资本盯上户外不是一两年了，但这个夏天的密集程度不太寻常

过去一两个月多月，户外赛道没消停过，来给你说道说道，6月24日，伯希和官宣成为2026达喀尔青奥会高级合作伙伴。中国户外品牌头一回跟青年奥林匹克体系挂上钩。6月27日，必迈体育深交所主板IPO申请获受理。这家做跑步垂类的公司，2025年营收18.18亿元，正在叩A股的门。7月21日，阿迪达斯户外线TERREX正式启用中文名：山川里。

半年之前，耐克刚把ACG重新定位为户外性能品牌。7月30日，中资私募CPE源峰官宣收购瑞士高端户外品牌猛犸象，交易估值约5亿欧元。

收购、上市、赞助、更名。四件事分属不同玩家，但串在一起看，指向同一个信号：户外正在从小众生意变成资本桌上的标的。

安踏那一笔，让人看到了户外的溢价空间

2019年安踏联合方源资本和Anamered Investments，以46亿欧元拿下亚玛芬体育。当时觉得贵。六年后再看，数字说明了一切。亚玛芬2026年一季度营收19.45亿美元，同比增长32%。始祖鸟所在的技术服装分部收入8.85亿美元，同比增长33%。萨洛蒙所在的户外性能分部增长42%至7.14亿美元。大中华区增长44.5%。亚玛芬已经上调了全年指引，预计营收增速20%到22%。

收购海外品牌、本土化运营、高端化变现，这套流程被验证可行之后，跟进的人多了起来。安踏自己也没停。2025年4月，安踏以2.9亿美元全资收购德国户外品牌狼爪，6月交割完成。始祖鸟卡高端、狼爪占大众、萨洛蒙切越野跑、迪桑特和可隆分别吃滑雪和都市户外，一块一块拼起来。

安踏用六年时间把一套打法跑通了。现在跟进的人多了起来，路径也更多元。

跟进的人不止一个，打法各自不同

一类是直接买海外品牌。CPE源峰签下猛犸象，是最新一例。猛犸象1862年成立于瑞士，软壳鼻祖，艾格峰系列软壳裤做了四十年还在出，在登山圈是硬通货。CPE源峰在收购公告里说得清楚：完整守护猛犸象百年品牌，从产品适配、品牌运营、渠道布局多个维度赋能。

再往前推，今年6月比音勒芬拿下了日本品牌Snow Peak除露营基地外的中国大陆运营权，提出十年50亿规模的目标。Snow Peak的钛杯和帐篷在露营圈里是出了名的贵，但也是出了名的耐用。中国资本收编海外户外品牌，正在从个案变成路径。

一类是本土公司对接资本市场。必迈的招股书显示，2023到2025年营收从10.66亿涨到18.18亿，归母净利润从0.55亿涨到2.35亿，拟募资15.03亿。必迈的跑鞋在跑圈里口碑不错，性价比路线走得稳。但这本账也有另一面——美津浓授权业务占主营收入超过六成，研发费用率不足1%。资本市场愿不愿意为这套模式定价，还得看。

还有一类是先把业绩跑出来，再拿品牌说话。三夫户外7月预告上半年归母净利润4000到6000万，同比增长137%到256%，靠的是X-BIONIC的放量。X-BIONIC的压缩衣在运动圈里是个狠角色，一套紧身衣能卖到上千块，靠的是仿生学设计和面料技术。伯希和在赞助米兰冬奥之后又拿下青奥会，母公司奔赴自然已经三次递表港交所。伯希和的冲锋衣走的是高性能路线，对标国际大牌但价格更友好。

国际巨头也在转身

中资扫货的同时，国际巨头也在把户外从边缘产品线变成主战场。

2月，耐克将ACG重新定位为户外性能品牌，聚焦越野跑、徒步和户外探索。7月，阿迪达斯的山川里正式亮相，延续TERREX专业基因，向更广泛的户外生活方式延伸。半年之内，两个全球最大的运动品牌先后押注同一条赛道。它们在大众运动鞋服增长故事里遇到的瓶颈，和户外赛道的高增速，恰好发生在同一个时间点。

需求端的数据摆在那。全国户外运动参与人数已突破4亿，2025年户外运动行业总规模逼近2.5万亿，机构预测2027年有望突破3万亿。截至2026年5月，全国越野赛事累计举办403场，同比增长31.3%，参赛总规模超103.8万人次。

高端户外赛道的毛利率普遍在70%以上，这个数字放在大众运动鞋服里几乎看不到。资本看上的是冲锋衣背后那套跟卖跑鞋完全不同的财务模型。

对普通消费者来说意味着什么

说了这么多资本层面的动作，落到买上才是正经事，这波品牌整合对普通消费者最直接的影响有两个。

一是选择会变多。猛犸象的艾格峰软壳、Snow Peak的钛杯和帐篷、X-BIONIC的压缩衣、伯希和的冲锋衣——这些以前要么难买、要么溢价高的东西，接下来在国内的渠道会更稳、更顺。CPE源峰说要赋能猛犸象的渠道布局和供应链升级，比音勒芬拿下Snow Peak后要在中国开更多店，三夫户外靠着X-BIONIC的放量业绩翻倍。品牌进来了，渠道铺开了，买起来就方便了。

二是价格可能更友好。资本入场之后，品牌要做大规模、要铺渠道、要出业绩，定价策略大概率会往更务实的方向走。始祖鸟走的是高端路线，但安踏系的其他品牌比如萨洛蒙、迪桑特，价格区间明显更宽。猛犸象被中资收购之后会不会调整定价策略，值得观察。

但也要留个心眼。资本整合是把双刃剑。品牌被收购之后会不会涨价、会不会改变产品调性、会不会为了规模牺牲品质——这些都是变量。始祖鸟被安踏收购之后确实涨价了，但渠道更稳、门店更多、产品线更丰富。好的一面和不好的一面同时存在。户外是不是一门好生意，我想答案大概写在各家下一年的财报里。但过去这个夏天发生的事已经足够说明一个问题：户外品牌的估值逻辑正在被重新算账。