把腾讯万亿市值算到姚顺雨头上，是一种危险的误解

“腾讯市值蒸发万亿”本身就是一个容易误导的表述。

腾讯历史市值曾超过7万亿港元，也曾跌到2万多亿港元，近两三年又经历了AI行情带来的修复。如果拿不同时间点比较，确实可能出现”蒸发几万亿”；但如果单指姚顺雨加入腾讯之后这几个月，股价波动远远没有到”因为他蒸发几万亿”这种程度。

如果腾讯几万亿市值，真的能由一个刚毕业几年的博士决定，那腾讯的问题就不是 AI，而是公司治理。

腾讯市值蒸发万亿，是不是押宝姚顺雨最大的失误？

我的答案很明确：不是。

甚至可以说，这个问题本身，就建立在一个错误的因果关系上。

它默认了一条逻辑：姚顺雨加入腾讯 → 腾讯AI没做出来 → 腾讯市值蒸发万亿。但现实里，这三件事几乎没有直接的因果关系。

真正影响腾讯股价的，是AI产业竞争、资本市场估值逻辑，以及腾讯自己的战略选择，而不是某一个年轻科学家。

一、腾讯最近的股价，不是在交易姚顺雨，而是在交易AI预期

很多人看到腾讯股价调整，就会说：腾讯AI不行。

实际上，资本市场根本不是这么看的。

腾讯近3年股价

AI重要事件时间轴

可以看出股价并不是在姚顺雨入职后突然暴跌，而是跟整个AI预期、港股科技板块和公司业绩共同波动。

过去两年，腾讯股价经历了三个阶段。

第一阶段：AI重估（2024年底—2025年初）

DeepSeek爆火以后，整个中国AI资产都被重新定价。阿里、腾讯、百度、金山办公、科大讯飞……几乎所有带AI概念的公司都涨了一轮。

因为市场开始相信：中国互联网公司也能分享到这一轮AI红利。

腾讯那一轮上涨，并不是因为混元已经天下第一。而是“微信+腾讯云+广告+游戏”如果全部AI化，未来利润空间可能重新打开。

市场买的是未来，不是现在。

第二阶段：预期兑现开始分化（2025年中以后）

随着各家公司陆续发布模型，市场开始发现：模型越来越像了。

真正开始拉开差距的是：

• Agent；

• 商业化；

• 企业客户；

• 微信生态；

• 云收入；

• AI带来的利润。

于是资金开始重新问一个问题：AI到底什么时候赚钱？

腾讯管理层的回答一直比较保守。马化腾几次公开讲话都强调：AI必须长期投入，不会为了短期利润停止投资。

资本市场最怕什么？不是烧钱。而是不知道什么时候赚钱。

所以腾讯最近股价调整，本质上是在修正AI商业化预期。

第三阶段：整个港股科技估值一起波动

这一点很多人容易忽略。

腾讯不是英伟达，它属于港股。

港股科技股本身就受到：全球利率、美联储预期、南向资金、国际资金风险偏好的影响。

腾讯很多时候涨跌，其实和整个恒生科技指数同步——如果恒生科技跌8%，腾讯跌6%，这很正常。

这不是姚顺雨的问题。

二、腾讯真正面临的问题，其实不是模型，而是商业模式

很多人喜欢拿腾讯和OpenAI比，其实这俩完全不是一家公司。

OpenAI赚钱靠：API、ChatGPT、企业订阅。

腾讯呢？腾讯真正赚钱的是：微信、游戏、广告、腾讯云、支付、企业微信。

所以腾讯做AI，从第一天开始目标就不是：我要做世界第一模型。而是：我要让AI重新提升整个腾讯生态的价值。

这也是为什么腾讯一直强调：AI是底层能力，而不是独立业务。

所以腾讯真正押注的是：微信Agent、广告推荐、游戏AI、办公AI、腾讯会议、腾讯云。不是单独一个聊天机器人。

三、姚顺雨到底值不值得这个位置？

很多人把他吹成：OpenAI核心科学家。也有人说：Freshman、小卡拉米。

其实都不准确。

客观来说：博士期间，他做出了：ReAct、Tree of Thoughts——都是Agent方向引用非常高的工作。

今天几乎所有Agent框架，都能看到ReAct思想。

这是事实。

但是另一边，公开资料里，他在OpenAI时期最主要公开成果，是围绕o1推理行为分析、Evaluation、Reasoning等方向，而不是GPT底层架构设计。

所以更准确一点说，他属于优秀的青年研究员+Agent专家+Reasoning专家。

而不是：GPT之父 / 基础模型负责人。

四、腾讯为什么还是愿意花那么多钱请他？

因为腾讯真正想买的，不是代码能力。

而是：方向。

今天腾讯最缺什么？

不是工程师。

腾讯一年能招几百个清北、中科院、MIT、CMU毕业生。

真正难的是：有人能够回答，未来三年，

• 押Agent？

• 还是押Base Model？

• 继续卷参数？

• 还是卷推理？

• Evaluation怎么做？

• RL怎么做？

• 数据闭环怎么建立？

这些决定整个团队未来几年往哪里走。

首席科学家真正的价值就在这里。

另一方面，高薪引进明星研究员，本身也是一种战略信号——既给投资人信心，也方便继续招全球人才。

所以我一直觉得：姚顺雨最大的作用，不一定是自己写多少代码。而是帮助腾讯重新建立AI研究体系。

五、腾讯AI最近其实没有大家说得那么差

这一点很多真正用过混元的人应该都有感受，姚顺雨加入之后，腾讯AI团队整体节奏明显加快。

包括：

• 混元3.0 Preview；

• 推理能力；

• Agent；

• Coding；

• 长上下文；

• Tool Use。

都有明显提升。尤其推理能力，比去年强很多。

虽然多模态目前还不算第一梯队，但是至少说明：腾讯不是没干活。

如果正式版混元3.0能够继续提升，多模态补齐短板，腾讯在国内第一梯队仍然是有机会的。

六、真正决定腾讯AI未来的，不是姚顺雨，而是腾讯有没有梁文锋那样的组织能力

这一点，我反而觉得值得讨论。很多人喜欢拿梁文锋和姚顺雨比较，其实两个人根本不是一种角色。

梁文锋最大的价值，不是论文。而是能够决定，钱往哪里烧、模型往哪里做、组织怎么搭、国产算力怎么适配、工程体系怎么跑。

他本质上是：Founder + CEO + Chief Architect。

而姚顺雨是什么？更像：Chief Scientist。

这是两个完全不同的位置。

真正决定腾讯AI高度的，也不是姚顺雨一个人。而是腾讯有没有能力把“微信 + QQ + 腾讯云 + 混元 + 元宝 + 企业微信 + 广告 + 游戏”全部重新用AI组织起来。

如果这一点做成了，腾讯AI自然成功。

如果这一点做不成，哪怕再来十个姚顺雨，也改变不了腾讯。

一图看懂国内大模型竞争格局

腾讯真正的优势从来不是基础模型，而是全球最强的应用生态。资本市场最终会为生态变现能力定价，而不是为某一位科学家的光环定价。

最后，我想说一句很多人可能不爱听的话。

今天的大模型竞争，已经不是Ilya Sutskever那个时代了。那个时代，一个人、一篇论文，可以改变世界。

今天真正决定胜负的是：

• 算力；

• 数据；

• 工程；

• 后训练；

• 产品；

• 商业化；

• 组织能力；

• 长期资本投入。

一个人的作用当然重要，但重要到能够左右一家五六万亿港元市值公司的命运？

我觉得，这是对个人英雄主义最大的误解。

腾讯AI如果成功，不会只是因为姚顺雨；腾讯AI如果失败，也绝不会只是因为姚顺雨。真正决定腾讯未来的，是马化腾有没有决心，把AI变成下一代微信，而不是下一代”混元聊天机器人”。

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