“最牛散户”裘国根：巴菲特被人讥笑，往往是他要大赢的信号

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早在1991年，裘国根在读研究生期间就开始跟“股市”结缘，当时有一位老师找他组织编写一本“股票债券全书”，为此，裘国根耗费5个月时间，泡在图书馆里查找资料，最终他完成百万字书稿。

而百科全书式的系统知识，也为他日后在投资领域爆发打下坚实的基础。

不过1993年毕业后，裘国根没有立即投身证券投资，被分配到深圳经济特区发展公司的他先是被派到发展部做项目。但不久后，公司与君安证券成立合资公司，君安证券总裁张国庆把他调走，裘国根成为自营部的交易员，投资生涯也从此开启。

但随后他回到深圳，用身上仅剩的一万多元积蓄，加上姐姐的三万多元，近五万元的资金，变成裘国根辞职创业的“本钱”。

裘国根回忆说：“1995年出来，自己赚了200多万元，另外从浙江一家民营企业筹集了1000万，帮他们打理，赚了钱后一起分。”

积累一定实战经验和资金后，1996年底年仅27岁的裘国根，在深圳注册了衣马投资公司，公司名字由他和妻子骆奕的姓氏拆字组成。

最经典的一战是2006年，裘国根从深圳华强集团手中以每股1.53元的价格买走招商证券1.5亿法人股。当时，招商证券还没有上市，法人股没人敢买，只有裘国根艺高人胆大，看准机会出手。

2009年11月，招商证券上市，发行价31元。裘国根狂赚40亿，媒体称赞他是“最牛散户”，也有文章认为这是其投资史上最成功的一笔。

裘国根说：“投资是一场长跑，要想最终赢得这场比赛，耐力非常重要。”

裘国根的投资观念：

只有坚持诚信守法、恪守私募不变相公募、做好投资者适当性管理这三条底线，私募基金才行的稳。三条底线是我国私募基金发展的立身之本，也是私募基金参与建设法治中国、诚信中国的具体行动。

如果把经济转型和制度变革一个作为横轴，一个作为纵轴，这两条轴分成四个象限，组合中最优的象限是第一象限，也就是我们选择的股票，构建的投资组合，要既受益于经济转型，也受益于制度变革。最次的选择是第三象限，它是制度变革和经济转型的输家，这是我们要极力规避的。

杠铃策略在投资上的运用，是不主张中庸之道，不主张均衡用力，而是把全部力量分布于两端：

一端是极度的风险厌恶，以防范罕见风险的发生；一端是极度的风险偏好，用于积极进取。

做投资的人，在自然生命结束和彻底退出这个行业之前，都不能轻言成功。投资中无时无刻不在面临不确定性，需要时时刻刻有一种如履薄冰的警觉。

理性投资有三个递进层次：

概率思维、算期望值和防黑天鹅，概率思维是最初级，长期看，较高的投资期望值源自于“知行合一的数学思维”和“良好的基本面判断能力”的合成，而最高一个层次防黑天鹅则依赖天分和勤勉而产生的灵感。

投资是一项无极限的极限运动。资产管理职场的成功没有其它捷径，正确的方法+勤奋就是“捷径”。

干投资这一行要具备以下两个条件之一才可以称为是成功的：

一是在彻底退出这个行业之前你是成功的；二是在自然生命结束之前你是成功的。

高尔夫比赛中的最后赢家不一定频现小鸟、老鹰，但切记打爆。投资人也是如此，切记打爆，大亏。

投资人需要具备独立性、好奇心和诚实这三个特性。

从长期看，时尚不一定有超额收益，确定的超额收益一般来自经典，经典是指能持续超预期成长或被严重低估的公司。

裘国根推崇的风格是：重剑无锋，大巧不工。

重阳投资以风格稳健著称，裘国根也认为，投资是一项无极限的极限运动。成功没有其它捷径，“正确的方法+勤奋”就是“捷径”。

在他看来，理想的境界是：研究快人一步，投资快人半步。

这一方面要求克服人性中的过度自信，另一方面，在反复检查思考、认定自己正确无误的情况下，“要学会在寂寞中坚守”。

裘国根的投资理念：

1.追求完美，随波逐流

人性的弱点往往导致投资者只渴求结果的完美，而在过程中却选择随波逐流；正确的态度应当是追求过程的完美和严谨，对于结果，“不以物喜，不以己悲”。

2.分析方法

分析是从整体到局部，综合是从局部到整体。研究和投资中要养成分析和综合相结合的习惯，方可有大局观和战略思维，方可防微杜渐，避免江心补漏，也方可在投资中具备伯乐眼光，尽早发现早期成长型公司。

3.信和疑

在处理亲友和社会关系时要“信”，敢于率先释放信任，不怕吃亏，不怕被人当“傻子”；在研究和投资中要养成“疑”的习惯，不要轻易相信第三方的信息和结论，不怕“错疑”。

4.感性和理性

投资人的瞬间情绪是影响市场波动的最直接力量或最后力量，研究和博弈都是理性层面，但最终决定投资人买卖行为的是情绪，而情绪是感性的。

5.独思和交流

无论是分析师还是基金经理，交流越多，观点越容易被同化；反之，若不与同行交流，离市场太远，可保持独立，但一旦发生“群众运动”，将很被动。 由于时间的有限性，基金经理要在独立思考和同行交流之间保持平衡。

6.逆人性和顺人性

重阳投资倡导“投资是逆人性的游戏”。对于自有资本来说，别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪，这句话一般不会出错。巴菲特被人讥笑，往往是他要大赢的信号。

7.可逆和纵深

有四类投资标的：

赢面大+收益率高；

赢面大+收益率低；

赢面小+收益率高；

赢面小+收益率低。

对于稳健或风险偏好度低的投资人，1和2是优选。对于激进或风险偏好度高的投资人，1和3是优选。无论如何，4不是理性投资人的选择，因为4不符合可逆原则。我本人属稳健或风险偏好度低的投资人，在2和3之间，会选2，因为2的可逆性比3好。

8.金融工程和行为金融

我有一种感觉，未来在投资界取得类似今天巴菲特和索罗斯量级成就的人，可能属于行为金融、金融工程和基本面投资的跨界立体化实践者。

9.成长、周期和价值

最好的价值是成长，持续的成长必然体现价值。任何成长都是有周期的，短期看呈现出周期型特征的公司，长期看也可能是成长的。

10.宏观与微观对接

在研究和投资上，我们追求宏观和微观的对接，自上而下和自下而上的对接。

11.差异化投资策略

差异化策略一般是基于：资金的抗风险能力不同；资金的时间长度不同；资金的抗波动能力或风险偏好不同。

12.确定性、流动性与收益率

确定性越高的证券，其收益率越低。债券如此，股票也是如此。什么是理想化的投资标的？可以用一句话来总结：好行业+好公司+好价格！

优秀的投资者应该具备的基本素质：

1.很强的学习能力

不仅仅是你读了多少书，学历背景怎么样，这只是一个方面。学习应该是全方位的，包括获取新知识的能力，调研能力，与人沟通的能力等等。行动也很重要，要多看，多了解，把视野打开。

国庆是我本科毕业20周年，我是87级，91年毕业。回到人大，新闻界的方汉奇老先生，85岁高龄了，送给我们做学生的三句话，第一，身体最重要，第二要终身学习，第三要处理好各种各样的关系，包括团队内部的关系，亲人的关系，社会的关系。所以，我们要保持一个学习的心态，阅读量也很重要，要多看书。

2.抗压能力

抗压能力一部分是天生的，一部分是抗压的方法。把压力及时的化解，才能活得久，才能积累，才能成为资深人士。

投资者常见的误区：

1.一鸣惊人

很多人都想一鸣惊人，其实这一点很难。很多东西还是需要积累的，跟别的行业不一样。有时候，短期的成功很可能成为你长期成功的敌人。

2.对波动做简单的线性分析

长期看股市的决定因素还是估值水平和供求关系，短期看，多种因素造成了市场的波动。所以看待市场，还是要多维的视角来看，不要给股市波动找简单的理由。

3.风险和收益分析的绝对化

投资学基本原理，风险和收益是孪生的。好的投资人要做相对低风险，高收益的投资。对风险的分析分三个层次，第一是概率层次，第二个是，期望值的计算，第三个层次是对黑天鹅和小概率事件的预防。好的投资人活下来，用比较小的风险博取较多的收益，肯定会成功。

4.先尖端后基础

我觉得还是把基础打好，在往尖端发展，肯定是有用的。

5.无意中对自己和别人的苛求

不要对自己和团队太苛求，否则整天后悔莫及，会死的很快，成不了巴菲特。首先让自己健康的活着，有积累，然后才能成为高端人才。

6.片面强调投资的科学性或艺术性

投资是科学和艺术的结合。做投资做研究最好还是两者结合。平常工作中，既看到硬的一面（科学），也看到软的一面（艺术）。

7.演绎和归纳、分析和综合的割裂

整体做拆分叫局部，局部到整体叫综合。局部的数据可能较为领先，也可能引导你进入误区。所以要尽可能全面的考虑。正如股市的波动是若干变量的函数一样，不要一成不变。

8.研究和投资定位的错误

一个好的基金经理，他性格中反人性的因素要多一些。比如巴菲特，我感觉他性格中就有很多反人性的东西。比方说暴跌的时候，他会去买，不买会睡不着觉。一个人他如果能反人性，投资成功的概率就会多些。比如我这两天压力大，说明我反人性的地方还不够。

9.对不同性质的资金或者投资者制定同质的投资策略

不同的人有不同的投资方法，每个人应该找到适合自己的长期可持续的投资策略。不可能一个投资策略适用所有的投资者，适用所有的资金。对不同的客户，要有细分的策略。

10.大资金管理者或者服务者将宏观和微观分析割裂

如果你只看微观，你的视野是很狭窄的，未来很难管大钱。你看巴菲特，对宏观，行业公司的分析都是很全面的。一定要有宏观视野，没有宏观视野的话，很多陷阱可能躲不开。

11.大资金管理者忽视投资组合估值安全边际和流动性的兼顾

好的组合一定是将两者结合的，一方面组合有流动性，一方面要有成长性。保持流动性使你有重来的机会。

12.价值投资机械化

价值投资是比较确定的长期获得超额收益的方法，也是最有逻辑的方法，但也不要机械化。价值投资要用一个接力法。不要喜欢几个公司，长期就在这几个公司里面兜圈子。我们刚才也提到了要保持学习。很多人说我持股比较集中，其实我也很无奈，我内心希望组合搞得更宽泛，协方差更低一些，但前提是不降低投资标的的品质。长期看这样是抗风险最强的。