从年亏5亿到单季盈利：“山水第一股”的张家界在重生？

当一家公司连续五年亏掉13个亿，

竟然还有人抢着接盘？

这背后到底藏着怎样的资本博弈和人性较量？

当传统景区遇上娱乐资本，

当山水资源碰上流量玩法，

这场看似不可能的联姻，

到底是一场救赎还是一场更大的赌局？

如果说让你看一部狗血剧，可能不少人是摇头摆手拒绝的，但如果说让你看一部集齐了巨额亏损、神秘接盘、财务魔术、逆境翻盘，所有你能想到的元素的狗血剧，估计不少人应该是会表示，“那我可就不困了”的吧？

今天，咱们来聊聊一个特别魔幻的商业故事，这个故事发生在咱们中国旅游业里，主角是一家叫张家界旅游集团的上市公司，简称张旅集团（*ST张股，000430.SZ）。

张家界你们知道吧？那地方的山峰奇形怪状，像科幻电影里的场景一样，吸引了无数人去爬山看风景。可就是这么一个手握顶级自然资源的家伙，居然把自己玩得差点破产，连续五年亏了13个亿，最后靠一群外来大佬联手救场。

这事儿听起来像不像一部狗血剧？剧情之狗血，里面有野心勃勃的投资项目翻车，有财务报表上的惊天大逆转，还有传媒巨头跨界玩文旅的豪赌，连最敢写的编剧都不敢这么编。

就在前不久，11月14号晚上，张旅发了个公告。

内容乍一看平平无奇：有两家公司，一个叫电广传媒（湖南电广传媒股份有限公司，000917.SZ），一个叫芒果文旅（湖南芒果文旅投资有限公司），联手接盘了张旅3000万股的股票，各自花了5940万，凑起来差不多1.2个小目标。每股作价3.96元。

听起来是不是挺正常的商业操作？别急，魔幻的地方在于，这次一起进场接盘的，可不是两家，而是整整八家企业！他们要买下的，是张旅通过资本公积转增股本“变”出来的、高达3.25亿股的股票，这个数量，占公司总股本的比例达到了吓人的80.28%。

80.28%是什么概念？这意味着这家公司的控股权，几乎彻底换人了。相当于一套老房子，原来的房东因为某些原因，快要撑不住了，现在一群新房东联手进来，不是租个房间，而是把整栋楼几乎连地基都买了下来。

那原来的房东呢？不是死了，而是快被自己之前一个异想天开的决定给拖死了。这个决定，就是建一座名叫“大庸古城”的“古城”。

经常炒股炒成股东的朋友都知道，上市公司没几个是不讲故事的，比如今天故事的主角张旅集团，它成立于上世纪90年代初，那时候中国旅游业还刚起步呢，1996年就成了深交所的第一家旅游上市公司，大家管它叫“山水旅游第一股”。

想想看，那年头上市多牛啊，尤其是靠卖风景吃饭的行业。张家界的核心资源就是那些世界遗产级的武陵源景区、天门山、黄龙洞啥的，业务主要是经营环保客运、索道、宝峰湖这些项目。

早些年，游客像潮水一样涌来，公司日子过得那叫一个舒服。营收大头来自门票、交通和住宿，简单直接，来人就赚钱。每年接待几千万游客，赚得盆满钵满，感觉老天爷赏饭吃，吃着吃着就觉得这饭碗稳如老狗。

可是啊，天下没有永远的太平日子。旅游业这玩意儿，说到底是靠人气的，竞争越来越猛。周边省份的景区开始抢客源，高铁飞机一通发达，大家的选择多了去了。

张旅集团作为一家国企控股的公司，决策有时候就带点行政味儿，他们觉得不能光靠老祖宗留下的山水过日子，得搞点创新，得多元化发展。

时间倒回几年前，那时的张旅集团可谓是雄心勃勃，认为光靠收门票、卖缆车票赚钱太慢，不够性感。于是，一拍脑袋，决定搞个大的，砸下了超过20个亿的真金白银，要打造一个能够留住游客过夜、吃喝玩乐的“大庸古城”。

20亿是什么概念？如果一张百元大钞重1.15克，20亿现金大约是23吨，需要一辆重型卡车才能拉走。

这笔巨款砸下去，就指望着它能成为下金蛋的鹅，再造一个张家界的旅游新地标

结果呢？理想很丰满，现实骨感得能硌掉牙。这座斥巨资打造的“古城”，没能吸引来摩肩接踵的游客，反而被媒体形容为“空城”。

注意，这不是修辞手法，是残酷的现实描述。你去看看现场照片，白天人烟稀少，晚上更是黑灯瞎火，198间商铺只开了四五家，还是免租金的。最核心的盈利项目，飞行影院和游船，在2024年上半年总共才卖了2300张票，平均每天不到15个人，收入连电费可能都不够付。

巨大的投入，瞬间变成了巨大的成本包袱，每天光折旧摊销和财务利息就是一笔天文数字，像一块超级沉重的巨石，直接挂在了张旅集团的脖子上，把它往亏损的深渊里死命地拖。

我们来直观感受一下这块石头有多重。从2020年开始，张旅的归母净利润就没红过，连续五年，年年亏损，亏得那叫一个惊心动魄。

2020年，亏0.92亿；2021年，亏1.35亿；2022年，亏2.6亿；2023年，亏2.39亿。

亏钱这回事，就像坐滑梯，一旦开始了，想停下来需要很大的摩擦力。但张旅的摩擦力显然不足，到了2024年，直接亏到了惊人的5.82亿。

五年加起来，亏了超过13个亿。这已经不是滑梯了，这简直是自由落体式跳崖。

亏钱道理很简单，赚的没有花的多。大庸古城这个项目，就像家里买了个吞金兽，光喂养（财务费用、折旧）就能把人吃垮，你还能指望它挣钱？

但你说张旅集团就这么躺平任嘲了吗？也没有。就在今年10月24日，他们发布了第三季度报告，上演了一出小小的“惊天逆转”。

报告显示，刚刚过去的第三季度，他们居然赚钱了！营业收入1.43亿元，同比增长4.82%。关键是净利润，归母净利润约1087.49万元，同比增长405.29%，扭亏为盈了。扣除非经常性损益的净利润也有26.55万元，同比增长106.07%。虽然扣非后这点利润薄得像张A4纸，风一吹就跑，但好歹是正的！

从连续五个季度的惨绿，到第三季度的一抹红色，这变化堪比川剧变脸。

为什么能突然盈利？财报里倒是说了大实话：主要得益于大庸古城折旧摊销费用降低、财务费用减少，同时还能享受房产税和土地使用税的困难减免。

翻译成人话就是：

首先，那块大石头（大庸古城）的折旧，会计上算到一定程度，没那么压得人喘不过气了（折旧摊销降低）。

其次，估计是之前借的钱还掉一部分或者重组了，利息负担轻了点（财务费用减少）。

最后，政府看它实在惨得没眼看，给了点税收减免的糖吃（税收困难减免）。

说白了，这盈利，很大程度上是“省”出来的，是财务技巧和政策扶持的结果，就像一个人靠少吃几顿饭、房东减免房租而暂时省出了点钱，而不是主营业务突然变得多么火爆，日进斗金。

所以，如果我们看整个前三季度，张旅集团依然处于亏损状态，归母净亏损约2239.65万元。

当然，比起去年同期的巨亏，已经大幅减亏65.4%，这算是个积极的信号，说明最坏的时期可能正在过去。

但归根结底，靠自己“节流”省出来的利润，根基是不稳的。要想真正活下去，活得好，必须要有强大的外部力量来“开源”，注入新的血液和玩法。

于是，故事的高潮部分，又回到了开头的那一幕。电广传媒和芒果文旅等8家机构进场了。他们真金白银掏出近12.87亿元，买下那80%多的转增股票，成为新的主导者。

这相当于一群新的厨师，带着自己的秘制酱料和网红食谱，接手了一家曾经辉煌但如今灶台冰冷、食材告急、还欠了一屁股债的老字号饭店。这群新厨师里，最引人注目的就是名字里带着“芒果”的这位。

芒果文旅，听着就有一股娱乐的气息，一股流量的味道。这很容易让人联想到它背后可能站着的湖南广电、芒果TV这些资源大户。

想象一下，如果未来张家界的奇山异水，能和强大的媒体内容、娱乐IP结合起来，会产生什么样的化学反应？是不是能在景区里搞点沉浸式剧本杀，让游客不再是看风景，而是成为仙侠剧的主角？

或者结合某个热门综艺，把录制现场搬到天门山下，让粉丝们来打卡偶像同款机位？这比单纯卖门票、坐缆车，想象空间可就大太多了。这就像给传统的山水风景，注入流行的娱乐灵魂，试图把一次性的观光消费，变成可重复、可衍生的体验式消费。

当然，这一切都还只是基于名字的合理推测和美好愿景，未来的整合效果还需要观察。毕竟，文旅行业的水很深，不是简单的“IP+场地”就能成功。你看看全国各地多少仿古小镇、主题公园，开业时锣鼓喧天，最后都沦为了“鬼城”。

大庸古城之前的失败，根本原因在于定位错误。游客去张家界，核心诉求是看那片世界独一无二的石英砂岩峰林地貌，是冲着大自然鬼斧神工去的。

你非要生造一个“古城”，既缺乏深厚的历史文化底蕴，建筑风格也是全国通用的“仿古批发风”，游客凭什么买账？这就像在海鲜大酒楼旁边开一家卖炸鸡薯条的西式快餐厅，看似业态互补，实则格格不入。

所以，新股东们面临的第一个挑战，就是如何重新定位和盘活大庸古城这个巨大的负资产。是彻底改造成与芒果IP强绑定的影视基地？还是引入全新的业态，比如高端度假、康养、会展？这需要极高的智慧和执行力。

而且，这盘棋的复杂性还在于，新进来的不是一家，而是八家投资人。除了芒果系，还有像凯撒旅业（凯撒同盛发展股份有限公司，000796.SZ）这样的旅游服务商，地方国资背景的张家界产投，以及达晨财智（深圳市达晨财智创业投资管理有限公司）这样的投资机构。

这八路神仙，各自有各自的算盘和诉求。芒果系可能想的是流量变现和内容落地；凯撒旅业可能看中的是掌控上游核心景区资源，完善自己的产业链；地方国资则是要确保本地重要的旅游平台不能倒，维护社会稳定和就业；财务投资者们，自然是等着公司价值修复后套现离场。

这么多不同背景、不同目标的股东凑在一起，后续在公司的战略方向、运营决策、资源投入上，会不会出现“九龙治水”、互相掣肘的情况？这又是一个巨大的问号。

另外，从财务角度看，这次重整虽然注入了12.87亿的资金，暂时缓解了公司的债务危机，但张家界的基本面问题依然存在。截至2025年三季度，公司账上的货币资金只有1.2亿左右，但短期借款高达8.7亿，资产负债率依然高企，偿债压力巨大。

这12.87亿，大部分要用于偿还债务，真正能用于业务拓展和项目改造的资金可能并不宽裕。这就好比给一个失血过多的病人输了一袋血，暂时保住了命，但病人自身的造血功能（主营业务盈利能力）是否恢复，才是能否真正康复的关键。

目前来看，张旅自身的“造血”能力还非常羸弱，第三季度那1000多万的净利润，在巨大的历史包袱和财务成本面前，简直是杯水车薪。

其实，张家界的困境，也是中国很多传统景区类上市公司的缩影。过去几十年，他们靠着“老天爷赏饭吃”（独一无二的自然景观）和“老祖宗留下饭”（历史文化遗迹），过着收门票的舒服日子，商业模式极其单一，抗风险能力极差。

一旦遇到点风吹草动，比如疫情、经济下行，或者像张旅这样自己作死搞多元化投资，立马现原形。

而且，他们常常会犯一个错误，就是手里有点钱之后，盲目投资一些看似相关、实则完全不懂的“多元化”项目，结果就像张旅集团投资大庸古城一样，钱砸进去了，连个像样的水花都没看见，反而把自己拖入深渊。

那么，真正的出路在哪里？也许就在于打开思路，拥抱变化。

传统旅游资源需要和新的消费趋势、文化内容、科技手段进行深度融合。比如，能不能把优质的自然资源和短视频、直播这些新媒体形式更好地结合，做深度的内容营销？能不能开发更有文化内涵和互动体验的深度游产品，而不仅仅是圈块地收门票就完事了？

这次芒果系的入场，至少提供了一种可能性，一种用现代娱乐文化产业思维去改造传统旅游业的可能性。

但这种模式能否成功，现在还没有人能拍着胸脯打包票。它考验的是新管理层能否深刻理解游客需求，能否进行精细化的运营，能否将IP流量有效转化为实实在在的消费，而不是搞几场热闹的营销活动后就偃旗息鼓。

张家界这出大戏，远比任何商战剧都精彩和复杂。它涉及国企改革、资本运作、产业转型、地方经济等多个维度。新股东们能不能盘活这座著名的“青山绿水”，让它们真正变成可持续的“金山银山”，还需要打上一个大大的问号。

对于我们吃瓜群众而言，这个故事最大的启示在于：在现实的商业世界里，没有简单的爽文剧本。一时的扭亏为盈可能只是技术性的喘息，真正的重生，需要伤筋动骨的变革、对市场规律的敬畏，以及敢于吃螃蟹的勇气和智慧。

这场赌局已经开场，筹码已下，我们不妨搬好小板凳，备好花生瓜子快乐水，继续看下去。毕竟，资本市场的剧本，永远比你想象的更精彩，也更残酷。

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