【定投君说基金】聊下明年的行情

创作立场声明：来源：定投从零开始

01 | 回顾今年

上一次聊行情，已经是半年前了《聊一聊下半年的行情》。我当时认为今年行情的主要矛盾，是企业盈利上升和估值下降的矛盾

盈利和估值的关系，是市场最简单也是最根本的运行规律。

而今年的行情的情况是：

一方面，去年因为疫情，经济增长大受影响，2020年上市公司利润大幅下降。而今年疫情得到有效控制，经济的全面复苏，今年上市公司的整体盈利出现了大幅的增长。

我们现在回头看，沪深300成分股今年前三季度的净利润总额为2.88万亿，而2020年前3季度净利润总额为2.41万亿，增长了19.24%。

另一方面，因为去年疫情，为了提振经济，央行放水，资金很多都涌入股市，所以估值提高，股市大幅上涨。但随着经济复苏，流动性的收缩，股市估值会有下降压力。

今年沪深300指数下跌了5.8%，跌幅不大，但估值却出现了大幅下降。

目前又快要逼近绿色估值区间。

02 | 回顾年初的3种假设

我一直强调的，我做投资并不靠预测市场涨跌，而是分析未来有可能出现的情形，制定策略，当未来市场真的按照某一种情形去演绎的时候，应该如何应对。

年初，我分析了今年行情走势的三种假设

1. 最差的情况是今年继续上涨。

上涨虽然会赚钱，但2019年和2020年已经连续涨了2年了，今年如果继续上涨，则估值没被消化，依然会保持在高位。

但流动性收缩的趋势不变，估值下降的压力也不会变。而明年企业盈利虽然还会增加，但增加速度肯定会不及2021年。

如果今年继续涨，那明年跌的概率就会很高。

2. 最好的情况是今年下跌。

今年如果能跌到3300，在我看来就相当于去年的3000，已经进入了低估区间

今年如果能跌到3000，在我看来就相当于去年的2700，肯定是处于绝对低估位置了

随着时间推移，上市公司盈利会慢慢增加，指数估值也会慢慢下降。

下跌，虽然亏钱不会舒服，但心理的负担反而没了，可以放心大胆的重仓买入反而是好事。因为只有重仓，才能真的赚大钱。

遗憾的是，现在不要说3000点，3300点都很难看到。

3. 震荡市，时间换空间

最好和最差的情况都没出现，今年是震荡，没怎么跌，也没涨。

上证指数和深证成指微涨，沪深300还跌了5.7%，表现最好的中证500也只涨了14.05%。

从结果来看，虽然有的指数涨幅巨大（新能源，创业板），但更能代表整体市场的宽基指数，表现并不是很突出。

不同的是结构性分化非常厉害。很多白马蓝筹股今年的跌幅堪称惨烈，动不动就是腰斩，而新能源为代表的行业，涨幅却十分惊人。

03 | 2022年A股的特点

每年的情况都不一样，我个人认为2022年和2021的主要不同点有三个

1. 企业盈利增速将会下降

因为去年的低基数，以及疫情的控制，今年的国内经济增速非常高。但基数做高之后，明年要再继续大幅增长，几乎是不可能了。

另外因为国内疫情得到了有效控制，不少外贸订单向中国转移，中国成为了真正的世界工厂。如果有接触外贸的，应该都知道今年的的集装箱简直是一柜难求。满箱去欧美，空箱回中国。

海关总署数据显示，今年前10个月，中国进出口总值31.67万亿元，同比增长22.2%，比2019年同期增长23.4%。其中，出口17.49万亿元，同比增长22.5%，比2019年同期增长25%。出口增速远高于GDP增速。

出口增速不会像今年这样暴增，明年的国内增速也不会像今年一样高，所以明年经济大概率承压，上市公司的盈利增速相比今年也会下降。

2. 流动性可能会变宽松

上图为2018年至今中国M2月度同比增速

因疫情影响，2020年3月之后M2增速快速提高到10%以上。而2021年3月之后，M2增速开始快速下滑到8%左右。流动性是短期估值水平变化最直接的推手。

在今年的高基数背景下，明年一季度之后，经济增速大概率会回落，PPI大概率下行，CPI应该也不会很高。

为稳增长，流动性有转向宽松的可能，对估值的恢复有所帮助。

3. 当前的估值水平合理偏低

去年底，市场的整体估值水平是合理偏高。而现在，我认为市场的整体估值水平是合理偏低。

虽然没办法保证明年就一定不会跌，但便宜就是最硬的道理。

明年比今年惨的可能性比较小，比今年好的可能性更高一点。

04 | 明年的三种假设

第一种情形，大涨

很多人都希望明年像2019和2020年一样来一波大涨。

现在市场估值相比去年虽然下降了一些，但以时间换空间这种模式，估值下降的速度并不快。如果再来一次2020年的涨幅，肯定就涨到高估去了。

如果没有非常充裕的流动性支撑，大涨的可能性是比较小的。如果真的发生了，像2020年一样基金普涨50%以上，大家心里要有数，市场大概率已经进入高估水平了。

第二种情形，大跌

现在很多人都被通胀，滞涨还有美国要加息之类的信息搞得有点慌。非常担心明年就会大跌，今年要赶紧把基金给清了。

如果现实里股市的走势，就跟着经济学理论走，那最牛的投资者一定是经济学教授，而不会是巴菲特。

举个例子，如果天气预报说台风马上要来了。你会等到开始下暴风雨之后，才跑去天台上收衣服吗？肯定是看到新闻，就早早的就把晾在天台上的被子收好。

股市反应的是预期，不管是通胀，还是滞涨，还是美国加息，这些都是属于完全公开，已经充分预期的事件，市场已经提前反应了。如果没有超预期的事件发生，未来锤子落地，对股市并不会有特别影响。

如果真的大跌，我依然维持之前的观点

1. 如果能跌到3300，在我看来就相当于2020年的3000，已经进入了低估区间

2. 如果能跌到3000，在我看来就相当于2020年的2700，肯定是处于绝对低估位置了

不敢说一定不会跌，但如果真跌了，请务必要清楚，机会大于风险。

第三种情形，继续震荡

如果明年又是一年震荡市，那就是连续2年的震荡，那么后年（2023年）上涨的概率就很大了。

这是以时间换空间，无招胜有招必胜的傻办法。随着时间推移，指数估值慢慢下降，酝酿下一波行情。

但我可能会更乐观一点，即使是震荡，也有向上震荡和向下震荡的区别。去年底估值高，今年是整体向下震荡；而现在的整体估值水平低一些（结构性高估），所以明年向上震荡的概率高一些。

05 | 我们的应对

预测不重要，如何应对更重要

1. 如果震荡

最好的情形肯定是明年向上震荡一年，起起落落之后，整体能有10%的收益率。市场估值合理，我们还可以继续持有，反正放银行做低风险理财，一年也不过4-5%的收益率，买基金赚的比这个高并不算很难。（但A股的震荡市从来不是像美股那样温和震荡上涨，而是暴涨暴跌波动率超过20%的震荡）

2. 如果大涨

如果明年像2020年一样，基金普涨50%以上，大家心里一定要有根弦，大概率已经进入高估区间了。高估不一定会跌，有可能从高估继续涨到泡沫。但贵了就是贵了，即使暂时不卖，也一定要开始思考退出的方式。

3. 如果大跌

明年跌破3000点。亏钱肯定会很痛苦，但这么大的跌幅，市场大概率已经进入了绝对低估。如果真跌这么惨，什么都别说，搞钱抄底就对了。经历过2020年千股跌停和全球股灾的同学应该就懂，有时候赚大钱和亏钱的差别就是一念之差。

注意：投资有风险，入市需谨慎，以上内容不构成任何投资建议，根据个人投资策略进行决定。