指数增强基金2022年投资环境分析及展望

2021年，得益于可观的收益回报，指数增强基金的规模快速扩张，在私募证券基金新涌现的百亿私募管理人中，指数增强策略的管理人占了大多数。

（量化拥挤度：IC持仓合约市值和中证800、中证1000等成交额）

2022年是否应该继续持有指数增强基金？我们通过简要分析市场因素，对2022年的投资方向给出策略方向和建议。

主要指数方面。2021年，A股的重要指数表现不一，涨跌互现。大盘代表的上证50、沪深300以亏损收盘，中小盘代表的中证500、中证1000涨幅相对可观。

（主要指数表现）

行业方面。多数板块上涨，电力设备、有色金属、煤炭、基础化工、钢铁板块全年涨幅均超30%。其余板块中，家用电器、非银金融、房地产和消费者服务板块跌幅超10%。

（行业表现）

量化风格因子的整体收益方面。基本面因子中，质量和估值因子实现正收益，技术面因子中，动量和波动率因子实现正收益，但是各个因子综合波动较大。

（量化风格因子表现，数据来源：Wind，国金证券）

（量化风格因子表现，数据来源：Wind，国金证券）

流动性和市场活跃度方面。2021年末，A股整体小幅收涨，成交额、换手率维持在较高水平。具体来看，两市成交额在10月上旬触及阶段性低点后逐步有所回暖，虽不及前期高点，但也再次回到万亿水平上方。从日均换手率来看，各大指数换手水平仍有分化。

（成交额表现，数据来源：Wind，国金证券）

市场风格方面。一季度春节前后大小盘股剧烈切换，二季度以小盘股行情为主，三季度大盘蓝筹反弹力度不足。全年来看，小盘股行情突出，利好股票量化策略业绩。价值和成长相比，整体成长更占优，但表现纠缠，风格不清晰，全年经历4次显著切换。

（市场风格表现）

（市场风格表现）

从主要指数波动率来看。2021年市场波动水平变化显著，震荡剧烈，不过年末各个指数波动水平整体回升。

（主要指数波动率表现）

从近期个股收益率离散程度来看。春节“抱团”情况临近历史高点，之后不断瓦解，投资机会不断扩散，市场不断切换轮动，目前来看已处于近两年来低位区间，进一步下降的空间不大。

（个股收益离散度表现，数据来源：Wind，国金证券）

从行业轮动速度来看。2021年底行业轮动速度有所回升，再度回到近两年多来相对高位，临近年末市场风格切换愈加频繁。

（行业轮动速度，数据来源：Wind，国金证券）

从基差走势来看。指数走势不一，全年贴水幅度均有不同程度收敛。

（基差走势）

从主要指数估值看，2021年市场整体估值水平逐渐回落，沪深300估值回调，但以食品饮料和消费为代表的大盘股的估值仍然处于高位；中证500和1000涨幅可观，但估值不增反降，而且仍处于历史低位，仍有较充足的空间。

（主要指数估值）

对于量化选股策略而言，2021年尤其临近年末，行业轮动速度大幅上升，非常不利于量化策略在选股端做出超额。

整体来看，2022年经济趋势大概率持续下行，宏观政策边际趋向宽松，且在居民财富大转移的趋势下，股票市场的流动性将长期充裕，2022年市场大概率不会出现单边下跌的行情，更可能是业绩下行叠加政策边际宽松的组合下，股市上演结构性行情。

2022年上半年上市公司业绩增速大概率持续下行，不会成为主导市场的核心因素，宽松政策或成为市场主导因素。此外，美联储结束Taper后转向加息，国内宽松货币政策空间收窄。随着加息、地缘战争等不确定因素落地，权益类资产或重新定价。

量化策略运作方面，从2022年全年角度来看，有利因素和不利因素共存——

整体而言，A股估值水平不高，叠加相对宽松的政策环境，对2022年A股市场不必过于悲观，万亿成交或成新常态；另外股票量化策略新增规模预计有所放缓，策略拥挤程度增速下降。

从市场风格来看，成长股和中小盘股或相对占优，尤其在宽货币和宽信用的环境下，信用利差或延续低位下行趋势，小盘股或更受益于不确定风险溢价的降低，但仍需警惕风格短期出现急剧切换的风险；

从打新收益层面来看，2021年全年打新策略收益贡献大幅降低，预计2022年打新策略收益边际递减的趋势不改。

总体来看，2022年整体环境对于股票量化策略的运行相对中性，量化投资仍有获取超额收益的空间，但随着错误定价的减少、市场整体有效性的进一步提升，行业整体超额必然收窄，长期来看量化策略的超额收益必然逐步走低，2022年要适度降低对超额收益的预期。

2022年，指数增强基金怎么选择？哪些基金管理人会更适合未来的市场？更多理财心得，“佛系养基人”欢迎交流。