显卡的两次疯狂：从矿潮到 AI 潮，谁在推高价格，又将走向何方？

2026 年 8 月初，一张截图在数码圈炸开了锅：AMD RX 9070 公版显卡在京东自营以 5099 元上架，库存仅 429 片，30 秒内被抢购一空。随后闲鱼上同款标价 6000 元起，热门型号被炒到 6600 元甚至更高。

429 片，30 秒，溢价 30%。

这场景让我瞬间回到了 2021 年——RTX 3080 从 5499 元被炒到 16000 元，RTX 3060 Ti 从 2999 元被推到 11000 元。那一年，显卡是矿工的"印钞机"。

但 2026 年的今天，挖矿早已无利可图。以太坊在 2022 年 9 月合并后转 PoS，显卡挖矿时代已经终结。

那么，到底是谁在抢显卡？这一次的涨价和矿潮有什么不同？未来价格又会走向何方？

一、先看现状：2026 年显卡市场有多离谱？

RX 9070 只是冰山一角。2026 年开年至今，显卡市场几乎所有主流型号都脱离了官方建议零售价（MSRP）：

RTX 5090：国行 MSRP 16999 元，实际成交价 25000-33000+ 元，溢价 47%-94%

RTX 5080：国行 MSRP 8299 元，实际成交价 9000-15000 元，溢价 8%-81%

RTX 5070 Ti：国行 MSRP 6299 元，实际成交价 7500-9000 元，溢价 19%-43%

RX 9070 XT：国行 MSRP 4999 元，实际成交价 5500-6700 元，溢价 10%-34%

RX 9070（公版）：京东上架 5099 元，黄牛价 6000-6600 元，溢价 18%-30%

更离谱的是二手市场：RTX 4090 作为 2024 年发布的"老卡"，二手价至今没有明显下跌，部分成色好的甚至比首发时还贵。

一个关键细节：本次缺货不是中国特供版独有的现象，而是全球同步紧缺。这意味着驱动力不是关税或区域供给，而是更深层的全球性需求。

下面，让我们把时间拨回 2017 年，从头说起。

二、第一轮疯狂：矿潮（2017-2022）

2.1 ICO 狂热：以太坊从 10 美元到 1400 美元

2017 年，以太坊（Ethereum）价格从年初的 10 美元一路飙升至年末的 1400 美元，由此引爆了人类历史上规模最大的个人 GPU 抢购潮。

为什么会这样？因为以太坊采用了 Ethash 算法（刻意抗 ASIC 设计），让显卡成为最高效的挖矿工具。矿工用 GPU 每秒计算哈希值，每多一张卡就多一份产出。只要有电、有网、有卡，就等于拥有一台"印钞机"。

第一轮矿潮在 2018 年初崩盘：以太坊从 1432 美元跌至年底的 83 美元，跌幅超过 94%。二手矿卡倾泻市场，显卡价格腰斩再腰斩。

但这一轮更像是一次"概念验证"——它证明了 GPU 在算力经济中的价值，也暴露了供给端的脆弱。

2.2 全民矿潮：RTX 30 系列被卷入的"完美风暴"

真正的全民矿潮发生在 2020 年 9 月 NVIDIA 发布 RTX 30 系列之后。RTX 3080 以 5499 元的建议价提供了接近上代旗舰两倍的性能，被誉为"性价比之王"。然而好景不长，它很快就成了矿潮中的"硬通货"。

2020 年 12 月，以太坊突破 700 美元，第二轮矿潮正式启动。此后价格一路狂飙：

2021 年 4 月：以太坊站稳 2000 美元，显卡价格开始失控

2021 年 5 月 19 日："519 暴跌"，ETH 日内从 3438 美元跌至 2015 美元

2021 年 8 月：币价反弹，第二波矿潮卷土重来

2021 年 11 月 10 日：以太坊创下 4892 美元历史最高价

下面的图表展示了这一轮涨价有多疯狂。

一个反直觉的发现：中端显卡溢价反而比旗舰更严重。

显卡型号：GTX 1660 Super，MSRP 1799 元，巅峰价 5000 元，溢价 +178%，原因：功耗低、回本快

显卡型号：RTX 3060，MSRP 2499 元，巅峰价 8000 元，溢价 +220%，原因：算力/价格比突出

显卡型号：RTX 3060 Ti，MSRP 2999 元，巅峰价 11000 元，溢价 +267%，原因：矿潮最抢手的"神卡"

显卡型号：RTX 3070，MSRP 3899 元，巅峰价 11000 元，溢价 +182%，原因：性能与功耗的平衡点

显卡型号：RTX 3080，MSRP 5499 元，巅峰价 16000 元，溢价 +191%，原因：高端矿场主力

显卡型号：RTX 3090，MSRP 11999 元，巅峰价 22000 元，溢价 +83%，原因：绝对金额最大

为什么 RTX 3060 Ti 溢价最高？因为矿工会算"每算力功耗"和"回本周期"：3060 Ti 的算力约 60 MH/s，功耗仅 120W，回本周期最短。币价涨时，它就成了最被渴求的"现金牛"。

2.3 显卡价格与币价的"神同步"

矿潮有一个鲜明特征：显卡价格几乎完全跟随以太坊价格。

以 RTX 3080 为例，从 2020 年 9 月首发到 2021 年底的价格波动，与以太坊价格曲线高度重合。

几个关键节点：

2020.09 首发：RTX 3080 建议价 5499 元，10 月已涨至 7500 元

2021.01：以太坊破 1200 美元，3080 翻倍至 12000 元

2021.04：以太坊接近 2400 美元，3080 达到巅峰 16000 元（溢价 191%）

2021.05 "519 暴跌"：币价重挫，显卡价格短暂回落

2021.07：锁算力版 + 币价回调，3080 跌至年内低点 7000 元

2021.08-11：币价反弹至 ATH，显卡价格再次拉升

2021.10 后：国家将挖矿列入淘汰产业，国内显卡价格开始崩塌

2021.12：年末回落至 8000 元左右

矿潮时期的 GPU 价格，本质上是加密货币价格的衍生品。币价涨，矿工以任何高于"回本周期"的价格扫货；币价跌，需求瞬间消失。

2.4 矿潮崩塌：NVIDIA 游戏业务的"过山车"

矿潮对 NVIDIA 游戏业务的影响，是其历史上最剧烈的周期波动之一。

FY2021：游戏营收 77.6 亿美元，同比 +41%，矿潮启动

FY2022：游戏营收 124.6 亿美元，同比 +61%，历史峰值

FY2023：暴跌至 90.7 亿美元，同比 -27%；Q4 同比 -46%

矿潮期间，大量显卡流入矿场而非玩家手中；矿潮结束后，二手矿卡以原价 30%-50% 回流市场，严重透支了后续 2-3 年的玩家换机需求。玩家不敢买新卡（怕翻新矿卡），渠道商不敢囤货，厂商只能砍单清库存。

2.5 终局：以太坊合并，挖矿时代终结

2022 年 9 月 15 日，以太坊完成 The Merge（合并），从 PoW 切换为 PoS。显卡挖矿以太坊的时代，正式终结。

此后显卡价格加速崩盘：RTX 3080 跌至 5000 元区间，RTX 3060 Ti 跌至 2500 元区间，大量矿卡以 500-1500 元在二手市场流通。

矿潮崩塌链条：币价下跌 → 挖矿收益低于电费 → 矿工停机卖卡 → 二手供给暴增 → 玩家观望 → 渠道库存积压 → 厂商砍单清库存。

矿潮从起飞到坠落，约 3 年。

三、第二轮疯狂：AI 潮（2023-至今）

矿潮退去仅一年多，更凶猛的 AI 浪潮接踵而至。

3.1 导火索：ChatGPT 引爆算力恐慌

2022 年 11 月，OpenAI 发布 ChatGPT，两个月用户破亿。2023 年 3 月 GPT-4 发布，全球科技巨头猛然意识到：大模型的竞争，本质上是算力的竞争；算力的竞争，本质上是 GPU 的竞争。

NVIDIA H100 从 2023 年开始成为"AI 时代的石油"。

3.2 需求结构变了：从散户博弈到巨头军备赛

矿潮的需求主体是散户矿工，AI 潮的需求主体则完全不同。

需求主体：散户矿工，矿潮占比 55%，AI 潮占比几乎消失，特点：币价敏感、投机性强

需求主体：云厂商数据中心，矿潮占比极低，AI 潮占比 45%，特点：持续 capex、订单确定性高

需求主体：主权 AI / 国家级采购，矿潮占比 0%，AI 潮占比 20%，特点：国家级战略、不计成本

需求主体：AI 创业公司，矿潮占比 0%，AI 潮占比 20%，特点：融资驱动、快速扩张

需求主体：消费级（游戏+本地 AI），矿潮占比 15%，AI 潮占比 15%，特点：最弱势、价格接受者

矿潮是几十万张卡的散户博弈，AI 潮是几百万张卡的巨头军备竞赛。

3.3 数据中心 GPU：从硬件到"战略物资"

FY2023：数据中心营收 150 亿美元，占总营收 56%

FY2024：数据中心营收 475 亿美元，同比 +217%，占总营收 78%

FY2025：数据中心营收 1152 亿美元，同比 +142%，占总营收 88%

FY2026：数据中心营收 1937 亿美元，同比 +68%，占总营收 90%

4 年增长近 13 倍。NVIDIA 已经从"游戏显卡公司"彻底转型为"AI 基础设施公司"。

数据中心 GPU 的价格更是让人瞠目：

H100 80GB：单卡 25000-40000 美元，8-GPU 服务器约 216000 美元，主要用途：大模型训练

H200 141GB：单卡 31000-32000 美元，8-GPU 服务器 308000-315000 美元，主要用途：长上下文推理

B200 192GB：单卡 30000-50000 美元，8-GPU 服务器 >500000 美元，主要用途：下一代训练

B300 288GB：单卡 37500-43750 美元，8-GPU 服务器 300000-350000 美元，主要用途：Blackwell Ultra

一张 H100 相当于 10-20 张 RTX 5090。而巨头们每年采购的不是几百张，是几十万张。

3.4 消费级 GPU：AI 潮的"溢出效应"

数据中心 GPU 被巨头扫货，理论上不应该影响消费级显卡。但现实是，消费级 GPU 也被严重波及。

RTX 4090：国行 MSRP 12999 元，实际市场价 15000-21000 元，溢价 +15%-62%

RTX 5090：国行 MSRP 16999 元，实际市场价 25000-33000+ 元，溢价 +47%-94%

RTX 5080：国行 MSRP 8299 元，实际市场价 9000-15000 元，溢价 +8%-81%

RTX 5070 Ti：国行 MSRP 6299 元，实际市场价 7500-9000 元，溢价 +19%-43%

RX 9070 XT：国行 MSRP 4999 元，实际市场价 5500-6700 元，溢价 +10%-34%

RX 9070（公版）：京东上架 5099 元，实际市场价 6000-6600 元，溢价 +18%-30%

两个值得注意的现象：

1、越高端的卡溢价越高：RTX 5090 溢价最大，因为它不仅用于游戏，也用于本地 AI 推理

2、AMD 也开始溢价：RX 9070 XT 首发建议价 4999 元，实际成交 5500-6700 元。AMD 一直以"性价比杀手"形象出现，如今也出现了黄牛套利空间

3.5 上游供给：三把锁同时卡住

矿潮时瓶颈主要是晶圆产能。AI 潮则同时卡住了三个环节：

瓶颈一：先进制程晶圆

台积电 4nm/3nm 产能被手机 SoC、AI 芯片和 PC GPU 三方争抢，数据中心芯片优先级最高，消费级 GPU 只能"捡漏"。

瓶颈二：HBM 高带宽内存

每颗 H100 封装 80GB HBM3，H200 升至 141GB，B300 达 288GB。HBM 被 SK 海力士、三星、镁光三家垄断，2026 年产能已全部售罄。

瓶颈三：CoWoS 先进封装

这是最关键的瓶颈。CoWoS 是将 GPU die 与 HBM 堆叠封装的必要工艺，主要由台积电独家掌握。

台积电 CoWoS 月产能从 2023 年中的 8000 片晶圆/月，扩张到 2026 年底目标的 12-13 万片/月，三年增长约 15 倍，仍然供不应求。

GPU、HBM、先进封装，任一环节卡脖子，整张卡都出不来。

3.6 需求的"火力证明"：云厂商资本开支

AI 潮不是虚张声势。四大云厂商的资本开支是最硬的证据。

2024 年：四大云厂商合计资本开支约 1860 亿美元

2025 年：约 3740 亿美元，同比增长 +101%

2026 年（指引）：约 7060 亿美元，同比增长 +89%

三年累计超 1.1 万亿美元。这不是投机性的散户买入，是机构性的基础设施投资。

3.7 谁在抢 RX 9070？

回到开头的问题：429 片 RX 9070 30 秒售罄，谁抢的？

不是普通玩家（429 片对中国数亿玩家太少了）

不是矿工（以太坊合并后挖矿已无利可图）

最可能的是：AI 从业者和黄牛

为什么 AI 从业者会买消费级显卡？

1、云端算力太贵：H100 时租 2-3 美元/小时，中小开发者烧不起

2、本地推理的延迟优势：金融、医疗等场景对隐私和速度敏感

3、开源模型爆发：Llama 3、Qwen、DeepSeek、GLM 等模型可蒸馏到消费级硬件运行

4、多卡推理小集群：2025 年起批量购入 RTX 4090/5090 搭建"小作坊推理集群"的现象显著增加

这一轮"游戏卡被 AI 顺带买走"，比上一轮"矿工狂扫游戏卡"更隐蔽、也更持续。矿工买卡看币价，AI 从业者买卡看业务——后者是产业级需求。

四、两次涨价潮，到底有什么不同？

驱动主体

矿潮：散户矿工

AI 潮：科技巨头 + 主权国家 + 中小开发者

资金来源

矿潮：加密货币浮盈

AI 潮：资本开支、风险投资、国家预算

需求弹性

矿潮：极高（币价跌则停机）

AI 潮：较低（持续投入，看长期 ROI）

受影响硬件

矿潮：主要为消费级游戏卡

AI 潮：全部层级：消费卡 + 数据中心卡

上游瓶颈

矿潮：晶圆 + 显卡成品

AI 潮：晶圆 + CoWoS + HBM 三大环节

黄牛套利空间

矿潮：大（短期波动剧烈）

AI 潮：大（持续缺货，溢价稳定）

可持续性

矿潮：短（约 3 年崩塌）

AI 潮：强（至少 5-10 年）

对玩家影响

矿潮：买不到新卡 + 二手全是矿卡

AI 潮：买不到新卡 + 二手也涨价

本质

矿潮：投机性需求

AI 潮：基础设施性需求

一句话总结：矿潮是"印钞机驱动"，AI 潮是"未来预期驱动"。前者可证伪，后者目前无法证伪。

五、为什么游戏玩家永远最受伤？

无论矿潮还是 AI 潮，最终买单的都是游戏玩家。这不是偶然，而是产业结构决定的：

1、GPU 行业本质是 B2B 主导：NVIDIA 90% 以上营收来自数据中心，游戏业务优先级低于 AI

2、产能分配不对称：卖一颗 H100 的利润是 RTX 5090 的几十倍，产能自然倾斜

3、渠道生态反向激励：经销商和黄牛都有动力优先把货给出价最高的人

4、政策约束弱化：矿潮时多国出台限制零售措施，AI 潮下政府反而把算力视为战略资源

只要 AI 叙事不破灭，游戏玩家将长期处于"二等公民"位置。这不是厂商恶意，是市场逐利的必然。

六、未来显卡价格走势预测

结合产业链信号，未来 2-3 年的价格走势预判如下。

以 MSRP=100 为基准指数，展示三种可能走向。

短期（2026 下半年-2027 上半年）：缺货持续，高位震荡

HBM3e、CoWoS 产能扩张慢于需求，2027 年才能明显缓解

RTX 50 系列、RX 9000 系列公版持续稀缺，黄牛溢价 20%-50% 是常态

AMD RX 9070/9070 XT 性价比凸显，会成为 2026 下半年最受关注的主流型号

二手 RTX 4090 维持高位，不会出现矿卡式崩盘

价格指数预计在 160-180 区间震荡。

中期（2027 下半年-2028）：局部缓和，结构性分化

CoWoS 产能大幅扩张（台积电嘉义、亚利桑那厂），HBM 产能翻倍

AI 推理侧从训练侧让出部分产能

NVIDIA Rubin 架构、AMD MI400 系列上线，单位算力价格下降

消费级 GPU 价格松动，但仍比 MSRP 高 10%-20%

价格指数预计回落至 120-150 区间。

长期（2029+）：三种可能的终局

情景 A：硬着陆（概率 20%）

AGI 叙事破灭、企业 ROI 难以为继、资本开支大幅削减

GPU 价格短期暴跌，指数可能跌破 MSRP

但这一轮没有"矿卡二手倾泻"传导，因为数据中心卡不会流入消费市场

情景 B：软着陆（概率 50%）

训练需求触顶，推理需求继续增长，供需趋于平衡

消费级 GPU 价格逐步回归 MSRP，但仍比矿潮前贵 20%-30%

玩家换机周期被永久拉长（从 2-3 年变成 4-5 年）

情景 C：超长景气（概率 30%）

AGI 临近，算力成为国家战略储备

GPU 价格长期高于 MSRP，甚至出现"算力期货市场"

消费级玩家彻底边缘化，转向云游戏、串流订阅模式

最可能的剧本是 B 偏 C：AI 不会突然破灭，但训练侧爆发期会过去，推理侧持续强劲，结构性紧平衡。

这不是周期，是新常态。游戏玩家要做好长期支付溢价的准备。

七、写在最后

回到开头那个场景：429 片 RX 9070 30 秒售罄，黄牛转手赚 1000 元，玩家在论坛哀叹"我们真的玩不起游戏了吗"。

这看似是一个零售事件，但它是 2026 年整个半导体产业链供需失衡的一个微缩镜头。从 2017 年矿潮到 2026 年 AI 潮，显卡这张小小的硅片，已经从"游戏工具"演变为"国家基础设施"。

当一项技术从消费产品升级为战略资源，最先被牺牲的，往往是最普通的爱好者。

我们要做的，不是抱怨"凭什么"，而是看清这个时代的底层逻辑。

矿潮教会我们：再疯狂的炒作也有尽头。

AI 潮则在提醒我们：这一次的"尽头"，可能远比想象中更远。