8月20日晚上，泡泡玛特这边同时发生了两件事。
晚上10点，星星人首个搪胶毛绒"农场系列"全渠道开售，单盒129元，整盒6个774元。得物上开售前预约人数就超过2.4万，开售后库存秒罄，官方小程序里数千人排队，轮到你的时候库存已经清空。有网友发帖吐槽新品难抢，顺路@了知名投资人段永平，段永平本人的回复很实在：“我也抢不到啊”。知乎
同一天，泡泡玛特发布2026年中期业绩：收入171.73亿元，同比增长23.8%；归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%。数字不差，但低于市场预估的199.8亿收入和66.4亿净利。知乎财报发布当天股价收报153.7港元，较337港元的历史高点已经缩水超过五成，市值约2047亿港元，对比约4504亿港元的高峰期相当于"跌掉了一个泡泡玛特"，微博热搜直接挂出了这个话题。微博第二天股价再度低开超8%。
投资端被判了不及格，消费端却在排队秒杀。这个分裂看着魔幻，其实一点也不难理解——而对打算下半年继续买娃的人来说，这份中报比财经媒体的解读更值得认真读一遍，因为它直接回答了三件事：哪些IP还扛得住、为什么难抢、以及该花多少钱。
IP座次重排，比所有人预想的都快
先看中报里最核心的一张表。上半年泡泡玛特有11个IP收入过亿，其中6个IP收入超过10亿：
IP | 上半年收入 | 同比变化 |
|---|---|---|
THE MONSTERS（LABUBU） | 44.54亿元 | -7.5% |
星星人 | 26.5亿元 | +580.6% |
CRYBABY | 16.33亿元 | +34% |
DIMOO | 16.19亿元 | +46.6% |
SKULLPANDA | 15.51亿元 | +27.1% |
HIRONO | 10.09亿元 | +38.5% |
MOLLY | 9.01亿元 | -33.7% |
三个看点。
第一，LABUBU不是凉了，是从"现象"回到了"常态"。THE MONSTERS的44.54亿元依然是断层第一，但同比下滑7.5%，对比去年下半年的高峰期更是跌去大半。36氪此前二手市场其实已经提前给出了信号："复古理发店"系列常规款集体跌破发售价，隐藏款溢价从近25倍缩水到5倍左右。知乎10倍溢价是建立在"全球都在抢"的前提上的，热度回归常态，溢价的锚就松了。
第二，接力棒交到了星星人手里，而且交接的是另一种打法。星星人26.5亿元的收入同比暴涨580.6%，占比从2.8%升至15.4%，一跃成为第二大IP。知乎星星人、CRYBABY这批IP走的是温柔治愈路线，卖的是情绪陪伴。从产品结构看得更清楚：上半年毛绒收入98.25亿元、同比增长60%，占总收入的57.2%；手办只增长了0.3%，占比降到30.2%。如果你一直只收手办、没碰过毛绒挂件，这份中报基本就是在告诉你钱在往哪边流。
第三，MOLLY首次掉出前五，上半年收入9.01亿元、同比下降33.7%。36氪曾经的门面，如今被5个IP甩在身后。这对所有"初代情怀党"是个提醒：泡泡玛特的IP生命周期正在缩短，喜欢归喜欢，别拿钱包赌它一直红。
三个被大多数人忽略、但和你钱包直接相关的数字
IP表只是中报的一半，下面这三个数字才真正决定下半年的购买体验。
1. 国内+47.3%、海外-10.67%：主战场回家了。 上半年国内收入122亿元，同比增长47.3%，抽盒机收入增长83.3%，抖音渠道增长74%。知乎海外则相反，亚太线上收入下滑39.8%，美洲线上更是下滑45.6%。36氪公司把原因归结为"外部流量红利消退"。对国内玩家，这意味着下半年的货源、补货和活动会更向国内倾斜，原价蹲到娃的概率在上升；还在指望海外代购价差的，这条路的红利只会越来越薄。
2. 存货周转天数从123天涨到201天：以后"难抢"的只剩全新IP。 存货高企是市场给这份中报减分的原因之一，但对买家来说要反过来看：产能和补货只会更勤，老爆款的稀缺性会被持续稀释。36氪王宁在业绩会上也说得很直白：2026年是"经营调整年"，“年初定的20%增长目标大概率完不成，下半年压力比上半年更大”。知乎翻译一下就是：下半年补货和新品会更多，饥饿故事会更少。唯一的例外是星星人这类全新IP的首发——它们还在秒空。
3. 1799元到850元只用了一夜：二级市场的锚在松动。 农场系列隐藏款"不丑小鸭"发售当晚在得物被喊到1799元，约为发售价的14倍；到第二天早上9点，已经回落到850元附近。知乎截至21日上午，千岛平台整端近3日成交均价约893元，3天成交791套，而在售的还有1061套——供给根本没有断。常规款里"温暖小羊"“勇敢甜心"最高成交299元，其余款式基本贴着发售价波动。这个速度说明：新品的溢价越来越像"一闪而过”，除了首发当晚的情绪买单，第二天开始基本没必要再交二手税。
三种人，三条路线
把中报和二级市场的数据拼在一起，给三种不同的买法各说一个直接的判断。
真爱收藏型（买娃就是为了娃）：从"追新"切到"挑IP"。 增速表就是地图：星星人、DIMOO、CRYBABY、HIRONO都还在上行区间，治愈系毛绒是眼下流动性最好的品类。星星人如果真心喜欢，首发别赌蹲——窗口是按秒计的——但等价跌稳了再收常规款完全来得及，农场系列大部分常规款离发售价并不远。LABUBU则不用急，等官方补货就好，原价买到的概率只会越来越高。圈子里已经有人在连夜研究农场系列的摇盒手感，5000多赞的攻略一夜刷屏——新顶流的玩家生态已经长出来了，但生态越成熟，信息差越不值钱，晚一步进场反而更稳。小红书
观望型（想买但怕买贵）：老爆款，等就对了。 "复古理发店"常规款已经破发，上半年多个联名系列也都走过"开售即巅峰、几天就回落"的完整流程。知乎调整年里，时间是站在买家这边的：公司要清库存、要冲国内增长，补货只会更勤。唯一的例外是全新IP的首发，那个逻辑不一样，别拿"等"去赌自己真心喜欢的东西。
投机型（买娃是为了卖娃）：最难的时候来了。 1799元到850元的一夜回落就是最好的风险教育课。存货周转天数飙升、官方定调调整年、千岛整端挂出1061套随时出货，都在说明同一件事：下半年"抢到即赚到"的剧本大概率不成立了。公司宣布的未来6个月20亿至50亿港元的回购计划托的是股价，不是盲盒价，这两件事别混在一起。知乎机构也在分歧：摩根士丹利把目标价从247港元下调到214港元，但维持增持；段永平管理的H&H International Investment则按港交所披露在8月6日把持股比例从5.55%加到了7.70%。大佬们的分歧本身就说明：这门生意的"底部"没人说得清，拿真金白银囤娃去赌，比赌股票更不划算。
值得一提的是，股价腰斩的同时，泡泡玛特全球注册会员突破1亿人，中国内地半年新增986万人，会员复购率51.6%。36氪知乎真正买娃的人没有离场，凉的是溢价，不是娃。
接下来值得盯的三个信号
最后留三个可以持续跟踪的线索，下半年可以用它们验证这篇里的判断：
星星人下一个系列是否还能秒空。 农场系列爆可能是单点事件，下一个系列如果依旧秒空、且二手价稳得住，"第二顶流"才算真正立住。
下半年的补货频率和联名破发情况。 王宁说下半年压力比上半年大，如果四季度补货继续变勤、联名款继续开售几天就破发，买家市场基本坐实。
SKULLPANDA×小马宝莉联名的二手价走势。 这个联名上半年卖了6亿多，是当下流通量最大的单品。36氪它的价格基本就是整个潮玩二级市场的风向标。
公司进入调整期，市场看到的是风险，买家看到的是窗口。这份中报把钱的方向说得很清楚：毛绒跑赢手办，治愈跑赢潮酷，多IP跑赢单爆款。下半年想花钱的，跟着钱的方向走，大概率错不了。
