简单分析下招商银行的买卖点

创作立场声明：利益相关，招行是我第一重仓，本文不构成投资建议。

今天准备毒奶下招行，上次把华东医药奶跌停的惨剧仿佛就在前几天。

老实说我很早就是招行的客户了，大学时候就在招行办了人生的第一张信用卡---young卡，虽然额度只有可怜的3000。后来一路升级一直用到了现在，算起来都十几年了。

而且招行本身活动也很多，经常有小羊毛可以薅，最关键楼下就是招行，虽然不常去，但是几次去办业务的经历都是非常轻松愉快的。

正是由于对招行的感情非常深，所以一直都持有招行的股票，并且在去年疫情时期把招行加成了第一重仓。

回想起来一年之前，几乎没人看好，连覆盖研究的机构自己都唱空银行业。而一年后招行股价创出历史新高，并且招商银行的PB估值中枢已经跃过了区间上限。

看图可知，无论是PB还是PE，招行的估值都已经高于历史100%的时间了。不过这是相对值，看绝对值比如pe也才14，还是不高的。

那么，现在应该减仓了吗？我们来简单分析一下。

首先来说招行银行本身的质地。银行股的指标有很多，我们主要说招行最不同的地方。

我们知道，银行股之所以无法给予高估值，很大一个原因就是市场始终认为银行业是一个强周期，重资产的行业，在宏观周期下行的时候坏账率飙升，盈利能力下降，甚至还会被政策要求让利等等。

但是，招行有个非常独特的优势，就是超高比例的活期存款占比。

活期存款占比是衡量一家银行用户忠诚度的重要指标，活期存款就这么点利息，凭什么让我把钱放在你家银行？用户忠诚度靠的是日积月累的客户体验和品牌信赖，绝非短时间内可以形成，所以这就是招行的一大护城河。

但由于过去几年互联网金融的兴起，银行的活期存款一直面临着很大的搬家压力，即使是拥有零售之王美誉的招行，过去两年的活期存款占比也一直在下降。但是今年这一现象得到根本性扭转了，年报披露的数据，招行2020年的公司活期存款平均余额同比大幅增长22.19%，占总计息负债比例由2019年的25.5%上升到27.8%，零售活期存款平均余额同比增长16.67%，占比由2019年的17.2%上升到17.8%，活期存款占总计息负债比例由2019年的42.7%提高到2020年的45.6%，提高了将近3个百分点。

与活期存款紧密相关的就是零售业务，相比于企业贷款的不确定性（经济不好的时候坏账率就提高，银行钱也收不回来），零售业务的盈利波动就没那么大了，但是确定性非常高。

招商银行拥有出色的零售业务，坐拥大量高净值客户，这些用户会更愿意参加理财，购买基金，而非简单的定期存款。理财基金等业务，银行不需要承担过多风险，作为渠道方躺着就可以赚服务费、申购费，所以市场赋予的估值就会更高。

再说下外部环境的影响。

上次文章中说了，底部区域形成的话，最先入市的一定是大资金和长线资金，很显然这些资金是不会买小盘股和垃圾股的，一般都是买蓝筹股、白马股、行业龙头股，所以在底部阶段建仓一定要买蓝筹股、白马股、行业龙头股，这些都是A股的核心资产。

所谓核心资产就是每个行业里面有竞争优势，有内生增长能力，有相对确定的成长。这类资产相比其他资产，具有稀缺性。稀缺性的资产供给是有限的，而货币量理论上是无限的，所以市场也会更愿意赋予这些核心资产更高的估值。招行已经是银行龙头，被划入核心资产没毛病。

自从2017年MSCI纳入A股之后，外资就不断流入A股加仓核心资产了。如今全球每一个国家都在放水稀释债务，真正的保值的就是核心资产。

从网上找到了一个数据，最近7年外资买入占比最高的这十几家企业表现，不得不说，实在是很优秀。

内外两个原因看，招行的估值上限都是会再提升的。

拿出计算器大概算一下，2021年预期净利润1100亿估算，目前招商银行总市值14.8万亿，14800/1100=13.45倍PE。以目前估值视作正常的话，我们取区间上下各20%，可以给出11-17这个PE估值范围，以2021年预期的EPS4.37计算，那么买卖点就是48-74。