别再幻想这次不一样，A股剧本从没变过

最近市场压力山大，美股标普500还在高位顶住，但A股这边融资杠杆不断下降，上证指数已经跌破年线，

而创业板指和科创50也高位回调15%，再往下走走，就要进入技术性熊市了。

有人问我，难道“美股牛长熊短，A股涨两年就歇菜”的剧本，又要上演了？

结论当然不会变，因为美股和A股一直遵循一个原则：

美股，是“7分看业绩+3分看估值”。

而A股是“7分看估值+3分看业绩”。

大致意思就是，在A股中，对股价影响更大的是货币效应、情绪推动的估值变化，而非库存周期影响下的业绩趋势。

明白了这个逻辑，才能精准把握A股的投资逻辑。

我们可以看一组对比图：

满打满算，2000年以来A股也就出现过4轮像样的牛市，并且真正的大牛市基本都是伴随着融资余额、M1-M2差值的持续飙升。

比如2014—2015年、2019—2021年，以及2024年9·24以来的这轮行情，都有一个共同特征：

融资余额、M1-M2差值持续走高，背后反映的都是货币活化和增量资金入场。”

这是因为A股是一个相对封闭的市场，外资占比只有3%-4%，牛市增量资金几乎全部来自于杠杆资金和存款搬家，

但这些牛市来的资金大多都是散户资金为主，但散户行为基本上很难保持理性克制；

今年4月和5月，居民存款合计少了2.05万亿元，创下了有记录以来的最大降幅，而年内新增开户数则创下近五年的同比新高；

相对的，非银金融机构存款在今年4、5月分别增加了2.47万亿元和1.14万亿元，说明存款搬家效应非常明显。

一旦散户冲入市场，加之A股一直缺乏完善的做空机制，这时如果恰好美股也在上涨作为行情背书，就很可能会原地起飞。

这时A股涨幅很容易严重透支，估值的涨幅，也会远高于业绩的涨幅。

所以理解这点，才能明白为什么A股反而经常是美股的放大器，因为美股某一个板块过热，会有空头压制，但A股没有，所以映射往往更加激烈。

但如果美股涨不动了，出现横盘或者下跌，赚钱效应消失，散户资金枯竭，此时机构又不断抛售，那么A股的跌幅也将远大于美股。

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那为什么说3分看业绩7分看估值，业绩对A股没有影响吗？

我就拿上一轮牛市的白酒龙头，茅台举例子：

茅台的股价从21年巅峰的2300元一路跌到了24年的1400元，但期间茅台在21-24年业绩增长良好，2023年还在扩产，库存周期影响并不大，并且茅台的出厂价也并未下调过，营收不断增加。

反而到了24-25年飞天茅台市场散价大幅下滑，茅台业绩承压，股价反而没怎么跌了，保持在1200多的位置。

根本原因就是情绪的影响，2021年，茅台的市盈率从70一路杀到2024年的20倍，哪怕期间利润增长了50%，也完全对冲不了估值的下跌。

要是觉得茅台老登味儿重，增长太慢，那么再看宁德时代。

2022年，反而是宁德时代毛利率最低的一年，却成了当时股价最巅峰的一年，后面连着四年，宁德时代都实现了毛利率和营收的同步增长，妥妥的库存周期上行阶段。

虽然宁德时代2021-2026净利润涨了10倍，靠着业绩增长，在这轮牛市中创下了新高。

但中间它的股价却一度从2021年顶部的300元跌到2024年的130元，跌了60%多。

为什么业绩这么好的股票也会大跌？因为巅峰时期宁德时代市盈率被炒到200多，之后到了24年，市盈率已经跌至15倍。

而注意了，它股价真正开始上行，也是等924行情到来，情绪真正回暖，才开始出现估值和业绩的戴维斯双击....

这说明A股业绩再好，也完全敌不过政策、情绪周期的影响。

所以，并非是A股不看库存周期，只是在一个相对封闭的市场，货币/政策周期的威力远远超过库存周期。

哪怕你没业绩，只要大水漫灌你也能跟着其他股票鸡犬升天，哪怕你业绩连年增长，情绪没到，你也涨不起来。

区别只是潮水褪去后，有的人被套牢几年，能靠着绩优股业绩解套，有的人买中垃圾股，一辈子也回不去罢了！

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反观美股，为什么美股相比A股，普遍是牛长熊短。

2008年金融危机以来，标普500只有4次比较大的回撤：

2011年欧债危机：跌幅15%，5个月完成修复；

2020年新冠疫情：跌幅33%，6个月完成修复；

2022年暴力加息：跌幅26%，24个月完成修复；

2025年对等关税：跌幅17%，4个月完成修复；

也就是说，美股除了这4次短暂的熊市，其余时候基本都是平稳上涨的。

为什么美股可以快速修复？

因为美股的估值波动很小，以标普500为例，长期前瞻PE基本保持在20倍PE左右，纳斯达克在30倍PE左右。

每一次暴跌，都绝非常规事件，比如22年暴力加息，是因为超预期的货币政策导致估值中枢发生变化。

20年新冠疫情，则是盈利端遭到致命冲击，08年金融危机，是历史性的坏账潮。

为什么美股更不容易被货币周期冲击，和产能/业绩周期反而更相关？

因为哪怕是受货币/情绪面冲击，有成熟的做空机制在，垃圾小票或许还能炒一炒，但你敢给成熟巨头公司吹泡沫，就相当于是给全球资本送钱。

其次，美股的核心权重清一色是全球科技巨头，盈利不太依赖单一国家，靠的是技术迭代和全球需求的扩张。

比如各大电脑、手机等电子品牌，每一年都会推出新款，

那么像苹果、高通、英特尔、AMD、英伟达这些企业，年年都会有源源不断的订单；

企业们不断进行“新品补库存，旧品去库存”的过程，就让美股的盈利中枢不断上涨了。

并且美元作为国际货币，可以说是全球金融体系稳定性的支柱，汇率相对稳定，不容易像一些非成熟国家的货币一样巨幅波动，

美元一降息，全球流动性增加，全球股市涨；

美元一加息，美元走强，全球资本回流美国，美债利率就涨，美股经常还能涨。

所以说，这种情况下，只要美联储做好预期管理，不像22年这种暴力回收流动性，市场自然会提前定价风险，这种情况美股也不易大起大落，在自然情况下几乎就能一直慢牛，根本不需要大手的调控。

所以，美股很多时候是在上涨过程中一边消化泡沫：有时涨得慢，以震荡来消化估值；有时涨得快，但业绩也在同步跟上。

当然，中间偶尔（大几年）因为黑天鹅中度调整一波，那也和估值泡沫关系有限，更多是政策、天灾人祸的影响。

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好了，把这两套逻辑捋清楚，怎么投A股、怎么投美股，思路其实就很清晰了。

投资美股，要多关注技术周期，产业周期，企业业绩、估值、美联储政策与全球资金流向；

投资A股，则更需紧盯政策信号、市场情绪、交易换手率，动量因子，业绩反而没那么重要。

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当然，最后还是要扎心一下，现在这场面是否似曾相识？

如今这轮牛市，A股上证指数刚跌破年线位置，融资融券的杠杆开始进入下降趋势。

而估值层面，中芯国际从22年这轮底部的25倍市盈率涨到了250倍，

如果业绩要消化估值的话，这意味着未来几年内净利润要翻10倍！

可能很多人心存侥幸，觉得“这次不一样”；

但我复盘了A股这么多轮牛熊周期，剧本其实都一样，只是演员换了一批又一批，早些年是白马大蓝筹，后来是白酒、新能源，现在是芯片...

因此，现在我们更应该考虑的，是怎么保住已经到手的收益，而不是再去赌一把大的。

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