宇彤投资套现6.59亿元后，彤程新材冲刺A+H双上市

2 月 8 日，香港联合交易所有限公司官网披露信息显示，彤程新材料集团股份有限公司正式递交主板上市申请，国泰海通和海通国际担任此次上市保荐人，这家 2018 年便在上交所挂牌的化工新材料企业，正式开启 A+H 双重上市的冲刺之路。作为国内化工新材料领域的龙头，彤程新材当前总市值约 342.25 亿元，契合当下港股市场对 A 股龙头企业赴港上市的市场化导向，但其背后却浮现出净利增速持续放缓、核心传统业务售价下滑、贸易应收款项与存货双高的经营隐忧，加之 2025 年公司股东完成超 6.59 亿元的大额套现，多重因素让其双上市之路迎来了现实考验。

宇彤投资套现6.59亿元后，彤程新材冲刺A+H双上市，存货周转天数拉长至73天

招股书显示，彤程新材深耕新型化工材料领域，业务覆盖研发、生产、营销及分销全链条，旗下核心板块分为电子材料、轮胎用橡胶助剂及其他化工产品、可完全生物降解材料三大分部，其中电子材料板块主营半导体光刻胶、CMP 抛光垫、高纯溶剂等半导体材料及显示面板光刻胶等显示材料，轮胎用橡胶助剂则以酚醛树脂、PTBP 等为核心产品。凭借扎实的行业布局，公司的市场地位得到专业机构认可，根据弗若斯特沙利文研究报告，2025 年前三季度，彤程新材在中国半导体光刻胶市场、中国 TFT 阵列光刻胶市场的销售金额排名中均稳居国内供应商首位，在全球及中国轮胎用酚醛树脂橡胶助剂市场的销售金额上，也均拿下行业第一的位置，成为国内化工新材料领域为数不多的多赛道龙头企业。

宇彤投资套现6.59亿元后，彤程新材冲刺A+H双上市，存货周转天数拉长至73天

从经营业绩来看，彤程新材的营收规模保持稳步增长，2023 年至 2024 年及 2025 年前三季度，公司分别实现营业收入 29.44 亿元、32.70 亿元、25.23 亿元，但归母净利润的增长节奏却明显放缓，同期分别实现归母净利润 4.07 亿元、5.17 亿元、4.94 亿元，对应的同比增速为 36.37%、27.10%、12.65%，增速较 2023 年高点近乎腰斩，成为此次冲击双上市的核心业绩痛点。在化工行业 2024 年营收利润率已降至 4.85% 的行业背景下，彤程新材的盈利表现虽仍优于行业平均水平，但其增速放缓的趋势仍引发市场关注。

对于报告期内的利润变动原因，彤程新材在招股书中作出详细解释，2024 年公司利润增长主要得益于毛利增加，同时其他收入及收益的提升形成重要支撑，这主要是因为浦林成山被纳入公司联营公司范畴，2024 财年公司录得取得联营企业股权产生的购买利得，加之计入应占浦林成山的利润以及中策橡胶经营业绩改善，多重外部利好推动利润走高。而 2025 年前三季度的利润增长，一方面源于毛利的持续增加，另一方面则是因为其他开支的减少，对比 2024 年前三季度，公司可完全生物降解材料分部曾录得物业、厂房及设备一次性减值亏损，这一因素的消除让利润端得到明显改善。

分业务板块来看，彤程新材的业务结构正发生显著分化，且与化工行业高端化、新材料化的政策导向高度契合。轮胎用橡胶助剂及其他化工产品作为公司的第一大收入来源，报告期内的营收占比持续下降，分别为 77.5%、74.7%、69.7%，同时该业务的平均售价呈现阶段性下滑趋势，从 2023 年的 1.62 万元逐步降至 2025 年前三季度的 1.48 万元，传统核心业务面临量价双压。与之形成鲜明对比的是公司第二大业务电子材料，该板块的营收占比从期初的 19.1% 稳步提升至 2025 年前三季度的 27.8%，成为公司业务增长的核心引擎，且其平均售价在报告期内持续走高，分别为 4.43 万元、4.61 万元、5.39 万元，量价齐升的态势成为公司业绩的重要支撑。这一业务结构变化，正契合工信部等七部门印发的《石化化工行业稳增长工作方案 (2025—2026 年)》中大力发展化工新材料的政策导向，也让市场看到公司向高端化转型的清晰路径。尽管业务板块表现分化，但公司的整体盈利能力保持稳定，报告期内整体毛利率分别约为 23.3%、24.4% 及 25.2%，呈现稳步提升态势，对应的毛利分别约为 6.85 亿元、7.96 亿元及 6.34 亿元，毛利规模随营收同步增长。

在业绩增长与业务转型的同时，彤程新材的经营端却浮现出不少流动性隐患，贸易应收款项规模持续攀升成为突出问题。报告期各期，公司的贸易应收款项总额分别为 6.14 亿元、6.49 亿元及 7.3 亿元，呈现逐年增加的态势，对应的周转天数分别为 73 天、71 天及 75 天，2025 年前三季度周转天数有所拉长。尽管报告期内公司的贸易应收款项减值亏损基本保持稳定，分别约为 1220 万元、1200 万元及 1210 万元，公司也通过拨备矩阵开展减值分析以计量预期信贷亏损，但周转天数的增加仍反映出回款节奏的变化。对此彤程新材解释称，周转天数增加主要是因为客户付款集中在各财政年度的最后一个季度，公司授予客户的信贷期一般在 10 天至 90 天，但公司也同时提示了回款风险，若客户出现营运业绩恶化等意外情况，可能会导致货款延迟支付甚至无法结算，公司无法保证按时收回所有贸易应收款项。

除了应收款的压力，彤程新材的存货规模也在持续增加，报告期各期存货分别为 4.31 亿元、4.86 亿元及 5.11 亿元，对应的存货周转天数分别为 68 天、70 天及 73 天，周转效率有所下降。不过公司的存货拨备出现明显减少，分别计提 1130 万元、1190 万元及 380 万元，一定程度上缓解了存货对利润的侵蚀。对于存货的安排，彤程新材表示公司采用销售驱动的生产计划模式，保留适当的存货水平是为了满足客户的紧急需求，同时减轻意外因素对生产计划的干扰，但公司也坦言，无法保证始终维持原材料、在制品及制成品的适当存货水平，存货管理仍面临挑战。

资本市场层面，彤程新材在 2025 年还迎来了股东的大额套现，记者梳理发现，公司股东宇彤投资在 2025 年分两次实施减持计划，合计套现金额约 6.59 亿元。具体来看，2025 年 3 月 11 日至 6 月 10 日，宇彤投资减持了公司 1.25% 的股份，减持总金额约 2.39 亿元;同年 9 月 10 日至 9 月 24 日，该股东再度减持 2.08% 的股份，套现约 4.2 亿元，两次减持后，宇彤投资对彤程新材的持股比例降至 1.91%，持股比例已较低。值得关注的是，尽管公司面临业绩增速放缓、经营端隐忧及股东套现等问题，但其二级市场股价却表现亮眼，截至 2 月 6 日收盘，彤程新材股价上涨 1.42%，报 55.55 元 / 股，对应总市值约 342.25 亿元，从股价走势来看，公司近一年来的股价累计上涨幅度超六成，资本市场对其电子材料板块的发展前景仍抱有较高期待。

此次彤程新材递交港交所上市申请，恰逢 A 股公司冲刺 A+H 双上市的热潮，据财联社数据，截至 2026 年 1 月，已有 102 家 A 股公司向港交所递交上市申请，港交所也在 2026 年进一步优化上市规则，为 A 股龙头企业赴港上市开辟快速通道，彤程新材的此次布局，既契合行业趋势，也有望借助港股平台进一步拓宽融资渠道，提升公司在化工新材料领域的国际影响力。而公司在电子材料领域的亮眼表现，尤其是在半导体光刻胶、CMP 抛光垫等高端赛道的领先地位，也为其发展奠定了坚实基础，契合中国化工新材料行业向高端化、自主化发展的核心方向。但不容忽视的是，公司传统核心业务轮胎用橡胶助剂的售价下滑、营收占比下降，叠加贸易应收款项高企、存货周转压力加大等经营端的问题，以及股东大额套现带来的市场情绪影响，都为其双上市之路增添了不确定性。未来，彤程新材能否持续优化业务结构，推动传统业务企稳回升，同时提升经营效率，缓解流动性压力，将成为其登陆港交所后资本市场关注的核心焦点，也将决定其 A+H 双资本平台的发展成色。

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