创新药又出圈，对商业医疗险有什么影响

大鱼测评第1607篇原创

今年上半年的股票热梗是：“要站在光里，不要光站在那里”。但当最近科技哑火，k线图画起了心电图，不少资金流向了创新药，A股猴王的崛起和各种段子也是让人哭笑不得。于是有了新梗：“要站在猴里，不要像猴一样光站在那里”。

其实早在2025年年底，各项政策利好创新药，不少创新药企自身也有优秀的表现，就开始关注和布局创新药板块了。可惜当时市场热点太多，主线不在这上面。2026年Q1整个创新药链增长态势加快，又有多个重磅BD交易，国家政策利好不断，风终于吹到了创新药板块。

最近打开股票软件，创新药板块画风突变——6月最后一周，申万医药生物指数单周大涨10.53%，位列全市场一级行业第一；恒生创新药指数更猛，单周大涨约18%。

有评论认为，创新药这波不是单纯的反弹，是重新定价。反弹是短期情绪修复，涨完还会回来；重新定价是资本市场对一个行业的估值模型发生了根本改变。因为这一轮行情靠的是三件实打实的事撑起来的：出海BD数据爆发、政策全链条转向、企业从讲故事走向看业绩。

而这三件事，恰好也和我们手里那份商业医疗险直接相关。创新药和商业医疗险之间那条原本模糊的线，正在被国家政策一条一条画清楚。

2025年12月7日，首版《商业健康保险创新药品目录》正式发布。2026年1月1日开始执行，目录里19款高价值创新药：

《商保创新药目录》落地，商业保险到底能兜住多少创新药？

首版《商保创新药目录》来了，保险公司接不接招？

19款天价药进商保，但不一定赔 |《商保创新药目录》实用拆解

国家医保局已经替创新药企把药好不好这一关审完了，今年也陆续落地各项政策。商业保险要做的是决定：赔不赔、赔多少、怎么赔。

一、先把创新药这事儿说清楚

简单理解，创新药就是从0到1创造出来的药，没有仿制，也属于我们常说的原研药的范畴。

完整理解，创新药即自主研发的1类新药，境内外均未上市的创新药或改良型新药：

1）拥有完整的自主知识产权、有专利保护期；

2）全新的分子结构、药物作用机理；

3）具有明确临床价值（疗效更高、副作用更小、或者填补了某类疾病无药可治的空白）；

4）研发周期长，成本高的药品（参考业内双十标准：10年时间+10亿美金，这还只是入门门槛，很多ADC、双抗、CGT药物的真实花费已经远超这个数）

这类创新药大部分还是以抗肿瘤药物为主，同时涉猎感染、免疫系统、内分泌代谢、泌尿生殖、心血管、血液、神经系统、罕见病等疾病领域。

至于创新药和医保的甲乙丙类药、药品集采的关系：

国家现如今重视创新药，也是希望不再完全依赖外企，能把核心技术掌控在自己手里，能让患者用得上好药。因此大约80%的创新药，能在上市2年内被纳入医保。医院没有采购的话，多以DTP双通道药房购买渠道为主。还有部份是非医保报销的丙类药。而这类高价值药品通常不纳入集采范围，新药不集采，集采无新药。

曾经一提到原研药，老百姓都会默认是进口药；一提到国产药，都会默认是仿制药，但这句话已经被改写。

这个领域对我们国家来说，长期处于卡脖子状态，核心技术不在手里。中国制药工业的主体，直到2015年前后仍然是仿制药为主。直到2015年药审改革，中国药品审评审批制度开始与国际接轨。恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物等药企正是从2011-2015这个阶段开始了创新药的转型和研发之路。

换句话说，中国真正意义上的创新药时代，满打满算也就十多年。

虽然这些药有不少纳入医保，但实操中还是会遇到在医院开不出的情况，毕竟用药需求和院内采购是两回事。所以国家医保局这两年一直在推两件事：

1）集采+DRG/DIP控费，把仿制药价格压下来，腾出医保盘子；

2）推动商保创新药目录，把那些医保管不了也管不起的高值创新药，交给商业保险去覆盖。

这才是“医保+商保”双目录协同的核心逻辑——医保兜底基本需求，商保承接额外需求。

二、凭啥现在创新药行情这么好？

把时间拉回2024年，创新药板块在A股和港股是人人喊打的吞金兽——研发周期长、烧钱快、商业化兑现慢、医保谈判年年被砍价。恒生医疗保健指数一度跌去60%以上。那为什么2025年底到2026年上半年，画风突然就变了？

答案藏在三件事里：出海、政策、估值。

1、出海机会——十年蛰伏，一朝爆发

2026年一季度，中国创新药BD交易98笔，总金额达614亿美元，占全球医药交易总额近70%——单季已超2024年全年总和；

2026年上半年，中国License-out（对外授权，中国药企把自家创新药在海外的开发权和商业化权卖给跨国大药企，如默沙东、礼来、辉瑞、诺华，一次性收首付款，后续再按销售额提成。）出海总金额997亿美元，约为2024年全年的2倍，接近2025年全年的73%；

全球医药交易TOP10中，中国企业独占8席，TOP5更被中国药企包揽。

这件事对中国创新药企的意义是颠覆性的：

1）估值逻辑变了——以前市场看的是有多少个管线在临床，现在看的是管线被跨国药企买走了多少个，被买走=国际市场认可=商业化路径清晰；

2）营收兑现提前了——首付款是实打实的现金流，不用等自家产品在海外上市、铺渠道、搞销售，营收兑现提前了；

3）早期产品也能卖——以前要等临床三期数据出来才有人谈，现在临床早期的ADC、双抗、CGT也能拿到跨国药企的橄榄枝。

中国创新药企出海，不是突然爆发，而是十多年的蛰伏、反复试错、踩坑交学费之后的厚积薄发。几家头部药企的故事，几乎每一家都能写一部血泪史。

理解了这些企业的故事，再看跨国药企为什么愿意来中国买买买，逻辑就清晰了。

中国创新药具备双重优势，研发成本仅为美国的1/2至1/3，临床推进速度快一倍（美国从临床前到临床需24年，中国只要12年）；

中国Biotech在资本寒冬中估值被压低，2024年跨国药企购买的临床前管线60%来自中国；

跨国药企陆续裁减内部早期研发部门，从自主研发转向外部获取。投入100亿美元可能连一款新药都做不出来，不如直接买成熟管线；

而国内医保谈判把PD-1从30万/年砍到3~5万/年，海外药价是国内的10倍以上——出海成了价值释放的唯一出口。

2、政策——从资本寒冬到全链条支持

2020到2024年，科创板第五套上市标准实际暂停，融资困难。转折点出现在2025年年中：

2025年7月1日，印发关于《支持创新药高质量发展的若干措施》的通知。其中最重要的一条：增设商业健康保险创新药品目录；

2025年7月10日，公布关于《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》等相关文件的公告；

2025年7月，创业板正式实施第三套上市标准、科创板重启第五套上市标准——未盈利生物医药企业的IPO通道重新打开，资本市场对创新药行业的输血功能恢复；

2025年12月7日，发布了首版《商业健康保险创新药品目录》，19款药品入围。热议了半年的丙类目录，最终以商保创新药目录的方式落地——把高值创新药的支付责任，从医保的保基本框架中剥离出来，交给商业保险；

同时，2025年国家医保目录新增114种药品，其中50种为1类创新药，总体谈判成功率88%，较2024年的76%明显提高；

2026年1月1日，首版商保创新药目录正式执行，19款天价药进商保，但不一定赔 |《商保创新药目录》实用拆解

2026年也依然政策不断，2026年政府工作报告：首次将加快发展商业健康保险与推动创新药和医疗器械高质量发展并列提出。

政策串起来就是——国家从研发、审评、定价、支付、报销、上市全链条给创新药开绿灯。

3、估值——不是反弹，是重新定价

这一轮行情的启动有清晰的两波节奏：

第一波：CXO率先启动——药明康德、凯莱英这些CXO龙头率先放量上涨。逻辑很简单，CXO是有业绩、有确定性的，资金在不确定的行情中喜欢确定性的东西。药企BD越多，外包研发和生产的需求就越大。

第二波：创新药企估值重估——康方生物、百利天恒、信达生物、恒瑞医药接力启动。

以前，市场看管线数量、看临床进度、看未来能赚钱。现在，市场开始切换到可对标MNC（跨国药企）的估值法——看BD交易金额、看首付款到账、看海外商业化分成。因为BD首付款是实打实的现金流，海外药价是国内的10倍以上，一款药在海外市场的价值可能是在国内市场的5~10倍。

旧的估值体系已经不够用了。

三、对商业医疗险有什么影响？哪些保司已经先行一步？

讲完股市和政策，再回到最关心的问题——创新药的利好，对买保险的朋友，到底有什么影响？这个话题其实之前聊过多次：首版《商保创新药目录》来了，保险公司接不接招？、19款天价药进商保，但不一定赔 |《商保创新药目录》实用拆解

首版《商保创新药目录》发布已经超过半年了，来看看真实的落地情况：

首先要说明的是，之前也分析过，只要住院期间、在院内能开出来，或者有外购药处方能买到，合理且必需的情况下，有没有创新药目录，或者非目录创新药，常规的商业医疗险，满足赔付标准都可以赔付；只是涉及到门诊、特殊门诊使用、是否为免责，存在赔付范围的问题。

因此，商业医疗险和保司这边，反馈和宣传力度并不大，也比较谨慎，药品太新药也没有历史理赔数据可以参考，最多是一些保司将14种肿瘤特药纳入特药清单。不止是医保，商业保险公司也需要考虑这类高价值药品的理赔率、产品的持续性问题。

要说紧跟政策最多的，反而是惠民保，比如深圳惠民保已实现对首版19种创新药的全覆盖，也有不少其他地区的惠民保纳入部分药品。

19种目录药品中，真正能进院的并不多，并且还有戈谢病等遗传性代谢病用药，商业医疗险都是免责的。每个角色立场不同、监管力度不同、跨机构结算、多部门协同都存在阻力，这类高价值创新药进院还是会面临费用的问题。1.0版本的创新药目录并没有掀起太大的水花，迈出第一步意味着后面还有很长的路要走。

大鱼总结

中国创新药企会长期存在、持续发展、不断推出新药——而不是昙花一现。这对商业医疗险的影响，就不是短期炒作，而是长期结构性变化。

短期来看，影响有限。如果未来更多环节能被打通，真正做到了医保+商保双目录协同、先医保后商保的多元支付模式、医保商保一站式结算，才是终极目标。

对普通消费者来说，当下能做其实就三件事：

1）盘点自己手里的医疗险——关注特药清单、外购药政策、免责条款、产品是否能不定期升级为什么不止要一份医疗险？说说我的建议。并且单靠医疗险也不能解决所有问题，重疾险也意义重大；

2）百万医疗在哪种情况下，都只能作为兜底，中端医疗虽有所进阶但也不是万能。有预算的朋友，尽量在力所能及的情况下，往上提升一下医疗险的层级，虽无法事事解决，但总会多一些选择权在手；

3）多关注医保政策、药品政策，知道怎么查询药品的购买渠道、了解自己所在城市医院情况，哪些医院的药房比较完善，在不在自己的商业医疗险赔付范围内。不说做一个专家，但日常的适度了解和关注，总要比发生疾病再临时抱佛脚的强。

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