“中国英伟达”摩尔线程上市，是国产之光还是“PPT燃料”？

一家成立五年的公司，

凭什么让基金经理和菜场大妈同时红了眼？

故事要从那件比黄金还贵的“国产新衣”说起。

在这个AI神话满天飞的时代，

有人靠PPT融到百亿，

有人用代码改变世界，

而更多人正在成为这场豪赌的燃料。

最近资本市场上演了一出魔幻现实主义大戏，充分诠释了什么叫作“只要故事讲得够响，PPT也能卖出黄金价”。

对，没错，说的就是那个号称要当“中国版英伟达”的摩尔线程，11月24日启动申购的场面，简直比春运火车站还壮观。

发行价114块2毛8，网上直接482.66万户去抢，中签率0.036%，相当于2800个人里才出一个中签的。

这概率，比你走在路上被鸟屎连续砸中三次还低，但大家还是抢得头破血流，仿佛抢到的不是股票，而是通往财富自由的直达车票。

网下机构报价覆盖286家投资机构，7787个配售对象，申购倍数1572倍。知道这是什么概念吗？相当于全中国的基金经理们集体患上了“错过恐惧症"，生怕漏掉这个价值百亿的造梦故事。

但最魔幻的是，这家成立才五年的公司，估值已经像坐上了马斯克的火箭，从最初14亿到现在上市前的537亿，增长速度比短视频平台的网红过气还快。

投资人名单更是豪华得让人眼红，国资、产业基金、互联网巨头扎堆，不知道的还以为在看春晚明星拜年名单。

可翻开技术底牌一看，好家伙，和英伟达的差距，不说一个天上一个地下吧，但也没有某些人想的那么乐观，“三年五载班师回朝”。

这就很耐人寻味了，到底是我们掌握了核心科技，还是资本又开启了新一轮的“皇帝新衣”模式？

要说摩尔线程这家公司，历史短得令人发指。2020年10月成立，满打满算刚过五岁生日，放在人类世界还在幼儿园大班，但人家已经准备在科创板上市了。

更离谱的是，这家公司从出生的那一刻起，就被资本包围得水泄不通。成立100天内，注意是100天不是100个月，连产品影子都没见着，就完成了两轮数十亿融资。从团队组建、PPT打磨到投资人排队送钱，整个过程比外卖小哥送餐还快。

我当时听到这个消息，第一反应是：现在的钱都这么不值钱了吗？但后来一想，哦不对，不是钱不值钱，是GPU这个赛道太值钱。或者说，在特定的历史节点上，有些故事的价值已经不能用常规的市盈率来衡量了，得用"信仰率"。

先给不熟悉行业背景的朋友们简单介绍一下：GPU，图形处理器，以前大家只知道这是打游戏、挖矿的必备神器。但最近几年，人工智能火了，特别是大模型，GPT这些玩意儿，背后全靠GPU算力支撑。英伟达的股票这两年涨成什么样，大家都有数，从几千亿美元冲到四万亿美元俱乐部，老黄的皮衣都快成华尔街圣物了。

但问题在于，英伟达再好，也是美帝的公司。现在国际形势这么微妙，高端芯片被卡脖子，别说A100、H100这些顶级算力芯片，国内有钱都买不到了。就是专为中国市场定制的阉割性能型号，也是隔三差五的整幺蛾子。

这事儿的严重性，普通消费者可能没什么感觉，但你要是把视角往上挪一挪，那就是国家急，企业急，资本更急。

于是，所有资本的眼睛都在搜寻：“中国的英伟达”在哪里？

就在这个节骨眼上，摩尔线程带着它的“全功能GPU”故事闪亮登场了。

创始人张建中，前英伟达全球副总裁、中国区总经理，在GPU圈混了十几年，算得上是国内最懂GPU的人之一。

这个履历一拿出去，投资人眼睛都绿了，啥叫“根正苗红”？这就是!啥叫“天选之子”？这也还是！

所以2020年10月公司一成立，各路资本就跟闻到血腥味的鲨鱼一样围了上来。深创投、红杉、腾讯、字节跳动，这些名字随便拎一个出来都是响当当的。国资背景、产业基金、互联网巨头、顶级风投，四方会师，场面蔚为壮观。估值从最早的14亿人民币，像坐火箭一样往上窜。

这种融资速度，当年共享单车百团大战的时候，资本也是这么疯狂。但GPU可比共享单车“高大上”多了，参与的技术门槛高到天上，属于“九死一生”的赛道。

可越是这样，资本越兴奋。为啥？因为在中国，有些赛道的投资价值不只看商业回报，更要看战略价值，而GPU就是典型的战略级赛道，成了就是“撑起家国情怀的脊梁”，死了也是“可悲可叹的先驱者”，反正不会默默无闻。

但梦做得再美，也得面对现实。

咱们就来说说最扎心的部分：产品。

摩尔线程到现在最新的显卡是MTT S80/S90（MTT S4000），说是单精度浮点算力接近英伟达RTX 4060。听起来不错对不对？但你要知道，RTX 4060是英伟达2023年推出的产品，用的是Lovelace 架构，而人家现在最新的产品是RTX 5090，架构已经进化到Blackwell了。这就好比你终于做出了能打电话的功能机，但人家已经出到能玩各种APP的智能手机了。

更关键的是生态差距。英伟达的CUDA生态发展了十几年，全球有500多万开发者在这个平台上写代码。这就像微信，不是因为它功能多完美，而是你认识的人基本上都在用，你不用就没法社交。

摩尔线程搞了自己的MUSA架构，也想建生态，但生态建设不是请客吃饭，不能光靠热情。现在MUSA生态的开发者数量，可能还不如一个二线互联网公司的程序员微信群人多。

那问题来了，既然差距这么大，为什么还有这么多人疯了一样往里冲？答案其实很简单：不能输在起跑线上的恐惧。

你想想，假如五年后真打起来，英伟达被彻底踢出中国市场，那时候谁手上有国产替代，谁就直接起飞。机构不是不知道现在性能差，但他们怕的是“万一成了呢”。

这就好比十年前，你觉得小米手机多烂啊，MIUI一堆bug，硬件一堆组装厂的玩意，你说就这种“杂牌”能投？但你再看看现在，有多少人后悔当初没搭上便车。

退一步说，摩尔线程虽然现在性能差一点，但好歹是自己的孩子，能用，能修，能升级，总比排队等别人施舍强。

所以你会看到一个很魔幻的景象：线下路演的时候，基金经理一边听着一堆“架构优化”、“统一渲染”这些云里雾里的词，一边疯狂记笔记，回到公司就写报告：《深度绑定国产GPU万亿赛道》。

然后把估值模型里的收入预测翻十倍，增长率直接给到80%，算出来合理股价直接奔着300块去了。

散户就更直接了，反正看不懂性能，就看情绪：中一签赚20万，干就完了。

其实这事儿，放到全球资本市场都不算新鲜，英伟达自己早年也是被华尔街骂“游戏卡公司”，市值不说让人看了有多摇头吧，但在一众科技股中根本不亮眼。结果ChatGPT一出来，直接“我还没上车”呢的往上走。

硬科技这东西，本来就不是看现在的业绩，而是看未来的天花板。只要天花板够高，一切皆可“再说”。

但再说归再说，风险也是真风险。

目前摩尔线程的收入基本可以忽略不计，主要靠烧投资人的钱活着。2024年上半年营收7.02亿，但净亏损14亿，照这个速度烧，账上现金撑不过两年。唯一的好消息是，这次上市大概能圈近80亿现金，够再烧个三四年。

也就是说，留给摩尔线程的时间窗口，其实就剩这么多了。

未来几年，他们得干成三件事：第一，把GPU性能干到英伟达七成以上；第二，把MUSA生态开发者数量干到十万级；第三，把营收干到百亿量级。

只要这三件事干成任意两件，股价就能翻几倍；要是三件一件都干不成，那对不起，五百多亿估值就真成了五百多亿学费。

说白了，这是一场豪赌，赌的是国家意志、赌的是团队执行力、赌的是国际局势。

你要问冷月到底该不该参合一脚？那冷月只能说：

如果你相信中国必须有自己的GPU，相信这帮人能把五年前的PPT画成现实，那你就闭眼干，赚了就是中国版黄仁勋，亏了也是为国贡献。

如果你是奔着业绩、奔着确定性来的，那对不起，这玩意儿现在连个像样的财报都没有，你买的就是一张五年后的彩票。

说到这里，可能有些朋友会觉得冷月在唱衰，其实不是！冷月是想提醒大家，在狂热的市场情绪面前，保持一丝冷静。投资不是追星，不需要无脑打call。

尤其是在这种国之重器级别的投资上，更需要理性。国家需要芯片，但国家也需要健康的资本市场。如果每个芯片公司都靠讲故事上市，然后股价腰斩套牢散户，最后伤害的是整个市场的信心。

回顾历史，韭菜们吃过亏还少吗？

2007年的中石油，48.6元开盘，号称“亚洲最赚钱的公司”，现在是什么价格？

2015年的乐视，生态化反讲得天衣无缝，现在有多少人时不时的在问贾会计，你说的下周是“嘛时候的下周？”

听故事可以，但别全信。要有自己的判断，要看得懂财报，要明白风险在哪里。

摩尔线程的风险，招股书上都写着呢：技术迭代风险、客户集中风险、持续亏损风险、行业周期风险、国际贸易摩擦风险，每一条都不是开玩笑的。

尤其是持续亏损这个，更值得特别注意。

2022年亏，2023年亏，2024年上半年还在亏。

这种亏损速度，上市后如果不能快速改善，股价压力会很大。科创板虽然允许亏损企业上市，但不代表投资者允许股价长期下跌。

而且，IPO募资的钱，也就几十亿，按照现在的烧钱速度，可能撑不过三年。三年后怎么办？继续再融资？那又会稀释现有股东权益。

如果不融资，就得自己造血。但自己造血的前提是产品大规模商业化，这又回到前面的问题：客户买不买单？生态建不建得起来？

这些问题，没有标准答案，只能边走边看。

投资这种公司，就像买一张看涨期权，行权价很高，到期时间很长，大概率归零，小概率暴富。

如果你把全部身家压上去，那就是赌；但如果你拿一点闲钱，当成支持国产芯片的“情怀消费”，那也无伤大雅。

毕竟，很多人买彩票，也不是为了中奖，就是为了买个希望。

这次摩尔线程申购火爆，背后其实是整个中国社会的芯片焦虑。

从2018年中兴事件、华为被制裁，到这几年的技术封锁，芯片已经成了全民议题。每个人都明白，没有芯片，就没有未来。这种焦虑转化为投资热情，就形成了对芯片股的疯狂追逐。

不只是摩尔线程，中芯国际、寒武纪，哪个不是估值上天？市场给它们的估值，早已脱离了传统财务模型，变成对国家意志的押注。

这种押注对不对？从长远看，是对的。中国必须拥有自己的芯片产业，这是共识。

但从投资角度看，可能需要更细致的甄别。不是所有叫“芯片”的公司都能成功，不是所有“国产替代”都能兑现。

最后能活下来的，可能就那么两三家。剩下的要么被收购，要么被淘汰。这是市场规律，残酷但有效。

所以，对于普通投资者来说，与其冒着破发风险去打新，不如多花点时间研究研究芯片产业。了解什么是制程工艺，什么是芯片架构，什么是生态建设……

把这些搞懂了，你自然知道哪些公司是真正能打的，哪些只是在蹭热点。认知到位了，赚钱是顺带的。认知不到位，靠运气赚的钱，最后都会靠实力亏回去。

“你永远赚不到认知之外的钱”，这句话在摩尔线程身上体现得淋漓尽致。

那些中签的幸运儿，如果不懂行业，可能只是暂时替别人保管财富；那些没中签的人，如果因此去学习了芯片知识，反而可能在未来找到更好的投资机会。

得失之间，自有因果。

摩尔线程上市之后，大概率会有一段蜜月期，股价可能冲高。但蜜月期过后，还是会回归基本面。

如果它能在2025年实现营收爆发，2026年缩小亏损，2027年接近盈亏平衡，那它可能真的会成为中国英伟达。

但如果2025年还在讲故事，2026年还在靠融资续命，那股价从哪里来，就会回哪里去。

作为吃瓜群众，我们最该做的，不是去赌这一把，而是保持关注，保持思考。关注它的产品进度，思考它的商业模式，观察它的生态建设。

如果它真的行，后面还有机会上车；如果它不行，那躲过了一个坑。投资嘛，不怕错过，就怕做错。尤其是在这种国之重器的投资上，慢一点，稳一点，没坏处。

再说了，114.28元一股，一手就将近一万二了。对很多散户来说，这不是小钱，有多少韭菜有过这样的心路历程：早知道被套在山顶上站岗，当初我拿着这笔钱去吃喝玩乐它不香吗？

当然，如果你说我就是有钱，就是想支持国产芯片，那当冷月多余一说。毕竟，梦想还是要有的，万一实现了呢？只不过，在实现梦想的路上，记得保护好自己的钱包。

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