泓川证券｜AI革命第三局 还是平仓潮前夜？

近期，美股科技股高位震荡加剧。科技股曾经是华尔街最拥挤的交易，如今这个交易背后的裂痕正越来越难以被忽视。

　　德意志银行在最新报告中警告，科技股的相对风险回报正变得愈发不对称，存储芯片市场的暴跌已经开始影响纳斯达克指数的仓位布局。在亚洲，韩国KOSPI指数跌破关键技术位，市场波动率急剧上升。

　　不过，并非所有人都站在谨慎一边。华尔街知名科技股分析师、Wedbush的丹·艾夫斯认为“AI革命目前才进入第三局”，AI叙事远未结束。

　　倒V反转风险升温

　　德意志银行已对科技股转向战术性谨慎，认为近期流入该板块的资金可能已接近本轮轮动的尾声。

　　技术面上，德意志银行认为，随着K线走势愈发接近长期趋势通道的上轨，超大型成长股与科技股目前可能只剩约4个百分点的相对上行空间；而一旦先前的历史轮动规律重演，潜在的相对下行空间可能达到16个百分点。

　　历史经验同样指向风险，本轮行情已是短短两年内资金第五次大规模轮动至科技板块，而在前几次周期中，这种轮动的终结往往演变成急剧的“倒V型”反转下行。在德意志银行看来，当前继续追高科技股的风险回报比已经越来越不划算。

　　德意志银行指出，当前盘面上变数颇多，但核心主线清晰，金融市场正变得愈发脆弱，随时可能面临一场更大规模的平仓潮。

　　持有类似谨慎立场的还有加拿大皇家银行。加拿大皇家银行资本市场美国股票研究主管Lori Calvasina也下调了对科技行业的评级，从超配降至平配。

　　Calvasina解释称，7月份上调评级时该行业的估值还算合理，但自那以后情况已大不相同。回顾上世纪 80 年代末以来的数据，该行业目前的绝对和相对中位数市盈率均略高于平均水平；与疫情后时代相比，估值仍然偏高。她还观察到，近期流入全球发达市场科技基金的资金有所减少，半导体股票的盈利预期上调速度也在放缓。

　　宏观因素同样影响了加拿大皇家银行的决定。该行策略团队担心标普500指数可能出现5%至10%的回调，并指出科技股在美联储以往加息周期引发的回调中往往表现滞后。此外，全球投资流向正略微从美国转向西欧，历史上出现这种趋势时，美国成长股的表现往往逊于大盘。