A股波动晚上睡不好？看看这个基金

最近，参与了一场中欧时代先锋基金经理周应波的线下分享会，在这里，与诸位做一个分享。

基金经理中的黄金圣斗士

对于周应波，如果你看过我之前那份《公募主动管理最强 39 人名单！(三合一版)》，应该对这个名字不会陌生。

在那篇推文中，我聚合了二鸟说、仓都加满和聪明投资者三份民间明星基金经理人榜单，列出了 39 位至少在两份榜单榜上有名的基金经理人。

而在这 39 人中，有 12 人在三份榜单中全数入围。

因为这个数字，我在我的自选股中，将他们和他们执掌的代表性基金命名为 「黄金圣斗士」。

数据来源：Choice 金融终端，规模数据截至二季报，按照基金代码排序

周应波和他的中欧时代先锋基金，正在这 12 人中。

稳定进攻两相宜

我知道，如果单看 2020 年迄今的回报，有的基民对于周应波会有几丝怀疑，怀疑这位 2015 年才开始管理基金的中生代，是不是能像其它的老将那样基业长青。

毕竟以今年迄今的表现来看，周应波在上文提及的 12 位基金经理中并不出彩。

当然，买基金，只看短期业绩是不靠谱的。

下表来自 Choice 金融终端，是自 2016 年以来这 12 位明星基金经理人代表作品的逐年回报。

很清晰可以看到，2016 年和 2018 年是两个艰难的年份，2018 年是普跌，而 2016 年则是涨跌参半，无大涨无大跌。

数据来源：Choice 金融终端

根据 Choice 金融终端提供的这份统计，你会发现，在这两年里面，周应波的中欧时代先锋表现优异的很：

2018 年，周应波的中欧时代先锋竟然在常年 85% 以上仓位的前提下也不过跌 11.8%。

2016 年，慢牛的初期，市场纷乱。而周应波的中欧时代先锋依然实现了 15.03% 的收益——在许多基金依然录得亏损的前提下。

善守的同时，周应波的进攻性其实丝毫不弱。2017 年、2019 年两个牛市之年，表现都是靠前的。

跌得少涨得多，如果希望持有基金心情上不用坐过山车，显然这也是上佳甚至是更佳之选。

如果站在 「求稳」 的诉求之下，2020 年迄今中欧时代先锋的表现，其实也总体符合这个特质。

偏重科技 看重团队

当然，看基金，只看历史回报是不行的。

毕竟，决定长期收益的，归根到底是基金经理的投资理念。

从成长历程来看，周应波是典型的理工科男跨界搞金融，毕业于北大控制理论与控制工程专业，曾获得世界特种机器人大赛特等奖，毕业后最初也是在腾讯核心产品部门任职。

10 年前，周应波跨界进入金融界，从研究员做起，5 年前开始投资管理，第一只公募基金产品就是中欧时代先锋。这只基金一直是周应波管理，所以自然满是周应波投资风格的烙印。

作为理工科男，大科技股投资自然是周应波的 「能力圈」，在分享会上，他也提及了在投资选股上的侧重，更多会依托以往的成长路径，聚焦科技，并向医药等大科技范畴扩展。这从其最新的十大持仓也能看出。

数据来源：Choice 金融终端

对于科技股投资，周应波强调的是要有正循环的公司，而不是依赖融资的 「科技制造业」。这个问题，他在去年末接受 聪明投资者的访谈时，就有所涉及，这里直接引用：

无论是作为一家科技企业也好，还是高成长的企业也好，最核心一点是研发能力，企业价值创造的本源来自于产品研发，然后再通过市场去销售。

但是，为什么过去 A 股很多时候，对科技股是阶段性投资，那是因为我们看到一个循环，就是市场景气。无论这个景气是四万亿带来的还是棚改带来的，还是华为苹果配套带来的机遇，可能我们电子企业、硬件企业选择这种硬性的扩产，都是扩产的过程，选择过程，扩产需要融资，融资依赖股价。

这就是为什么我们看到市场大幅下跌面前，整个市场很多科技企业在这个面前遇到了负循环。

美股很多的企业则靠自有现金流投资，没有市盈率，没有利润，但是有非常强劲的自由现金流，企业每年所创造的现金流都用于再投资，通过自主研发创造下一个五年的核心竞争力，推动营收和现金流的增长，实现一个内生性循环增长，从而推动股价增长。

当然，伴随基金规模的增长，周应波开始对公司的团队是不是匹配长期的成长给予了更多的关注。

在分享会上，他强调这些年，投资框架一直在升级，从最初宏观周期下的宏观轮动，到前几年的长期可靠的成长，再到如今则更看重好生意 + 好团队 + 合适估值。

其实，这个思维并不难理解，就像我们相信靠谱的基金经理能够带来超额收益，靠谱的公司管理层即使不是在最优秀的行业赛道，也依然可以创造优异的成绩。

当然，投资理念说说容易，贯彻执行就是 「知易行难」——而这也是一个成功基金经理的价值所在。

稳定持仓风格更重要

如何选择好的上市公司团队，这是投资中偏 「商业」 的部分；而选取多少这样的公司如何配比在一起，这就是基金投资中偏 「金融」 的部分。

而从求稳角度，也是我最关注的问题。

从各类数据来看，周应波的中欧时代先锋过往在这个问题上，也当得起一个 「稳」 字。

先来看中报的持股数和十大持股比例两个数据。笔者从 Choice 金融数据终端提取了相关基金 2020 年中报的持仓详细数据，并依据自身的统计需求进行了优化。

这里要说明下的是，下表的持股数是笔者剔除了持仓不足 100 万且今年上市股票之后的数量，与官方公布的不同——这是为了规避打新获配新股的干扰。

可以看到，一众明星基金经理，在集中持股问题上，态度还是不同。

周应波显然是稳定的风格，一方面持股数为 80 只，足够多但又没太多，与此同时十大持股合计 37.74%，绝不重仓单一个股的风格。

数据来源：Choice 金融终端

当然，持股和十大持股比例，更多反应的是对个股风险的分散。

而这些年，其实 A 股投资最大的风险和收益来源，都是行业 / 主题。

下表是笔者将这些明星基金的十大持股分别统计了属于哪个申万一级行业和二级行业（个股的行业归属数据同样来源于 Choice 金融数据终端），从而计算出十大行业数 1 和十大行业数 2 两个参数。

十大行业数 1，代表这个基金的十大持股分别覆盖了申万 28 个一级行业指数中的多少个；至于十大行业数 2 则是覆盖了二级行业多少个。理论上，数字越大，说明在行业分散上做的越好。

数据来源：Choice 金融终端

这里可以看到，周应波的中欧时代先锋，十大持股覆盖了 6 个一级行业和下面的 9 个二级行业，在一众基金中属于比较分散的。

比较分散的行业分布，意味着这个基金经理更多采用的是自下而上的方式去选股，一个个公司研究，而不是选定几个行业后密集持股。这样的投资模式，可以让阿尔法更多来自选股而非行业，降低波动风险。

当然，别忘了十大持股比例和分布的行业数两个指标分别代表了个股分散和行业分散，两个指标一同考虑才能更好的体现总体的持股分散度。

所以我将十大持股比例分别除以十大行业数 1 和十大行业数 2，得到十大行业平均持股比例 1 和 2 两个指标，可以更好的体现基金的十大持股所在的行业平均占基金净值的比，这个数值越低，可以视为综合个股和行业，持股更为分散。

在这个数据上，周应波的中欧时代先锋无疑呈现的是较分散的风格，这往往也有助于降低持股齐涨齐跌的波动风险。

数据来源：Choice 金融终端

选股具有异质性

当然，关注一个基金经理的持仓，除了是重仓还是分散风格之外，其持仓的异质性也很重要——许多基民习惯同时持有几只绩优基金，那么他们彼此是不是能互补还是同涨同跌就很重要了。

要关注这个问题，持仓本身是最核心的依据。

我将前文提到的 12 位明星经理人执掌的代表性基金的 2020 年中报十大持股做了一个交叉比对，得到了下表。

数据来源：Choice 金融终端

表格中的 「重复持股基金次数」，代表了这只基金的十大持股进入其他 11 只基金十大持股的次数，而其他基金持股比例合计，则是这只基金的十大持股进入其他基金十大持股前提下，在其他基金股票持股比例的合计。

理论上，这两个数值越小，就意味着这个基金的持仓与其他 11 只基金越不像，与其他基金共进共退的可能越小。

从下面的数值可以看到，中欧时代先锋的十大持股，与其它 11 只基金只有 8 次重合，重合的占各自基金的股票比率合计 33.85%，也是比较低的水平。

持股上的异质性，在净值走势上也得到了了验证。

下图是且慢基金平台对上面 12 只基金中的 11 只（睿远的数据过短不在统计中）的相关系分析，可以看到中欧时代先锋与其他基金的相关系数没有超过 0.9 的，这也证明了这种选股的异质性，这对于纳入基金组合分散基金的风险，也是大有好处的。

数据来源：且慢

【风险提示】本文观点仅供参考，不构成任何投资建议及承诺。基金有风险，投资需谨慎。