《聪明的投资者》精读⑨：积极型投资者的证券组合策略

又到了《聪明的投资者》（第 4 版注疏点评版）的打卡时间，今天我们要精读的是本书第6章，标题为《积极型投资者的证券组合策略：被动的方法》。在前面的几章里，我们已经了解了防御型投资的证券组合策略。从本章起，我们将开始接触积极型投资者的投资策略。

本章一上来，格雷厄姆就说积极型投资者的投资策略应该与防御型投资者基本相同，即以合理的价格，将其资金分别投入高等级债券和高等级普通股。高等级也就是说必须是信用质量高、违约风险极低、经营稳健、基本面优质的证券资产。

在格雷厄姆看来，防御型和积极型投资者的基础策略没有什么不同，都是股和债的组合。尽管积极型投资者从掌握知识、学习意愿以及风险承受能力都强于防御型投资者，但是他们还是最应该关注不做哪些事，而不是非要做哪些事。

积极型投资者可以拿出一部分资金尝试其它种类证券组合，这类组合潜在收益弹性会大一些，但也较难把握，比如低等级债券和优先股、外国政府债券。总之，如果你认为自己可以成为一个积极型投资者，那就必须花费相当大的精力去深入分析研究，谨慎考虑它们是否值得投资。

接下来，格雷厄姆对几种常见的积极型投资者惯常的投资品种进行了逐一分析：

首先，对于二级债券和优先股，仅仅因为利率较高就考虑买入根本就不明智。二级债券是指那些在二级市场交易的债券。如果债券的评级较低，比如BBB级，就被称为低等级债。比低等级更差BB+以下的债券就是垃圾债了，但它们有个好听的名字——高收益债。

债券等级越低，违约风险越高，大量低等级债券的历史表现已经证明了，买这些东西完全可能血本无归，所以它们给出的利率补偿就越高。购买此类产品的唯一要求就是必须打折，而且是非常低的折扣，起码也得打7折。债券投资绝对比股票投资更加复杂，最好的策略是不碰单只债券，通过购买债券基金可以有效避免单只债券爆雷风险。

其次，关于外国政府债券，应该注意该国的政治、经济形势是否稳定。1953年曾有投资者以117美元的价格购买了古巴票面利率4.5%的债券，最后这些却无力支付利息，10年后债券价格跌到了面值的20%。

外国政府债券的变化往往不会同步本国经济形势或证券市场，可以有效对冲单一投资风险。不过，买入外国债券还存在汇兑风险，有时5、6个点的收益，都无法覆盖外币相对本币贬值带来的损失。因此，需要警惕的是，投资这类产品不应高于组合比例的10%。

最后，对于新发行的证券，也应该谨慎。新股扎堆发行的时候，大都是牛市比较火热的时候，此时市场资金充足，投资者热情高涨，发行新股对卖方十分有利，但是对买方就不是那么回事了。尤其是在没有中签新股的情况下，抢在IPO首日买入，那么持有3年的收益将远低于市场平均水平，经过长期回测，这一差距可以达到20%以上。

历史上虽然也出现过微软这种IPO后17年上涨380多倍的超级牛股，但是每出现一次这样的IPO就会伴随几千次令你亏损的IPO。所以，中签了那些没有历史业绩参考的新股，通常还是建议在上市首日就立即卖掉，如果没有中签就更不要试图参与了。

以上就是《聪明的投资者》第6章核心内容。后续我会持续更新本书解读，请大家积极关注，跟上学习成长的节奏！