、净亏9563万，已资不抵债。

4. 存货周转变慢。存货周转天数拉长到194天，比上一年多34天。知乎货压在库里，不是好信号。

三、给业绩预告算笔账：预增128%的背后，Q2其实是亏的

这是我觉得全文最值钱的一段。

业绩预告说，预计2026年半年度归母净利润4600万元—5600万元。微博而一季报显示，Q1单季归母净利润已有5644.57万元。界面新闻把这两个数摞在一起做个减法：二季度（4—6月）大约亏45万到1045万。

先别急着下结论——户外本来就是"半年生意"，Q2是传统淡季。按同样口径倒算，2025年Q2也亏了约2900万，今年同比其实大幅减亏，这应该算改善。但账算到这里，"预增128%"这个标题的真实引擎也就清楚了，公告自己写得很直白：

• 芯片业务并表是利润贡献的主因。贝特莱、上海通途自1月起纳入合并报表范围。微博

• 本期还受汇率波动影响实现汇兑收益，而去年同期是汇兑损失。

• 去年同期基数低。

而户外板块，公告原文是"营业收入虽实现增长，但因业务调整、相关费用投入加大，同比经营利润下降"。微博一句话：冲锋衣生意增收不增利。

所以这个128%怎么理解？它说明转型的账开始算得过来了，但不说明卖衣服的生意本身变好了。这两件事必须分开。

四、翻译给买探路者的人：四个实际影响

第一，产品还会继续做，而且在往"科技感"走。 户外业务仍占营收八成以上，毛利率47.57%，是这家公司的命根子。知乎连续17年护航南北极科考、多年护航神舟任务的背书还在延续。知乎签了黄景瑜做全球代言人，秋冬新品8月初已经上线。小红书消费端是进攻姿态，不是收缩姿态。外骨骼、智能手表、智能滑雪头盔、智能眼镜这些"赛博户外"产品线，就是"芯片反哺户外"叙事的落地尝试。

第二，折扣短期不会消失，蹲好价的人可以再等等。 截至2025年底，门店只剩847家。知乎194天的存货周转、持续收缩的门店、主业现金流紧绷，这三个信号摞在一起，意味着未来两个季度"清库存"的逻辑不会变，大促和折扣力度大概率还在。对想买具体款式的人，近期的大促节点值得关注。

第三，体验点会变少。 2025年净关61家店，部分城市线下试穿、售后会变麻烦，线上旗舰店会是主战场。巅峰期门店数，不同口径从1300多家到近2000家说法不一，但收缩趋势是一致的。

第四，真正的长期变量在芯片那头。 转型顺，以后你能买到更多带科技含量的探路者产品；转型不顺，传导链是"商誉减值→利润被侵蚀→研发和渠道投入收缩→产品线和售后变薄"。7.31亿商誉悬在头上，10.05亿定增还在等审核。知乎这两件事比任何营销动作都更决定这个品牌的后劲。

五、8月下旬中报，盯住三个信号再下结论

与其现在站队，不如等中报出来看三个数：

1. 户外板块的收入和利润。预告已经承认"增收利降"，重点看利润降了多少、47%的毛利率还保不保得住；

2. 扣非净利润和经营现金流。Q1扣非净利润6393.95万元是个好开头。知乎但Q2转亏，上半年整体能不能站住，这两个数说了算；

3. 定增的审核进展。实控人全额认购的10.05亿能不能落地，决定公司打持久战的弹药。

最后按人群给个干脆的判断：

• 纯性价比党、轻户外用户：折扣照常蹲。探路者的TiEF技术平台和极地背书今天仍然成立，清仓款尤其划算，只是别指望家门口永远有店。

• 硬核户外玩家：凯乐石、骆驼们现在专业攻势更猛，探路者的强项仍在轻户外、通勤和家庭露营，别拿重装备的标准要求它。

• 品牌关注者：不用急着欢呼，也不用急着唱衰。这家公司2015年多元化栽过跟头，这次是押上筹码的第二轮跨界——答卷8月下旬交，看完中报再聊。

信息我帮你捋全了，票投不投、买不买，还是你自己说了算。