豪特节能再闯港股上市：双高格局拷问经营韧性，诉讼暴露内控短板

撰稿|行星

来源|贝多商业&贝多财经

近日，广州豪特节能环保科技股份有限公司（下称“豪特节能”）向港交所递交上市申请，广发证券、申万宏源香港为其联席保荐人。

继2025年11月首次递表失效后，这家深耕能源管理解决方案赛道的企业再度闯关，意图借AI算力需求爆发与“双碳”目标推进的双重风口，通过资本化运作加速智能制造升级与产能扩张，抢占新一轮市场扩容先机。

结合天眼查信息及招股书可知，豪特节能呈现出的业绩成色与业务结构难言乐观。无论是增收不增利的盈利困境、高度集中的收入与客户结构，还是分包商欠款与供应商货款纠纷带来的治理隐患，都为其IPO增添了不确定性因素。

在行业景气度持续走高的宏观背景下，豪特节能能否有效化解自身在盈利可持续性、业务结构均衡性、风控合规性方面的挑战，值得深入审视。

一、踩中行业风口，具备能效优势

在“碳达峰、碳中和”的宏观背景下，作为数字经济坚实底座的数据中心正在向绿色低碳发展转型，提升能源利用效率、降低PUE（电力使用效率）已成为数据中心建设与运营的重要发展趋势，能源管理解决方案的潜力日益凸显。

弗若斯特沙利文资料显示，2020年至2025年数据中心能源管理行业的市场规模由393亿元增至899亿元，复合年增长率为18.0%；在AI算力与低碳绿色能源转型的共同驱动下，市场有望保持强劲增长势头，2030年规模达到2265亿元。

豪特节能，正是这一高增长赛道中的耕耘者。该公司由陈振明、李凌云夫妇于2006年共同创立，陈振明在电气设备行业拥有近30年经验，曾任职于美的集团；李凌云曾在‌广东工业大学‌任教，参与该公司液冷、算力节能等核心技术的研发。

成立之初，豪特节能主营工商业建筑能源管理解决方案，2017年至2020年将重心转向数据中心能源管理，目前提供全生命周期服务体系，涵盖咨询服务、解决方案设计、设备选型及采购、项目集成及实施及系统维护。

豪特节能在招股书中称，其专注于节能技术及系统的研发与销售，布局AI算力数据中心、边缘数据中心、高性能算力集群、综合能源管理四大数据中心能源管理解决方案领域，帮助多家企业提高能源效率、创造长期价值。

截至最后实际可行日期，豪特节能已完成项目超200个，其中包含19个中大型数据中心项目（即超过1000个标准机柜的项目），数据中心能源管理解决方案支持的机柜累计数量超1.5万台。

值得一提的是，豪特节能已完成的数据中心能源管理项目PUE值在1.20至1.35的范围内，低于国家发改委要求的PUE标准1.5，在行业能耗监管日趋严格的背景下，具备一定的能效领先优势。

二、倚重少数客户，项目集中度高

得益于下游算力基础设施投资扩张与自身项目交付能力的提升，2023年至2025年（即“报告期”）豪特节能分别实现收入8.58亿元、10.18亿元和11.79亿元，复合年增长率约为17.2%，整体稳中有增。

根据弗若斯特沙利文资料，按2025年的收入计算，豪特节能是中国第九大数据中心能源管理解决方案提供商，市场占有率约为1.5%；在运营商中立型这一细分赛道中排名第五，市场份额约3.5%。

但值得警惕的是，豪特节能存在明显的业务结构单一特征，报告期各期其数据中心能源管理解决方案业务的收入占比高达93.1%、96.7%和97.9%，工商业建筑能源管理解决方案、温度控制产品及ICT设备销售等其他业务几乎被边缘化。

豪特节能通过招标平台获取客户资源的投标成功率并不算低，分别为87.9%、89.1%和93.9%，呈逐年上升态势；但业务规模却持续收缩，合同总金额由2023年的9.64亿元减少至2025年的8.26亿元。

为何豪特节能的中标率会与合同规模背道而驰？透过招股书可知，报告期内，豪特节能的客户数量基本保持不变，重复客户数目也仅在2025年增加1名，说明比起通过招标平台拓展新客源，公司更依赖老客户维持业务稳定性。

一个典型的例证便是，豪特节能前五大客户的收入占比由2023年的81.4%增至2024年的94.9%；2025年更是来到97.9%，其中第一大客户的收入贡献高达50.1%，直接占据该公司总收入的半数以上份额。

不仅如此，豪特节能还面临项目集中风险，前五大项目各期的收入占比分别为78.8%、87.4%和83.6%。一旦个别大项目在实施节奏与验收时点上的波动，或者核心客户的采购节奏出现变化，便可能对其收入确认及盈利能力产生重大影响。

客户集中与项目集中的双重风险相互叠加，无疑将豪特节能的经营脆弱性暴露无遗。该公司能否通过拓展新客户、分散项目来源来改善业务结构，将是其业绩可持续增长中不可回避的课题。

三、毛利先扬后抑，盈利质量存忧

对少数客户和大型项目的深度依赖，使得豪特节能在面对客户议价、项目报价及成本变动时处于相对被动的地位，盈利水平也起伏不定。

2023年豪特节能的毛利率尚且能够达到14.9%，2024年增长至17.9%，但2025年却断崖式下跌至12.3%。其中，数据中心能源管理解决方案业务的毛利率降幅高达5.4%，工商业建筑能源管理解决方案的毛利率更是录得-6.2%的负值。

豪特节能在招股书中解释称，2025年数据中心能源管理解决方案毛利率下降，主要因该公司这一年开展并完成了大量新项目，设备采购及交付在项目成本中占比较高，而该等涉及设备采购及交付早期阶段合同的毛利及毛利率相对较低。

报告期各期，豪特节能的净利润分别为7018.3万元、7586.9万元和6552.2万元，2025年一度陷入“增收不增利”的尴尬；即便按照非国际财务报告准则计算，该公司2025年的经调整净利润依旧存在的1.1%小幅下滑。

此外，豪特节能经营活动产生的现金流量净额在2023年、2024年持续为负，分别为-255.3万元和-1.90亿元，直至2025年才实现1.26亿元的现金流入。但截至2025年年末，其在手的现金及现金等价物仅剩5195.1万元。

账面资金的告急，或许是豪特节能两度递表、坚持寻求港股上市融资的重要原因之一。但就在此次递表前不久，与该公司有关的两起合同纠纷诉讼刚刚尘埃落定，为此次资本化进程增添了几分不确定性。

据悉，其中一起诉讼是因项目业主破产重组导致停工，分包商起诉索赔工程款，终审判决豪特节能支付645万余元及利息；另一起则是供应商PDU设备采购纠纷，供应商起诉该公司拖欠货款，法院判决后者支付约259万元，亦已结清。

豪特节能董事会强调，上述两起案件涉资合计约1110万元，仅占该公司截至2025年末5.59亿元净资产的1.9%，且涉诉事项与其核心业务无关，任何潜在结果均不会影响其核心竞争力或主要收入来源。

尽管豪特节能在二次递表前已为上述两案画上了句号，但该公司在分包商管理、业主信用风险管控方面的短板，已随着两起诉讼的细节披露暴露无遗，或引发港交所对其内控体系有效性的重点问询。

赛道红利终会退去，市场也终将回归对企业基本面的审视。豪特节能能否在上市进程中交出一份令人信服的答卷，尚需时日观察。