10月23日，香飘飘披露三季报：前三季度营收18.6亿元、同比增长10.47%，归母净利润1183.43万元、同比扭亏，但扣非净利润仍亏损368.95万元，第三季度单季归母净利润只剩97.46万元、同比下滑88.09%。 这个“杯子连起来可绕地球一圈”的老牌子再次被顶上热搜，而它如今挂在官网上的话术是：累计卖出200亿杯，可绕地球66圈。知乎·健康产业观察第一财经知乎·雷达财经
“卖不动”要拆开看：销量漏水是真的，营收回暖也是真的，真正枯竭的是主业的盈利能力。按1标箱30杯的公司口径，香飘飘2025年卖出2718.73万标箱冲泡奶茶（约8.16亿杯），比上年少卖1.68亿杯，比2023年少近3.3亿杯；对比2018年约4395.35万标箱的销量峰值，两年多时间收缩了近四成。 今年账面上的扭亏，也主要来自一季度的集中盈利和政府补助、理财收益等一次性项目，并非主业全面翻盘。知乎·投资时报知乎·大望财讯知乎·蓝鲨消费
回暖的“三笔账”
第一笔是春节时点：2026年春节落在阳历二月，冲泡产品旺季窗口被拉长，叠加2025年对渠道价值链的梳理，一季度营收8.78亿元、同比增长51.41%，归母净利润0.93亿元扭亏。 第二笔是低基数：2025年报是香飘飘2017年11月上市以来首份营收、净利双位数下滑的成绩单，全年营收29.26亿元、同比下降11.00%，归母净利润跌破亿元规模、大降62.38%，这也是其2012年以来净利润首次低于1亿元。知乎·雷达财经知乎·投资时报知乎·趣解商业
第三笔是渠道：前三季度经销渠道贡献收入15.26亿元、同比增长9.17%，而2025年经销收入同比下滑15.01%——今年的“增长”，有相当一部分是去年“挤压”之后的回补。知乎·斑马消费
淡季则解释了热搜的直接导火索：三季度本就是冲泡奶茶的传统淡季，公司又主动延后了旺季出货节点，单季营收5.84亿元、同比下降10.02%。 结构上冷热不一：前三季度冲泡类收入10.14亿元、增长23.35%，即饮类8.07亿元、下降3.14%，被寄予厚望的“第二曲线”自己也在失速。 二季度单季营收3.98亿元、同比下滑12.49%，净亏损8252.96万元——上半年的扭亏几乎全部来自一季度。知乎·健康产业观察知乎·斑马消费知乎·蓝鲨消费
分走的是场景：10元现制+外卖，接管了“热水+杯装”的地盘
2017年香飘飘上市恰逢现制茶饮爆发：喜茶、奈雪卡位高端，古茗、茶百道深耕中端，蜜雪冰城把10元以下的现制奶茶铺进县域，外卖即时送达，还能按口味、甜度定制。中国企业资本联盟首席经济学家柏文喜的概括很直白：香飘飘的基本盘是“下沉市场+冬季+办公/宿舍场景”，如今“县域被蜜雪10元现制打穿，冬季被元气森林/东鹏瓶装热饮切，办公室有外卖”。 健康化风潮也在拆台：年轻消费者控糖、要真奶源，“植脂末+白砂糖”的老配方成了刻板印象——公司试图用高端原叶茶翻身，明前特级龙井轻乳茶卖到98元一箱（6杯），“香飘飘奶茶涨价至16元一杯”随即引发争议。知乎·大望财讯微博·观察者网
冲泡品类并非没有底牌：长保质期、低成本、即冲即饮、仓储门槛低，在户外、夜班等点不了外卖的场景仍有护城河。 只是这些场景，撑不起曾经的大众日常。知乎·斑马消费
门店、二代、出海：新故事都等不来快回报
产品端押注健康化：原叶现泡系列弃用茶粉，改配袋泡茶、牛乳锁鲜杯和糖浆，口感往轻乳茶靠，试图卸下“植脂末、白砂糖”的旧形象；古方五红、古方八舒等四款药食同源产品，按公司10月28日挂网的调研记录，仍处试销阶段、暂未大规模投放。知乎·趣解商业知乎·健康产业观察
费用端开始收紧：前三季度经营现金流净额3747.85万元，上年同期还是-2695.75万元，公司解释主要是税费和广告费支出减少。 但2025年销售费用约为研发费用12.7倍的旧失衡，属于被动修复而非主动转型。知乎·健康产业观察知乎·大望财讯
线下端，香飘飘已在杭州、湖州开出6家和3家直营奶茶店，门店暂未上线外卖、短期内不做加盟。 客单价约11元的门店，公司自己也反复强调其定位是品牌宣传与体验窗口，而非快速盈利或抢占市场。 这个体量更像一个展台：让年轻人先进店喝到现泡，再买一盒回家自己冲，它对冲不了主业淡季的亏损。知乎·斑马消费知乎·蓝鲨消费
组织端，创始人蒋建琪之女蒋晓莹于8月26日当选公司副董事长，其主推的分渠道SKU策略已经落地；出海计划以泰国为杯装饮料的生产基地和出口枢纽，但2025年出口模式带来的收入仅3395.41万元、占总营收1.16%，新引擎都还很远。知乎·雷达财经知乎·投资时报
“绕地球66圈”靠的是累计销量，利润只看当下。接下来值得盯的是三个信号：第四季度旺季与2027年春节档的出货节奏、扣非净利润能否转正、古方系列从试销转规模后的复购数据。8亿杯的年销量基本盘还在，但那杯“要自己烧热水冲”的奶茶，得重新证明自己值得留在日常里。
