六个核桃销量6年跌34%，养元饮品前三季净利降8.95%

日前，靠着 “经常用脑，就喝六个核桃” 火遍全国的养元饮品(603156)交出了 2025 年三季报，一组反差强烈的数据引发市场热议：前三季度公司营业收入 39.1 亿元，同比下降 7.64%;归母净利润 11.2 亿元，同比下降 8.95%;扣非归母净利润 9.59 亿元，同比下降 0.81%，营收净利双双下滑的同时，经营现金流净额更是出现 - 1.65 亿元的负值。但令人意外的是，第三季度业绩却逆势回暖，单季营业收入 14.4 亿元同比增长 11.88%，归母净利润 3.75 亿元同比暴涨 88.20%，扣非归母净利润 3.32 亿元同比增幅也达 72.52%，这种 “前冷后暖” 的态势，更凸显出这家企业正处在转型的关键路口。

六个核桃销量6年跌34%，养元饮品前三季净利降8.95%，砸93%年利润豪赌半导体

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作为深耕植物蛋白饮料赛道的老牌企业，养元饮品的发展史几乎与 “六个核桃” 的成长史紧密绑定。其前身为河北养元保健饮品有限公司，曾隶属于衡水老白干集团，2018 年成功登陆资本市场，主营业务始终聚焦以核桃仁为原料的植物蛋白饮料研发、生产和销售。从精品系列到无糖系列，从 “2430” 功能款到 “新鲜装” 日常款，六个核桃的产品矩阵不断丰富，但核心地位从未动摇 —— 历年财报显示，其营收占比常年稳定在 88%~98% 之间，2024 年更是以 72.15 亿元营收占据总营收的 91.76%，堪称公司的 “命脉产品”。那句诞生于品牌创立之初的 “经常用脑，就喝六个核桃” 广告语，至今仍是不少人记忆中的经典营销案例。

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然而，这位 “命脉产品” 的增长动力正在持续衰减。自 2016 年起，六个核桃的销量便开启了下滑通道，2018 年至 2024 年间，核桃乳产品销售量从 85.68 万吨锐减至 56.53 万吨，六年时间减少 29 万吨，降幅高达 34%。更值得警惕的是，这一趋势发生在植物蛋白饮料行业整体升温的背景下：数据显示 2020-2024 年植物基饮品年复合增长率达 18.2%，预计 2025 年市场规模将突破 2000 亿元，年均增速保持在 20% 以上，椰子水、燕麦奶等细分品类更是持续走高，苏萨椰号 100% 椰汁凭借运动补水场景切入年轻市场，唯怡豆奶 2022 年销售额就突破 44 亿，而养元却没能抓住这场行业红利。

年轻消费群体的审美变迁成为关键变量。如今的年轻人更看重饮品的健康属性与个性化表达，控糖减脂、天然无添加成为核心诉求，而六个核桃长期依赖的 “健脑” 营销概念显得陈旧，且未能及时跟上健康消费升级的节奏。尽管公司试图通过营销破局，2025 年上半年销售费用仍达 3.3 亿元，较上年同期增长 3.73%，核心增量便是广告费，但投入与产出并未形成正比。更值得关注的是，在营销费用增加的同时，公司研发费用却在收缩，2025 年上半年研发费用同比下降 11.20%，2024 年全年研发投入更是下滑 17%，这种 “重营销轻研发” 的策略，使得产品创新速度滞后于市场变化，高端化产品 “六个核桃・2430” 虽实现 38.72% 的同比增长，9.85 亿元的营收规模仍难担起 “救主” 重任。

业绩承压之下，养元饮品不得不加速寻找 “第二增长曲线”，一场跨界半导体的豪赌由此拉开序幕。2025 年一季报披露当日，公司宣布通过控制的芜湖闻名泉泓投资管理合伙企业，以货币出资方式向长江存储科技控股有限责任公司增资 16 亿元。这一数字背后是惊人的投入力度 —— 占养元饮品 2024 年 17.22 亿元净利润的近 93%，相当于把去年几乎全部的盈利都押在了半导体赛道上。

被寄予厚望的长江存储，确实具备行业龙头潜质。这家 2016 年成立的存储芯片企业，注册资本逾千亿元，2025 年全球 NAND 闪存市场占有率已达 9%，直逼 10% 的关键门槛，其自主研发的 Xtacking 架构芯片读取速度比肩国际顶尖产品，还曾斩获国际闪存峰会 “最具创新存储技术奖”，甚至吸引三星主动签署专利授权协议支付费用。在胡润研究院《2025 全球独角兽榜》中，长江存储估值达 1600 亿元，市场预计其将在 2026 年二季度前提交科创板上市申请，募资规模或达 300 亿 - 400 亿元，三期工厂投产后总产能将突破 30 万片 / 月，全球市占率有望提升至 15%，跻身全球第四大 NAND 供应商。

但高潜力背后是高风险。截至 2025 年 9 月，泉泓投资仅持有长江存储 0.98% 的股份，持股比例极低，且截至半年报该项投资账面价值仍为 16 亿元，尚未产生任何收益。更关键的是，半导体行业天然具备周期波动剧烈、技术迭代迅速、资金投入巨大、研发周期漫长等特点，长江存储虽在国产化道路上取得突破，但其三期工厂提出的 “100% 使用国产设备” 目标仍面临多重挑战 —— 当前国产设备初始良率比国际大厂低 15-20%，单价却高 30%，光刻设备等核心环节国产化率仍不足 1%，良率与成本的平衡难题亟待破解。养元饮品在公告中也明确提示，该项投资未来收益存在不确定性，敬请投资者注意风险。

对于养元饮品而言，这场跨界投资更像是一次 “背水一战”。核桃乳赛道的萎缩已成定局，2024 年公司核桃乳营收虽同比增长 13.85%，但销量下滑趋势未改，且植物蛋白饮料行业集中度仅 45%，新品牌仍在不断涌入分食市场份额。尽管公司已尝试推出杏仁乳、花生乳等延伸产品，2024 年实现 6.48 亿元营收同比增长 35.62%，但 8.24% 的营收占比仍难以支撑起 “第二曲线”。半导体投资若能借长江存储上市实现收益增长，或许能为产品创新与渠道升级注入资金活力;但若是投资不及预期，不仅无法缓解业绩压力，还可能影响公司的现金流稳定 —— 要知道，其 2024 年经营活动现金流净额已从 23.94 亿元锐减至 14.31 亿元，降幅达 40.23%，资金链本就存在承压风险。

从 “国民补脑饮料” 到跨界半导体玩家，养元饮品的转型选择折射出传统消费品企业在行业变革中的焦虑与挣扎。六个核桃的销量下滑警示我们，再经典的品牌也需跟上消费迭代的步伐，而半导体赛道的高门槛则意味着，这场豪赌注定不会一帆风顺。2025 年第三季度的业绩回暖是否能持续?16 亿元的跨界投入能否换来预期回报?养元饮品的 “破局之路”，仍需时间给出答案。

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