伯恩斯坦发布研报看好贵州茅台，给予2000元目标价。其核心逻辑在于茅台正通过“动态合约”机制重塑商业模式，主动掌控渠道和定价权，将原本流向经销商的利润留存，从而开启新一轮价值增长。
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伯恩斯坦给予茅台“跑赢大盘”评级，目标价2000元。
茅台启用“动态合约”取代经销商固定配额，掌控发货节奏。
飞天茅台渠道利润率约25%，远高于竞品峰值，提价空间可观。
i-Moutai平台日活超千万，其等效出厂价比传统渠道高28%。
茅台计划削减高端产品投放量，近期批价已实现中双位数回升。
2026年基酒产能将提升26%，为长期发展提供支撑。
精华内容
这场渠道变革的核心，在于茅台如何从被动接受市场定价，转向主动掌控整个价值链条，将利润牢牢握在自己手中。
动态合约掌控定价权
贵州茅台正实施一场根本性的商业模式升级，核心是取消经销商的固定配额制，改用“动态合约”机制。这意味着公司可以根据市场的真实动销情况，灵活地调整每个月的发货量和出厂价，从而将定价权牢牢掌握在自己手中。
目前飞天茅台的市场批价与出厂价之间存在巨大的渠道利润，利润率高达25%，这一数字远超五粮液历史峰值的14%。如果未来市场批价能从1550元回升至2000元，茅台有潜力将出厂价上调约28%，这意味着终端市场涨价带来的大部分红利将归属于酒厂自身。
i-Moutai直销成效显著
除了改造传统经销体系，茅台在直销渠道的建设上同样成果斐然。其官方数字营销平台“i-Moutai”的日活跃用户已经稳定在1000万至1200万的量级，形成了强大的私域流量池。
通过这一平台直接销售飞天茅台，不仅提升了消费体验，更重要的是带来了直接的财务效益。数据显示，通过i-Moutai平台销售的飞天茅台，其等效出厂价比通过传统经销商渠道要高出28%。这清晰地展示了直销战略在提升公司整体利润率方面的巨大价值。
供给端的主动调控
在需求端稳定向好的同时，茅台开始在供给端进行更为精细化的主动调控。公司已明确宣布，计划在2026年将高端产品的市场投放量削减30%至50%，以维护产品的稀缺性和价格稳定。
这一策略已经初见成效，自去年12月中旬以来，高端产品的批发价格已经实现了中双位数的回升。长期来看，公司产能扩张计划为未来发展提供了坚实基础，2022年启动的扩产项目将在2026年带来26%的基酒产能增长，预计到2027年底，老酒库存将达到约6.4万吨。
通过渠道改革和供给调控，茅台正重塑其商业模式，将价值链主导权收回。未来，随着改革红利持续释放，其盈利能力和品牌价值或将迎来新的增长空间，值得长期关注。
